Inflasi Ini Tidak Lama Lagi Akan Mengurangkan Pecahan 1970-an

Tahun 1970-an adalah alegori utama Amerika tentang inflasi.

Mengikut langkah rasmi, ia adalah kekalahan inflasi terburuk dalam sejarah pasca perang Amerika, dengan inflasi memuncak pada 14.6%. Ia juga merupakan pengajaran pahit tentang apa yang berlaku apabila penggubal dasar menunggu masa mereka—untuk keuntungan politik dan sebagainya.

Jadi, secara semula jadi, 1970-an sentiasa yang rujukan untuk yang paling teruk—seperti budak nakal di sekolah yang ibu bapa menanda aras anak mereka sendiri. Perbandingan itu sangat menggoda kali ini.

Sama seperti hari ini, inflasi 1970-an adalah hasil sampingan daripada kedua-dua dasar monetari yang lebih longgar (inflasi tarikan permintaan) dan kejutan tenaga (tolakan kos inflasi). Oleh itu, ia mungkin merupakan rujukan terbaik untuk meramalkan perkara yang akan datang.

Tangkapan: ia tidak semudah yang disangka ramai.

Dasar monetari longgar

Pada tahun 1971, Nixon menambat dolar daripada emas dan mengubahnya menjadi mata wang fiat terapung bebas seperti yang kita ketahui hari ini. Dan kerana dolar tidak lagi disokong oleh rizab emas, ia membebaskan tangan Fed untuk mengepam dolar ke dalam ekonomi.

Dua tahun sebelum pemilihan semula Nixon, Fed, yang didakwa ditolak oleh pentadbiran Nixon, melancarkan dasar monetari pengembangan yang agresif walaupun terdapat kebimbangan terhadap inflasi yang semakin meningkat.

Pengerusi Fed kemudian Arthur Burns mengurangkan kadar daripada 9.5% kepada 3% dan meningkatkan bekalan wang M2 secara purata 12% tahun ke tahun sehingga selepas pemilihan semula Nixon. (Untuk perspektif, dunia tidak melihat pertumbuhan yang tinggi dari tahun ke tahun dalam bekalan wang M2 sehingga Covid.)

Kemudian Burns memaksa Nixon untuk melaksanakan kawalan gaji dan harga kerana dia percaya (atau berpura-pura) bahawa inflasi yang melonjak tidak ada kaitan dengan polisinya. Sebaliknya, dia menyalahkan kesatuan pekerja dan syarikat besar kerana mencetuskan inflasi dengan gaji yang lebih tinggi.

Kawalan harga telah membantu menjinakkan inflasi Sementara, dan dengan mengorbankan kekurangan di seluruh negara. Tetapi dalam jangka masa panjang, ia seperti Band-Aid pada luka tembakan. Ia menutupi gejala tetapi tidak menyelesaikan masalah yang mendasari.

Oleh itu, selepas penutup harga ditarik balik pada tahun 1973, perniagaan hanya menaikkan harga mereka untuk menebus kerugian, dan inflasi terpendam meletup melalui bumbung.

Kejutan minyak pada tahun 1970-an

Kemudian terdapat elemen tolakan kos yang besar.

Pada tahun 1973, OPEC, yang pada masa itu mengepam tujuh daripada 10 tong minyak global, mengharamkan semua eksport minyak ke AS dan sekutunya. Ia adalah tindakan balas terhadap Barat kerana menyokong Israel dalam perang Arab-Israel.

Kejutan minyak pertama bermula.

Pada masa itu, AS tidak mempunyai rizab negara yang strategik. Dan ketagih kepada minyak Arab murah, ia telah mengurangkan pengeluaran domestiknya ke tahap minimum. Dari Perang Dunia II hingga 1971, bahagian pengeluaran minyak global AS menurun daripada 64% kepada 22%.

Oleh itu, menjelang 1974, apabila kehilangan minyak Arab, AS mula menghadapi kekurangan minyak dan harga minyak meningkat empat kali ganda daripada $3 kepada hampir $12 setong.

