Lindung nilai Nancy Davis terhadap kenaikan harga, yang diraikan apabila ia dilancarkan pada 2019, masih belum mencapai kejayaan kerana keadaan aneh dalam pasaran hutang.
Ditulis oleh Brandon Kochkodin, Kakitangan Forbes
KETINGGALAN
Sejak penubuhan, jumlah pulangan IVOL adalah 8% lebih rendah daripada TIPS ETF Schwab
Tmeracau kembali kabus masa ke tanah jauh tahun 2019. Inflasi, sekurang-kurangnya untuk sesiapa yang lebih muda daripada Jay Powell, adalah lagenda — kira-kira munasabah seperti unicorn, naga bernafas api atau virus pembunuh yang akan menutup ekonomi dunia.
Tidak begitu bagi Nancy Davis, CIO Pengurusan Modal Kuadratik. Sementara yang lain bertanya sama ada inflasi mati, Davis sedang melontarkan firmanya Kemeruapan Kadar Faedah & Lindung Nilai Inflasi ETF (IVOL). IVOL ialah chimera, singa dengan kepala kambing terjulur keluar dari belakangnya. Kebanyakan asetnya dipegang dalam ETF bon yang boleh dibeli oleh mana-mana ibu atau pop. Wang selebihnya pergi ke pertaruhan pilihan yang tidak terhad kepada kebanyakan pengurus aset profesional kerana cara canggih yang mereka tawarkan kepada pelabur untuk kehilangan baju mereka. Walau bagaimanapun, pilihan inilah yang menjadikan IVOL unik dan apa yang boleh, jika jangkaan inflasi meningkat secara mendadak dan cukup cepat, memberikan kejatuhan.
Nancy Davis, CIO Pengurusan Modal Kuadratik
Jacob Kepler/Bloomberg
Masa Davis tidak mungkin lebih sempurna. Menjelang 2021, kebimbangan mengenai inflasi telah berpindah dari pinggir ke barisan hadapan. Aset IVOL di bawah pengurusan melonjak kepada lebih daripada $3.5 bilion, bukan satu kejayaan kecil untuk dana pemula dalam dunia kejam ETF. Tetapi sementara amaran Davis terbukti hampir peramal, IVOL tidak merebut cincin tembaga. Sekurang-kurangnya, belum lagi.
Sejak kemunculannya, IVOL telah kembali hanya 3% walaupun inflasi mencecah paras tertinggi 40 tahun sepanjang tahun lepas. Sejak Mac 2021, apabila Indeks Harga Pengguna melanggar sasaran inflasi 2% Rizab Persekutuan, IVOL ETF telah merosot 15%. Dalam kedua-dua jangka masa, pelaburan dalam Sekuriti Dilindungi Inflasi Perbendaharaan (TIPS), salah satu cara paling mudah, paling murah dan paling terkenal untuk mengawal inflasi, telah mengatasi IVOL masing-masing sebanyak 8% dan 12%.
Davis menunjukkan dalam perbualan dengan Forbes bahawa IVOL bertujuan untuk melindung nilai jangkaan inflasi dan bukannya Indeks Harga Pengguna. Dia juga menyatakan bahawa IVOL mempunyai struktur cukai yang lebih mesra daripada Schwab ETF, bermakna jurang dalam pulangan adalah lebih sempit daripada yang kelihatan pada pemerah pipi pertama (perbatuan mungkin berbeza-beza, jadi rujuk penasihat cukai anda untuk menentukan berapa banyak).
Lebih-lebih lagi, IVOL bukanlah apa yang anda panggil murah. Yuran tahunan 1% menjadikannya kelihatan seperti Ferrari di tempat letak kereta yang dipenuhi dengan Hyundais. Itu walaupun fakta bahawa apa yang ada di bawah tudung IVOL - 85% tepatnya – adalah aset yang sama yang dipegang dalam Charles Schwab TIPS ETF. Yuran Schwab: 0.04% setahun, atau 25 kali kurang daripada IVOL.
Davis memberitahu Forbes bahawa IVOL adalah "murah gila untuk apa yang kami lakukan" dan salah seorang pelanggannya memanggilnya "Volguard of convexity." Beliau juga mencadangkan perbandingan yang lebih tepat adalah dengan menguruskan dana bersama secara aktif dengan objektif yang sama.
