Peraturan Baharu SEC Tidak Benar-Benar Membetulkan Pendedahan Gaji Untuk Prestasi

Saya mencadangkan alternatif yang lebih mudah. Semak pulangan beli dan tahan purata pemegang saham Joe yang membeli saham pada tarikh pemberian geran saham/opsyen CEO dan menjual ekuiti sedemikian pada tarikh peletakan hak. Bandingkan pulangan itu dengan penanda aras yang munasabah seperti S&P 500 atau kos modal ekuiti firma. Jika rata-rata Joe kehilangan wang dengan merujuk kepada penanda aras ini, adakah CEO layak dibayar pampasan "berasaskan prestasi"?

SEC hanya mengeluarkan satu set peraturan akhir dalam usaha berterusannya untuk membawa lebih ketelusan untuk "membayar prestasi" untuk CEO. Dalam ansuran terbarunya, SEC menghendaki syarikat menerbitkan, antara lain, perubahan nilai saksama sepanjang tahun untuk anugerah ekuiti yang dikeluarkan sebelum ini. Ini adalah langkah pertama yang baik tetapi tidak benar-benar sampai ke inti perdebatan.

Selain itu, terdapat kekeliruan keseluruhan tentang cara memikirkan bayaran untuk prestasi dalam kesusasteraan akademik sedia ada. Penyelidik menjalankan regresi gaji tahunan sama ada pada pulangan saham dan/atau pendapatan yang kontemporari atau ketinggalan dan menganggap bahawa kuasa penjelasan yang lebih tinggi (R-kuadrat dalam jargon) mencadangkan lebih banyak bayaran untuk prestasi. Sebahagian daripada pemikiran ini juga dicerminkan dalam peraturan SEC.

Inilah yang saya akan cadangkan sebaliknya, jika saya adalah SEC. Jika gaji CEO sebenarnya mencerminkan prestasi pemegang saham, CEO perlu menghayati kesakitan yang dirasai oleh pemegang saham. Oleh itu, saya akan menjalankan eksperimen pemikiran berikut. Andaikan purata pemegang saham Joe membeli saham IBM pada hari yang sama dengan hari CEO diberikan saham/pilihan oleh jawatankuasa pampasan. Selanjutnya, anggap bahawa purata pemegang saham Joe menjual saham IBM pada hari pilihan/saham terletak hak sebagai sebahagian daripada pakej CEO. Kira pulangan, termasuk dividen yang dibayar dalam tempoh ini, purata yang diperoleh Joe.

Bandingkan pulangan purata yang diperoleh Joe dengan beberapa penanda aras yang munasabah: (i) anggaran kos modal ekuiti yang munasabah; atau (ii) bagaimana keseluruhan indeks pasaran seperti S&P 500 atau indeks sektor yang firma itu berkait rapat dengannya. Jika rata-rata Joe tidak memperoleh pulangan yang munasabah berbanding beberapa penanda aras yang dipersetujui, maka pelabur institusi perlu bertanya sama ada Ketua Pegawai Eksekutif layak diberikan hak pilihan/geran ekuiti.

Biar saya terangkan menggunakan contoh konkrit IBM. The Penyata proksi IBM 2022 menyatakan pada halaman 54 bahawa Arvind Krishna, Ketua Pegawai Eksekutif IBM, meletakkan 151,030 saham bernilai $20.2 juta. Saya boleh mengesan tarikh pemberian yang tepat, sifat pemberian (RSU atau unit stok terhad atau PSU atau unit stok prestasi atau RRSU atau unit stok terhad pengekalan atau RPSU atau unit saham prestasi pengekalan) untuk 145,312 daripada saham ini bernilai $18.6 juta. Mengesan butiran ini memerlukan banyak kerja detektif kerana saya terpaksa membandingkan saham yang tidak diletak hak seperti yang dilaporkan dalam proksi IBM 2022 (meliputi tahun berakhir 12/31/21) dengan saham Proksi IBM 2021 (meliputi tahun berakhir 12/31/20). Pertimbangkan jadual berikut yang meringkaskan kerja.

Untuk memahami pengiraan, mari kita pertimbangkan geran RSU pertama dalam jadual yang diberikan pada 6/8/2017. Tidak jelas kepada saya apabila geran RSU itu benar-benar terletak hak pada tahun kalendar 2021. Jadi, saya telah mengandaikan semua tarikh peletakhakan pada 2021 ditetapkan pada 12/31/21.

Jika purata Joe kami telah membeli saham IBM pada 6/8/2017 dan telah menjual saham itu pada 12/31/21, dia akan memperoleh 13.7%, termasuk dividen. Sekiranya rata-rata Joe melabur wang yang sama dalam indeks S&P 500, dia akan memperoleh 95.83%. Sebaliknya, sekiranya dia meletakkan dana ini dalam indeks IT S&P, dia akan memperoleh 210.29%. Jika anda mengandaikan kos modal ekuiti 7% yang sederhana untuk IBM, stok mestilah telah memulangkan sekurang-kurangnya 24.5% sepanjang tempoh tiga setengah dalam pertimbangan untuk pemberian 6/8/2017. Walaupun prestasi rendah yang begitu besar, Ketua Pegawai Eksekutif IBM meletakkan hak pemberian itu sebanyak 2,250 saham bernilai $301,500 dan hampir kesemua pakej $18.6 juta.

Ini kerana intuisi yang sama diulangi dalam geran demi geran, seperti yang dilihat dari lajur (6) yang mengira pulangan larasan beli dan pegang dividen untuk lebih banyak percubaan Joe purata bagi setiap geran yang terletak hak pada 2021. Lajur (6) menunjukkan menguap jurang antara purata yang dibuat Joe berbanding dengan alternatif seperti S&P 500 dan indeks IT S&P. Mudah-mudahan jelas bahawa keseluruhan pakej $18.6 juta yang saya lihat adalah jauh daripada gaji daripada prestasi.

Orang-orang ekuiti persendirian yang telah saya bicarakan menyukai metodologi saya. Pengarah dan Ketua Pegawai Eksekutif syarikat awam, seperti yang dijangkakan, bukanlah peminat metrik ini. Mereka sering mengatakan perkara seperti, "oh, kita perlu membayar lelaki itu, jika tidak, dia akan berhenti." tak apa. Panggil pembayaran $18.5 juta sebagai bonus pengekalan dan elakkan merujuk untuk membayar prestasi dalam penyata proksi.

Mengapa kaedah saya lebih baik daripada kaedah yang dicadangkan oleh SEC? Jadual SEC hanya mempertimbangkan perubahan nilai saksama bagi anugerah saham atau opsyen untuk tahun tersebut. Kebanyakan anugerah opsyen dan saham terletak antara dua dan lima tahun. Melainkan pemulangan beli dan tahan bagi keseluruhan tempoh peletakan hak itu, merangkumi tarikh pemberian hingga tarikh peletakhakan sebenar, dipertimbangkan, sukar untuk melaksanakan pengiraan purata Joe yang saya cadangkan.

Persoalan terbuka, sudah tentu, sama ada pelabur institusi, atau sekurang-kurangnya dana pencen negeri, akan menekan pengurusan lebih keras pada pampasan CEO berdasarkan pengiraan purata Joe saya. Kami kemudiannya mungkin benar-benar berpindah ke dunia di mana gaji menjejaki prestasi di korporat Amerika.