Kemudian Revolusi Iran berlaku.

Walaupun gangguannya membawa kepada penurunan hanya 7% dalam pengeluaran minyak global, ketakutan terhadap perkara yang tidak diketahui mencetuskan spekulasi. Kejutan minyak kedua diikuti dan pada tahun 1980 harga minyak mentah melonjak kepada $39.

(Dalam dolar hari ini, kenaikan harga semasa kedua-dua kejutan minyak akan bersamaan dengan minyak mentah dari $24 hingga $142 setong.)

Pemacu inflasi pasca-Covid

Cepat ke Februari 2020.

Pandemik Covid melanda dunia. Fed segera mengambil langkah dengan mengurangkan kadar kepada sifar dan menyuntik $4.8 trilion yang tidak dapat difikirkan dalam bentuk pelonggaran kuantitatif (QE). Itu sahaja berjumlah lebih daripada yang dibelanjakan oleh AS semasa Perang Dunia Kedua.

Tetapi tidak seperti pada tahun 2008, QE kali ini digabungkan dengan perbelanjaan fiskal besar-besaran, termasuk pemindahan wang langsung melalui semakan rangsangan (atau dalam istilah kewangan: wang helikopter).

Sebagai sebahagian daripada pakej perbelanjaan bantuan Covid, Kongres menyerahkan hampir $5 trilion. Ini bukan QE yang berakhir dalam rizab bank. Itu adalah suntikan wang secara langsung ke dalam ekonomi, yang berfungsi seperti petrol pada api yang padam.

Secara keseluruhannya, menjelang pertengahan 2021, AS telah membelanjakan $13 trilion untuk Covid, lebih banyak daripada yang dibelanjakan semasa kesemua 13 peperangannya, digabungkan.

Ray Dalio menggelar pendekatan dasar ini sebagai "Dasar Monetari 3" (MP3). Dan menyelar naratif "inflasi sementara" Powell, Bridgewater adalah salah satu pengurus aset pertama yang memanggil inflasi sebagai ralat dasar dan bukannya kejutan bekalan Covid.

daripada Bridgewater (penekanan saya):

“Ini bukan, pada umumnya, masalah bekalan yang berkaitan dengan pandemik: seperti yang akan kami tunjukkan, bekalan hampir semuanya berada pada paras tertinggi sepanjang masa. Sebaliknya, ini kebanyakannya kejutan permintaan menaik dipacu MP3. Dan sementara beberapa pemacu inflasi yang lebih tinggi adalah sementara, kami melihat ketidakseimbangan permintaan/penawaran asas menjadi lebih buruk, bukan lebih baik.

Mekanik gabungan rangsangan monetari dan fiskal sememangnya inflasi: MP3 mencipta permintaan tanpa mencipta sebarang bekalan. Sambutan MP3 yang kami lihat sebagai tindak balas kepada pandemik lebih daripada menggantikan pendapatan yang hilang akibat penutupan yang meluas tanpa menebus bekalan yang telah dihasilkan oleh pendapatan tersebut."

Kesan rangsangan campuran rangsangan kewangan dan fiskal yang belum pernah berlaku sebelum ini jelas dilihat dalam peningkatan bersejarah dalam permintaan untuk barangan pengguna AS. Dan setakat Disember lalu, ketidakpadanan antara permintaan dan penawaran hampir sama dengan perbezaan semasa pelarian inflasi 1970-an.

Kemudian, sekali lagi, sejarah berirama dengan tahun 1970-an.

Pada Februari 2022, Putin mengejutkan dunia dengan melancarkan pencerobohan habis-habisan ke atas Ukraine dan memulakan perang terbesar (ahem, “operasi ketenteraan khas”) di Eropah sejak Perang Dunia Kedua.

