Selepas 2010 yang tenang, di mana kadar faedah hampir tidak berganjak, inflasi sedang meletakkan pegawai bank pusat bekerja. Malah, penggubal dasar jarang menjadi lebih sibuk. Pada suku pertama 2021, kadar dasar dalam sampel 58 ekonomi kaya dan sedang pesat membangun berada pada purata 2.6%. Menjelang suku akhir 2022, angka ini telah mencapai 7.1%. Sementara itu, jumlah hutang di negara ini mencecah rekod $300trn, atau 345% daripada gabungan KDNK mereka, meningkat daripada $255trn, atau 320% daripada KDNK, sebelum wabak covid-19.
Semakin dunia berhutang, semakin sensitif untuk menaikkan kadar. Untuk menilai kesan gabungan peminjaman dan kadar yang lebih tinggi, The Economist telah menganggarkan bil faedah untuk firma, isi rumah dan kerajaan di 58 negara. Bersama-sama, ekonomi ini menyumbang lebih daripada 90% daripada KDNK global. Dalam 2021 bil faedah mereka berjumlah $10.4trn, atau 12% daripada KDNK gabungan. Menjelang 2022 ia telah mencapai $13trn, atau 14.5% daripada KDNK.
Pengiraan kami membuat andaian tertentu. Di dunia nyata, kadar faedah yang lebih tinggi tidak meningkatkan kos pembayaran hutang serta-merta, kecuali bagi hutang kadar terapung, seperti banyak pinjaman bank semalaman. Kematangan hutang kerajaan cenderung berkisar antara lima hingga sepuluh tahun; firma dan isi rumah cenderung untuk meminjam pada asas jangka pendek. Kami menganggap bahawa kenaikan kadar memberi makan sepanjang tempoh lima tahun untuk hutang awam, dan dalam tempoh dua tahun untuk isi rumah dan syarikat.
Untuk mengunjurkan perkara yang mungkin berlaku dalam beberapa tahun akan datang, kami membuat beberapa lagi andaian. Peminjam kehidupan sebenar bertindak balas terhadap kadar yang lebih tinggi dengan mengurangkan hutang untuk memastikan pembayaran faedah tidak terlepas dari kawalan. Walau bagaimanapun, penyelidikan oleh Bank for International Settlements, sebuah kelab bank pusat, menunjukkan bahawa kadar yang lebih tinggi meningkatkan pembayaran faedah ke atas hutang berbanding dengan pendapatan—iaitu, pembahagian nilai tidak sepenuhnya menafikan kos yang lebih tinggi. Oleh itu, kami menganggap bahawa pendapatan nominal meningkat mengikut ramalan imf dan nisbah hutang kepada KDNK kekal tidak berubah. Ini menunjukkan defisit belanjawan tahunan sebanyak 5% daripada KDNK, lebih rendah daripada sebelum covid.
Analisis kami mencadangkan bahawa, jika kadar mengikut laluan harga ke dalam pasaran bon kerajaan, tab faedah akan mencecah sekitar 17% daripada KDNK menjelang 2027. Dan bagaimana jika pasaran memandang rendah berapa banyak pengetatan bank pusat ada dalam simpanan? Kami mendapati bahawa satu lagi mata peratusan, selain daripada harga yang telah ditetapkan oleh pasaran, akan membawa bil kepada 20% daripada KDNK.
Rang undang-undang sedemikian akan menjadi luas, tetapi bukan tanpa contoh. Kos faedah di Amerika melebihi 20% daripada KDNK dalam krisis kewangan global 2007-09, ledakan ekonomi pada akhir 1990-an dan ledakan inflasi yang terakhir pada tahun 1980-an. Namun, bil purata sebesar ini akan menutupi perbezaan besar antara industri dan negara. Kerajaan Ghana, misalnya, akan menghadapi nisbah hutang kepada hasil melebihi enam dan hasil bon kerajaan sebanyak 75%—yang hampir pasti bermakna pemotongan yang menyolok kepada perbelanjaan negara.
Inflasi mungkin meringankan sedikit beban, dengan menaikkan hasil cukai nominal, pendapatan isi rumah dan keuntungan korporat. Dan hutang global sebagai bahagian daripada KDNK telah jatuh daripada puncaknya sebanyak 355% pada tahun 2021. Tetapi kelegaan ini setakat ini telah lebih daripada diimbangi oleh kenaikan kadar faedah. Di Amerika, sebagai contoh, kadar sebenar seperti yang diukur oleh hasil pada keselamatan lima tahun yang dilindungi inflasi Perbendaharaan berada pada 1.5%, berbanding purata 0.35% pada 2019.
Kepentingan yang tidak sama rata
Jadi siapa yang menanggung beban? Kami meletakkan kedudukan isi rumah, syarikat dan kerajaan di seluruh 58 negara kami mengikut dua pembolehubah: nisbah hutang kepada pendapatan dan peningkatan kadar dalam tempoh tiga tahun yang lalu. Apabila bercakap mengenai isi rumah, negara demokrasi yang kaya, termasuk Belanda, New Zealand dan Sweden, kelihatan lebih sensitif terhadap kenaikan kadar faedah. Ketiga-tiga mereka mempunyai tahap hutang hampir dua kali ganda pendapatan boleh guna mereka dan telah menyaksikan hasil bon kerajaan jangka pendek meningkat lebih daripada tiga mata peratusan sejak akhir 2019.
