Dana lindung nilai $3.8 bilion ini menggegarkan industri dengan model bayar untuk prestasinya

(Klik disini untuk melanggan surat berita Delivering Alpha.)

Apabila Peter Kraus mengasaskan Aperture Investors, dia menyimpang daripada model pengurusan aktif tradisional. Daripada meraih yuran tetap, firma $3.8 bilion milik Kraus beroperasi pada struktur yuran yang dikaitkan dengan prestasi, mengenakan 30 peratus daripada alfa. Itu lebih tinggi daripada standard industri tetapi sejak penubuhannya, kira-kira separuh daripada dana Aperture telah menyampaikan alfa melebihi penanda aras mereka. Kraus duduk bersama Surat berita Delivering Alpha CNBC untuk menerangkan sebab dia menumpukan pada persediaan gaji untuk prestasi dan cara dia menggunakan modal untuk bekerja dalam persekitaran semasa. 

(Di bawah telah disunting untuk panjang dan kejelasan. Lihat di atas untuk video penuh.)

Pemetik Leslie: Apakah yang anda lihat sebagai masalah utama dengan model tradisional? Dan pada pendapat anda apakah cara terbaik untuk membetulkannya?

Peter Kraus: Masalah utama adalah sangat mudah. Model sedia ada dalam hampir semua kes, memberi ganjaran kepada orang sama ada mereka berprestasi atau tidak. Jadi, ia adalah yuran tetap dan apabila aset berkembang, anda memperoleh lebih banyak wang. Nah, pelanggan sebenarnya tidak mengupah kami untuk mengembangkan aset kami, mereka mengupah kami untuk berprestasi. Jadi, anda fikir yuran prestasi atau yuran sebenar akan disambungkan kepada prestasi berbanding pertumbuhan aset. Kami juga tahu bahawa pertumbuhan aset adalah musuh prestasi. Semakin sukar dan sukar untuk dilaksanakan, semakin banyak aset yang anda uruskan. Jadi, yuran itu tidak membantu anda – yuran tradisional itu tidak membantu dalam hal itu, kerana pengurus diberi insentif untuk terus mengembangkan aset, dan itu menjadikannya lebih sukar dan lebih sukar untuk dilaksanakan. 

Sudah tentu, terdapat yuran prestasi dalam pasaran dan dana lindung nilai serta ekuiti persendirian, tetapi ia juga mempunyai yuran pengurusan yang agak besar. Jadi, mereka juga mempunyai sedikit insentif untuk mengembangkan aset mereka. Pada asasnya Aperture adalah kutukan untuk itu - ia adalah sebaliknya. Kami mengenakan bayaran asas yang sangat rendah yang sama dengan ETF dan kemudian kami hanya mengenakan bayaran jika kami mengalahkan indeks. Jadi, anda membayar untuk prestasi. Jika kami tidak mempunyai sebarang prestasi, anda membayar apa yang anda bayar untuk membeli ETF. 

Pemilih: Jadi, bagaimana anda memilih indeks yang relevan untuk strategi tertentu?. Maksud saya, adakah anda melabur dalam cara tertentu yang akan mencerminkan atau setanding dengan indeks tertentu yang anda boleh mengatasi prestasinya?

Kraus: Tepat sekali. Jadi, kami sangat, sangat bertimbang rasa tentang indeks kerana kami sebenarnya mengecaj orang untuk mengalahkan indeks. Jadi, sebagai contoh, dalam ekuiti global, kami akan menggunakan indeks ekuiti global MSCI. Untuk modal kecil AS, kami akan menggunakan Russell 2000. Untuk ekuiti Eropah, kami akan menggunakan Indeks Euro Stoxx. Indeks yang sangat mudah, tidak kompleks, tiada persoalan sebenar tentang sama ada pengurus sebenarnya mencipta portfolio yang mengikuti indeks tersebut. Sebenarnya, kami sebenarnya menguji korelasi portfolio dengan indeks untuk memastikan indeks terus relevan.

Pemilih: Orang yang menyokong yuran pengurusan mereka akan mengatakan bahawa pada asasnya, lampu itu perlu dihidupkan – pada asasnya ia memastikan operasi dana dapat memenuhi semua kos tetap mereka dan menampung perbelanjaan mereka. Bagaimanakah anda boleh berbuat demikian dengan yuran pengurusan yang lebih rendah? 

Kraus: Orang kata, baik, saya perlu menghidupkan lampu. Baiklah, okey, berapa banyak aset yang anda perlukan untuk memastikan lampu menyala? Dan sebaik sahaja anda menghidupkan lampu, adakah anda perlu terus mengenakan bayaran tetap? Kerana insentif anda hanyalah untuk terus mengumpul aset. Jadi, ini benar-benar fungsi jumlah aset yang kami ada dan kami telah mencipta sebuah syarikat yang kami berpendapat bahawa skala aset cukup banyak bercakap untuk hasil untuk menampung perbelanjaan tetap. Dan kemudian selebihnya hanya diperoleh jika kita melakukan. Salah satu perkara yang saya suka tentang Aperture ialah saya diberi insentif, sebagai pemilik perniagaan yang sama dengan pelanggan. Saya tidak membuat banyak wang, jika ada wang, melainkan kami benar-benar membuat persembahan.