Sebagai tindak balas, Barat mengenakan sekatan bertubi-tubi ke atas Rusia, termasuk pengharaman minyak penutup tingkap, yang tidak bermakna, terutamanya bagi AS yang bertindak balas Rusia. Putin memperluaskan sekatan terpilih Barat (mengharamkan perkara yang memberi kesan tindakan, tetapi tidak mendatangkan malapetaka kepada ekonomi mereka) kepada perkara yang benar-benar menyakiti kuasa Barat.

Sebagai permulaan, tentera Rusia merampas semua pelabuhan Ukraine di sepanjang Laut Hitam dan menyekat berjuta-juta tan eksport makanan dari Ukraine. Itu masalah besar. Ukraine ialah bekalan makanan keempat terbesar EU dan salah satu pengeluar bijirin ruji terbesar di dunia.

Kremlin juga memanfaatkan kedudukannya sebagai pengeluar baja terbesar di dunia dan mengenakan kuota ketat ke atas eksportnya. Dan sementara Pertubuhan Bangsa-Bangsa Bersatu menjadi pengantara "perjanjian bijirin" pada bulan Julai untuk memulakan semula eksport bijirin dan baja, laporan PBB baru-baru ini menunjukkan bahawa eksport Rusia belum pulih.

Baja adalah salah satu input utama dalam pengeluaran makanan. Dan tanpa Rusia, dunia tidak boleh mendapatkan sumber yang mencukupi—yang merupakan hasil yang memusnahkan, menggesa beberapa pengeluar makanan untuk menutup operasi mereka, dan seterusnya meningkatkan lagi harga makanan.

Terakhir dalam saga ialah Nord Stream.

Sejak Jun, Rusia telah mengurangkan aliran gasnya ke Eropah melalui Nord Stream dan menyamarkan tindakannya menggunakan "penyelenggaraan" dan pelbagai alasan palsu yang lain. Dan bulan lepas, sebelum letupan Nord Stream yang misteri, Rusia menutup paip sepenuhnya, mengancam bahawa ia tidak akan meletakkannya kembali dalam talian melainkan Barat menarik balik sekatannya.

Dari sudut ekonomi dan geopolitik, penutupan Nord Stream adalah versi Eropah bagi embargo minyak OPEC. Eropah menjana kira-kira satu pertiga daripada tenaganya daripada gas, dan kebanyakan negara Eropah, termasuk kuasa ekonominya, Jerman, menjana sebahagian besar daripadanya melalui Nord Stream.

Jadi, selepas penutupan, harga gas meningkat di Eropah dan di seluruh dunia.

Untuk perspektif, berbanding zaman pra-Covid, harga gas penanda aras Eropah memuncak pada harga 10x lebih tinggi, dan di AS mereka berada pada paras pra-Covid 3x sebelum berundur dalam beberapa bulan kebelakangan ini.

Sekarang inilah satu lagi persamaan menarik dengan tahun 1970-an.

Bulan lalu, ekonomi terbesar Eropah mengumumkan mereka akan meluluskan pakej fiskal $375 bilion untuk bertahan sepanjang musim sejuk. UK sahaja mahu membelanjakan $150 bilion dalam tempoh setengah tahun akan datang.

Berbanding saiz ekonomi AS, itu berjumlah pakej $1 trilion.

Semua wang ini akan digunakan untuk mengehadkan harga tenaga untuk isi rumah dan perniagaan untuk tahun hadapan atau lebih. Sebagai contoh, Britain dijangka mengehadkan bil elektrik dan gas untuk perniagaan pada "separuh daripada harga borong yang dijangkakan."

Itu kawalan harga sekali lagi.

Sudah tentu, mereka mengganggu seperti kawalan gaji dan harga yang merangkumi semua Nixon kerana ia hanya menghadkan kos tenaga. Tetapi sebaliknya, tenaga adalah salah satu input utama dalam pengeluaran segala-galanya.

Jadi mengehadkan harga tenaga adalah dengan cara mengehadkan sebahagian daripada harga setiap barangan dan perkhidmatan dalam ekonomi.

Puncak atau palung?