Namun negara yang mempunyai sedikit masa untuk bersedia untuk kenaikan kadar mungkin menghadapi kesukaran yang lebih besar daripada negara-negara yang lebih banyak berhutang. Gadai janji di Belanda, misalnya, selalunya mempunyai kadar tetap jangka panjang, bermakna isi rumah negara lebih terlindung daripada kadar yang lebih tinggi daripada yang dicadangkan oleh kedudukan kami. Di negara lain, sebaliknya, isi rumah cenderung sama ada mempunyai pinjaman kadar tetap jangka pendek atau meminjam dengan syarat yang fleksibel. Di Sweden, gadai janji kadar terapung menyumbang hampir dua pertiga daripada stok, yang bermaksud masalah mungkin timbul dengan lebih cepat. Dalam ekonomi sedang pesat membangun datanya lebih bertompok-tompok. Walaupun nisbah hutang kepada pendapatan adalah lebih rendah, ini sebahagiannya mencerminkan fakta bahawa kredit formal sukar diperoleh.
Dalam dunia perniagaan, permintaan pengguna yang melonjak telah meningkatkan keuntungan. Di 33 daripada 39 negara yang kami mempunyai data, nisbah hutang kepada keuntungan operasi kasar telah jatuh pada tahun lalu. Malah, bahagian dunia kelihatan sangat kuat. Walaupun menghadapi masalah Kumpulan Adani, sebuah konglomerat yang mendapat kritikan daripada penjual pendek, India mendapat markah yang baik berkat nisbah hutang kepada pendapatan yang agak rendah iaitu 2.4, dan kenaikan kadar yang lebih kecil.
Beban hutang yang besar dan keadaan kewangan yang lebih ketat mungkin masih membuktikan terlalu banyak bagi sesetengah syarikat. s&p Global, firma penyelidikan, menyatakan bahawa kadar lalai pada hutang korporat gred spekulatif Eropah meningkat daripada bawah 1% pada awal 2022 kepada lebih daripada 2% menjelang akhir tahun. Firma Perancis terutamanya terhutang budi, dengan nisbah hutang kepada keuntungan operasi kasar hampir sembilan, lebih tinggi daripada mana-mana bar negara Luxembourg. Rusia, yang terputus daripada pasaran asing, telah menyaksikan peningkatan hasil jangka pendek. Hungary, di mana bank pusat telah menaikkan kadar dengan pantas untuk melindungi mata wangnya, mempunyai hutang yang banyak berbanding saiz ekonominya.
Terakhir dan paling berbangkit ialah hutang kerajaan. Daleep Singh dari pgim, pengurus aset, berkata pembolehubah penting untuk diperhatikan ialah premium risiko hutang (permintaan pasaran pulangan tambahan untuk memegang bon negara melebihi hasil pada Perbendaharaan Amerika). Kerajaan dunia yang kaya kebanyakannya melakukan langkah ini dengan baik. Tetapi Itali, yang telah menyaksikan peningkatan yang lebih besar dalam hasil bon daripada mana-mana negara Eropah lain dalam sampel kami, kekal sebagai risiko. Apabila Bank Pusat Eropah mengetatkan dasar, ia telah berhenti membeli bon berdaulat, dan akan mula mengecilkan kunci kira-kiranya pada bulan Mac. Bahayanya ialah ini menyebabkan kekecohan.
Ekonomi sedang pesat membangun semakin meminjam dalam mata wang mereka sendiri, tetapi mereka yang bergelut dengan hutang luar negeri mungkin memerlukan bantuan. Argentina baru-baru ini mencapai perjanjian bail-out, yang memerlukan pengetatan tali pinggang yang tidak selesa, dengan imf. Ia berada di kedudukan teratas dalam kategori ini, dan telah pun gagal membayar hutang luar negerinya pada 2020. Mesir, yang mempunyai hasil bon kerajaan jangka sederhana sekitar empat hingga lima mata peratusan di atas paras pra-pandemi, cuba untuk tidak mengikutinya. Ghana, yang baru-baru ini menyertai Argentina dalam kem yang sangat tertekan, kini memulakan pengetatan fiskal dan monetari dalam usaha untuk mendapatkan sokongan daripada imf.
Nasib sesetengah kerajaan, serta isi rumah dan firma yang akhirnya memerlukan sokongan negara, mungkin bergantung pada niat baik China. Walaupun paras hutang yang tinggi, China sendiri berada berhampiran bahagian bawah kedudukan kami kerana kadar faedahnya yang tenang. Namun kepentingannya terhadap tekanan hutang global semakin meningkat. China kini merupakan pemberi pinjaman terbesar kepada ekonomi miskin dunia dan memakan dua pertiga daripada pembayaran perkhidmatan hutang luar negeri mereka yang melambung tinggi, menyukarkan usaha pelepasan hutang. Kerajaan Barat mesti berharap mereka boleh menembak jatuh belon ini juga.
© 2023 The Economist Newspaper Limited. Hak cipta terpelihara.
Daripada The Economist, diterbitkan di bawah lesen. Kandungan asal boleh didapati di https://www.economist.com/finance-and-economics/2023/02/19/the-worlds-13trn-interest-bill
Sumber: https://finance.yahoo.com/news/world-13trn-interest-bill-182923113.html