Adakah "Fed meletakkan" sesuatu yang telah berlalu, atau telah ditangguhkan buat sementara waktu?
Saya merujuk kepada nama biasa yang diberikan oleh Wall Street kepada komitmen Federal Reserve untuk melonggarkan dasar monetari apabila ekonomi secara amnya—dan pasaran saham dan bon khususnya—menderita. Komitmen itu belum menjadi bukti setakat tahun ini, kerana Fed telah mengutamakan memerangi inflasi dan, dalam proses itu, membenarkan
Banyak yang tertumpu pada sama ada Fed akan sekali lagi meningkatkan kedudukan jika ekuiti dan aset pendapatan tetap jatuh cukup jauh. Ini kerana kehadiran Fed meletakkan—walaupun kemungkinan ia mungkin sekali lagi dilaksanakan—menukar dengan ketara kalkulus ganjaran risiko pasaran.
Jika Fed put tidak mempunyai peluang untuk dibangkitkan, sebagai contoh, maka saham mesti turun dalam harga untuk mengambil kira kemungkinan, walau jauh, kerugian besar-dengan saham paling berisiko jatuh paling jauh. Sebaliknya, jika meletakkan Fed masih wujud, walaupun dalam bulatan atas dek, ia akan menjadi aset paling berisiko yang akan mendapat manfaat paling banyak.
Sukar untuk menilai terlalu tinggi kesan yang dibuat oleh Fed sejak krisis kewangan 2007-09. Pertimbangkan analisis terbaru yang dijalankan untuk Barron itu oleh Nardin Baker, ketua penganalisis kuantitatif di Sophia Oxford. Baker telah menumpukan banyak kerjayanya untuk mengkaji kesan risiko ke atas harga saham, setelah menulis bersama, dengan mendiang Robert Haugen, beberapa daripada penyelidikan akademik seminal mendokumenkan prestasi sejarah saham turun naik rendah dan berisiko rendah.
Penyelidikan Baker dan Haugen membawa kepada penciptaan beberapa indeks saham turun naik rendah di seluruh dunia serta di AS, seperti Indeks Volatiliti Rendah S&P 500. Selama beberapa dekad sehingga tahun-tahun awal abad ini, indeks-indeks ini mengatasi pasaran luas dengan purata dua hingga tiga mata peratusan tahunan, sementara itu mengalami sedikit turun naik, kata Baker dalam temu bual. Itulah kombinasi yang menang, menerajui strategi untuk mengungguli kebanyakan strategi pemilihan saham lain atas dasar pelarasan risiko.
Walau bagaimanapun, corak ini berubah sekitar masa krisis kewangan. Sejak itu, Indeks Volatiliti Rendah S&P 500 telah ketinggalan S&P 500 pada asas jumlah pulangan dengan purata tahunan sebanyak 0.9 mata peratusan. Ini telah mendorong Baker untuk menyiasat sama ada Fed meletakkan adalah untuk dipersalahkan.
Untuk melakukan itu, beliau mengasingkan semua bulan sejak Oktober 2008 kepada dua kumpulan mengikut sama ada pesanan utama Fed kepada pasaran pada bulan itu condong ke arah Pelonggaran Kuantitatif (QE) atau Pengetatan Kuantitatif (QT). Sepanjang bulan yang jatuh dalam kumpulan QE Baker, Indeks Volatiliti Rendah S&P 500 tertinggal S&P 500 sebanyak 12.6 mata peratusan tahunan. Semasa bulan QT, sebaliknya, ETF menewaskan S&P 500 sebanyak 5.5 mata peratusan tahunan. Inilah yang anda jangkakan memandangkan perubahan Fed terhadap kalkulus ganjaran risiko.
Pulangan tahun-ke-tarikh kedua-dua indeks ini merupakan ilustrasi yang baik bagi corak keseluruhan ini. Pada penghujung tahun lepas, Fed mula memberi isyarat kepada pasaran bahawa ia sedang memulakan kitaran ketat, dan sudah pasti, Volatiliti Rendah Invesco S&P 500 dana dagangan bursa (ticker: SPLV), yang menjejaki indeks turun naik rendah, telah mencatatkan prestasi yang sangat baik pada tahun ini. Melalui 24 Mei, menurut data FactSet, ETF telah mengalahkan S&P 500 sebanyak 11.2 mata peratusan.
Baker mengakui bahawa seseorang mungkin berdalih dengan klasifikasinya bulan ini atau itu sebagai tergolong dalam kategori QE atau QT. Untuk memberikan semakan realiti, beliau mengklasifikasikan semula semua bulan sejak Oktober 2008 mengikut sama ada kunci kira-kira Fed berkembang atau menguncup, dan sekali lagi mengikut sama ada kadar dana persekutuan meningkat atau menurun. Tanpa mengira klasifikasi yang digunakannya, beliau mendapati Indeks Kemeruapan Rendah S&P 500 menewaskan pasaran, secara purata, apabila Fed mengambil alih mangkuk pukulan dan ketara ketinggalan sebaliknya.
Implikasi pelaburan ialah pelabur tidak mempunyai pilihan selain mengambil kira tekaan terbaik mereka tentang apa yang akan dilakukan oleh Fed. Adakah Fed akan terus komited untuk mengurangkan inflasi walaupun pasaran saham dan bon menjunam? Atau adakah akhirnya akan mengalah?
Nasib pasaran saham tidak selalu bergantung kepada kehendak Fed, sudah tentu, dan empat perkataan yang paling berbahaya di Wall Street dianggap—selalunya dengan alasan yang kukuh—sebagai "Kali ini berbeza." Tetapi kita perlu terbuka kepada kemungkinan bahawa dunia kadangkala benar-benar berubah, dan yang diletakkan oleh Fed nampaknya telah menyebabkan perubahan sedemikian. "Permainan ini tidak lagi dimainkan seperti dahulu," fikir Baker. Daripada Fed menjadi "pengadil neutral yang memanggil permainan, ia kini menjadi peserta aktif yang memihak dan menangani pemain."
Jika anda percaya bahawa Fed komited untuk mengurangkan inflasi, tidak kira betapa teruknya ia, maka strategi turun naik rendah adalah pertaruhan yang menarik. Dana dagangan bursa mungkin merupakan cara paling mudah untuk melabur dalam portfolio terpelbagai saham turun naik rendah. Dua ETF dengan paling banyak aset di bawah pengurusan ialah
iShares MSCI USA Faktor Volatiliti Minimum
ETF (USMV), dengan nisbah perbelanjaan 0.15%, dan Invesco S&P 500 Low Volatiliti ETF, dengan nisbah perbelanjaan 0.25%.
Mark Hulbert ialah penyumbang tetap kepada Barron's. miliknya Penilaian Hulbert menjejaki surat berita pelaburan yang membayar yuran tetap untuk diaudit. Beliau boleh dihubungi di [e-mel dilindungi].