Dengan semua yang berlaku (dan masih berlaku), CPI tajuk di AS tidak berada di tempat yang teruk. Dengan perbandingan yang jelas, ia masih jauh di bawah paras 14.6% pada tahun 1980. Tetapi adakah perbezaan ini benar-benar menjelaskan tahap inflasi hari ini?

Ogos lalu, IHP meningkat 8.1% tahun ke tahun dan 0.1% berbanding sebulan lalu, memotong naratif "inflasi menyederhana" kepada kepingan. Apa yang paling membimbangkan ialah CPI teras—yang dilucutkan daripada tenaga yang tidak menentu dan harga makanan—telah meningkat buat kali pertama dalam setengah tahun.

Begitu juga di EU. Pada bulan September, inflasi teras EU melonjak ke paras tertinggi sebanyak 6.1% dengan hampir setiap kategori menunjukkan bacaan yang tinggi.

Itulah paku terakhir dalam keranda tesis "inflasi sementara" kerana data ini memberitahu kami bahawa harga tenaga yang meletup berjaya memberi inflasi kepada seluruh ekonomi.

Sehingga baru-baru ini, harga tenaga adalah soal bil utiliti dan harga di pam. Kini mereka diteruskan kepada produk akhir, daripada barangan industri kepada stik dan salad di kedai runcit.

Kami telah melihat ketinggalan yang sama pada tahun 1970-an. Ketika itu, inflasi memuncak hanya two tahun selepas letupan harga tenaga.

Namun begitu, membandingkan puncak dan palung tersebut dengan CPI hari ini adalah epal kepada oren kerana dua sebab.

Pertama, ada telah beberapa semakan kepada cara CPI dikira. Dan setakat ini perubahan yang paling penting ialah memperkenalkan konsep setara sewa pemilik (ORE). Berikut adalah penjelasan yang baik dari Larry Summers:

Perumahan adalah baik penggunaan dan pelaburan. Antara tahun 1953 dan 1983, Biro Statistik Buruh (BLS) menilai kos pemilikan rumah untuk CPI tanpa merungkai kedua-dua kualiti ini. Ia menghasilkan ukuran yang secara meluas menangkap perubahan dalam perbelanjaan pemilik rumah, mengambil harga rumah, kadar faedah gadai janji, cukai harta dan insurans, dan kos penyelenggaraan sebagai input….

Pada tahun 1983, selepas sepuluh tahun perbahasan dalaman, BLS menukar kos pemilikan rumah untuk sewa bersamaan pemilik (OER). Dengan menganggarkan apa yang pemilik rumah akan terima untuk rumah mereka di pasaran sewa, BLS melucutkan aspek pelaburan perumahan untuk mengasingkan penggunaan pemilik-penduduk terhadap perkhidmatan kediaman.

Hasilnya ialah pada tahun 1970-an, inflasi tempat perlindungan sebahagian besarnya menjejaki kadar faedah kerana semakin tinggi kadarnya, semakin tinggi bil gadai janji, yang merupakan perbelanjaan perlindungan terbesar yang masuk ke CPI sebelum 1983:

Akhirnya, ia kelihatan seolah-olah CPI kurang responsif terhadap pengetatan monetari dan lebih tinggi daripada yang sepatutnya secara teknikal.

Jadi, untuk membuat perbandingan yang lebih baik antara CPI hari ini dan satu semasa penembusan 1970-an, Larry Summers bersama rakan-rakannya dari IMF dan Universiti Harvard, menyemak semula CPI 1970-an untuk mencerminkan metodologi CPI hari ini.

Inilah yang kelihatan seperti:

Dengan ukuran ini, inflasi hari ini sangat-sangat menghampiri kemuncak tahun 1980-an.

Kini, perubahan kedua dalam CPI ialah wajarannya telah berkembang dengan ketara disebabkan oleh perubahan struktur dalam ekonomi. Sepanjang 50-70 tahun yang lalu, perbelanjaan Amerika sebahagian besarnya telah beralih daripada barangan kepada perkhidmatan.