Pemilih: Bagaimana pula dengan keupayaan anda untuk merekrut dan membayar pekerja? Adakah ia mempunyai kaitan dengan pampasan?

Kraus: Sudah tentu. Pengurus portfolio dibayar peratusan yang ketat daripada yuran prestasi. Jadi, pengurus portfolio biasanya dibayar 35% daripada 30% yang kami caj. Kami mengenakan yuran prestasi 30% dan kami membayar pengurusan, kepada pengurus portfolio dan pasukan mereka, 35% daripada itu. Dan kami telah memilih peratusan itu kerana kami berpendapat bahawa ia sangat kompetitif dengan kedua-dua industri dana lindung nilai serta industri lama sahaja. Dan jika pengurus melaksanakan jumlah modal yang mereka ada, pampasan mereka boleh menjadi agak menarik. Dan itulah, sebenarnya, bagaimana kami percaya kami boleh menarik beberapa bakat terbaik dalam pasaran.

Pemilih: Walau bagaimanapun, ia tidak kelihatan, sekurang-kurangnya dalam persekitaran semasa, bahawa LP terlalu dissuaded oleh model tradisional. Maksud saya, terdapat hampir 200 pelancaran dana lindung nilai pada S1 mengatasi bilangan pembubaran. AUM berjumlah kira-kira $4 trilion untuk keseluruhan industri dana lindung nilai. Jadi, nampaknya LPS tidak benar-benar menolak, sekurang-kurangnya dari segi pelancaran baharu dan jumlah saiz AUM. Jadi, saya hanya ingin tahu bagaimana perbualan anda di hadapan itu?

Kraus: Nah, terdapat $4 trilion dalam komuniti dana lindung nilai tetapi terdapat $32 trilion dalam komuniti yang lama sahaja. Dan saya tidak fikir ia adalah soalan yang sukar untuk dijawab. Jika anda melihat arah aliran antara industri pengurusan aktif dan industri pasif, wang telah bergerak ke industri pasif dengan pantas – tidak berubah selama 10 tahun. Dan ruang dana lindung nilai, $4 trilion – kita bercakap tentang pelbagai jenis dana lindung nilai, pastinya, ia bukan industri monolitik. Tetapi pada asasnya, kebanyakan pengurus atau kebanyakan pengagih yang saya bercakap dengan lebih suka tidak membayar yuran prestasi kali beta yang wang mereka terdedah kepada. Mereka ingin membayar yuran persembahan untuk persembahan sebenarnya. Oleh itu, kami menawarkan kejelasan itu, yang kebanyakan dana lindung nilai tidak. Dan dalam ruang yang panjang sahaja, hampir tiada bayaran untuk prestasi. Ia hampir semuanya diperbaiki.

Pemilih: Memandangkan terdapat banyak perkara yang berkaitan dengan prestasi, saya perlu bertanya kepada anda, apakah strategi anda? Apa pendapat anda apa yang anda fikirkan sekarang? Bagaimanakah anda meletakkan modal untuk bekerja dalam persekitaran semasa dengan cara yang anda percaya akan mengatasi penanda aras?

Kraus: Ia bergantung kepada strategi, sama ada strategi ekuiti atau strategi pendapatan tetap. Tetapi dalam strategi ekuiti, kami adalah apa yang anda jangkakan – sangat bergantung kepada penyelidikan, mencari peluang khusus dengan syarikat yang kami fikir mempunyai pertumbuhan jangka panjang atau kurang nilai dan akan mempercepatkan nilai mereka dari semasa ke semasa. Dan jangka masa itu biasanya 18 bulan hingga tiga tahun. Dalam ruang kredit, sekali lagi, adalah penyelidikan asas untuk mencari kredit dan jelas berhati-hati tentang pasaran kerana pasaran kredit cenderung lebih dipacu makro. Tetapi itu semua di atas dan itulah yang kita habiskan masa kita lakukan. Kami berpendapat bahawa jika kami melakukannya secara konsisten dari masa ke masa, kami boleh melakukan.

Pemilih: Adakah anda bersih panjang atau pendek bersih dalam persekitaran semasa?

Kraus: Menariknya, dalam satu hedge fund yang kami jalankan, kami hampir mendatar. Jadi, saya akan katakan kedudukan bersih yang sangat rendah. Dalam dana lain yang kami jalankan, kami menjalankan 100% panjang. Jadi, dalam erti kata lain, kita adalah apa yang saya panggil beta satu, terdedah kepada indeks sebanyak 100%. Tetapi kami mempunyai seluar pendek, jadi kami memperoleh lebih daripada 100% dalam dana tersebut. Tetapi saya akan katakan secara umum, sekarang, kedudukan risiko kami adalah rendah. 

Pemilih: Jadi, tidak banyak leverage kemudian? 

Kraus: Tidak banyak leverage, tetapi yang lebih penting, saham dan bon sebenar yang kami pilih dan kedudukan yang kami ambil, kami berada di atas, saya akan katakan, tahap rendah skala risiko kami.