Sebagai contoh, seperti yang dinyatakan oleh Summers, "Pada awal 1950-an, makanan dan pakaian menyumbang hampir 50% daripada indeks CPI tajuk utama." Hari ini, kategori ini hanya mendapat 17% daripada berat dalam CPI.

Kesimpulannya ialah inflasi tajuk hari ini kurang didorong oleh "barangan sementara" yang tidak menentu yang menguasai CPI pada tahun 1970-an dan lebih banyak lagi oleh perkhidmatan yang kurang tidak menentu dan paling membimbangkan, lebih melekit.

Apa yang kita boleh buat dari semua ini

Jika sejarah adalah sebarang petunjuk, inflasi tertinggal pada tahun 1970-an menandakan bahawa 8.6% CPI hari ini boleh jadi hanya pemanasan badan. Dan dengan mengandaikan bahawa komponennya lebih berorientasikan perkhidmatan, ia mungkin terbukti lebih degil daripada penembusan tahun 1970-an.

Sebaliknya, kenaikan kadar Powell berkemungkinan jauh lebih "berkesan" daripada Burns—jika tidak ada sebab lain selain daripada perubahan pada cara kita mengira inflasi tempat perlindungan. Sekurang-kurangnya, kadar gadai janji yang lebih tinggi tidak akan membatalkan kesan pengetatan disinflasi.

Selain itu, dunia telah mengumpul lebih banyak hutang sejak itu, yang menjadikan ekonomi lebih sensitif terhadap kos wang. Sebagai contoh, hutang korporat di AS sebagai peratusan KDNK adalah dua kali ganda berbanding pada tahun 1970-an.

Jadi, Powell mungkin tidak perlu menggunakan kadar dua digit Volcker yang mengejutkan untuk menjinakkan pertumbuhan CPI tajuk utama.

Tetapi pada penghujung hari, adakah CPI tajuk penting sama sekali?

Atau, adakah ia hanya kayu ukur yang mudah untuk media dan ahli politik untuk memutarkan naratif bersaiz gigitan kerana penonton mereka tidak dapat mencerna lebih daripada 300 perkataan sebelum mengezon keluar ke dalam suapan Instagram mereka?

Selain tekanan politik, CPI tidak sepatutnya menjejaskan dasar Fed kerana ia sepatutnya melihat PCE sebagai pengukur inflasinya. Tetapi hakikat bahawa bank pusat mengabaikan CPI tajuk berita tidak semestinya bermakna semua orang juga begitu.

Malah, ia merupakan input penting yang melaraskan harga dan gaji di banyak bahagian ekonomi.

daripada WEF:

“BLS baru-baru ini melaporkan bahawa lebih 2 juta pekerja dilindungi oleh perjanjian perundingan kolektif yang mengikat gaji mereka dengan CPI. Indeks CPI juga mempengaruhi pendapatan hampir 80 juta orang kerana tindakan berkanun: 47.8 juta penerima Jaminan Sosial, kira-kira 4.1 juta pesara dan mangsa perkhidmatan awam tentera dan Persekutuan, dan kira-kira 22.4 juta penerima setem makanan. CPI juga digunakan sebagai input untuk pelbagai kontrak lain di AS yang akan menyentuh hampir setiap isi rumah Amerika."

Jadi, walaupun CPI tidak menggambarkan inflasi sebenar atau membimbing dasar monetari, pertumbuhannya boleh mencetuskan ramalan yang memenuhi diri sendiri. Dan mempertimbangkan persamaannya, nubuatan ini mungkin lebih suram daripada ramalan tahun 1970-an.

Kekal mendahului arah aliran pasaran dengan Sementara itu di Pasar

Setiap hari, saya mengeluarkan cerita yang menerangkan perkara yang mendorong pasaran. Langgan di sini untuk mendapatkan analisis dan pilihan saham saya dalam peti masuk anda.