Dana Davis meminta premium sebahagiannya kerana ia adalah ETF pertama yang menggabungkan derivatif kadar faedah over-the-counter. Bagi mereka yang tidak tahu itu mungkin tidak bermakna, tetapi IVOL dengan berkesan membuka sempadan lasak yang walaupun beberapa pejabat keluarga yang canggih dan wakaf sebelum ini tidak dapat ditembusi. Tambah pada fakta bahawa Davis, bekas peniaga prop Goldman Sachs, mengurus secara aktif bahagian pilihan buku.
IVOL adalah "murah gila untuk apa yang kami lakukan"
Penjelasan ringkas tentang cara IVOL berfungsi ialah ini: ia membeli TIPS untuk melindungi daripada inflasi, kemudian menaburkan beberapa pilihan di atas untuk, jika semuanya berjalan lancar, dapatkan pulangannya. Dalam tempoh yang singkat, apabila pilihan tidak ditunaikan, dana akan ketinggalan daripada TIPS ETF (tiada rahsia di sini, IVOL berkata begitu banyak dalam prospektus). Tetapi jika dan apabila pilihan itu melanda, jackpot mungkin sedang dibuat.
Walaupun tiada jaminan, jangkaan inflasi yang meningkat biasanya membawa kepada keluk hasil yang lebih curam (iaitu kos meminjam wang untuk jangka masa yang lebih lama akan meningkat lebih cepat daripada meminjam untuk jangka pendek). Pelabur, menjangkakan bahawa Rizab Persekutuan akan mula mengagak tentang kenaikan kadar (dan mungkin, tercungap-cungap, malah meneruskannya) mahu mendahului keluk, baiklah. Apabila bintang tersebut sejajar, keuntungan pada pilihan IVOL boleh menghasilkan pulangannya ke stratosfera dan menjadikan Davis seorang wira.
Hampir empat tahun selepas membuka tirai, IVOL kekal di pad pelancaran.
Jika IVOL berada dalam kebiasaan, ini adalah kerana pergerakan kadar faedah, khususnya sebaran antara kadar Perbendaharaan 10 tahun dan 2 tahun yang IVOL pertaruhan, tidak bekerjasama.
Pilihan IVOL menghasilkan wang sebagai hasil pada 10 tahun melebihi kadar 2. Sejarah mencadangkan jurang harus lebih luas daripada hari ini. Sebaliknya, penyebaran telah mengecil.
Hari ini, hasil 2 tahun lebih daripada 10 tahun. Ia adalah apa yang dipanggil keluk hasil terbalik. Mengapa perkara itu berlaku adalah untuk diperdebatkan, tetapi apa yang penting bagi IVOL ialah penyongsangan telah meneutralkan pertaruhan pilihannya dan menjadi hambatan pada pulangan.
"Saya fikir akan tiba masanya apabila ini berfungsi dengan baik dalam keadaan tertentu," kata Bryan Armour, pengarah strategi pasif Morningstar. Forbes. “Ia hanya satu kesukaran untuk menentukan masa pasaran. IVOL boleh melalui tahun dan tahun yang kurang berprestasi sehingga akhirnya berjaya.”
Sudah tentu, tiada satu pun daripada ini menolak kemungkinan bahawa pilihan IVOL akhirnya akan menyerang emas. Dan kini kita mungkin hidup melalui persediaan yang sempurna, menurut Davis, yang percaya dana itu diposisikan untuk berjaya walaupun jika Stagflasi adalah apa yang ada di kedai.
"Jika anda membeli dana sekarang, anda mendapat semua pilihan ini secara percuma," kata Davis Forbes. “Pelabur kami tahu kami mempunyai pendedahan kepada keluk hasil. Pelabur kami telah bertegur sapa dengan saya.”
Tetapi sama ada itu akan mencukupi untuk mengimbangi perkara yang telah dilakukan adalah sesuatu yang patut dipertimbangkan bagi sesiapa yang merancang untuk membeli dan memegang IVOL dan bukannya menggunakannya secara taktikal.
"Anda menambah kerumitan dengan pilihan, serta terdapat bayaran 1% di atas empat mata asas TIPS ETF," kata Morningstar's Armor Forbes. “Memang mencabar untuk melihatnya berprestasi baik dalam jangka panjang.”
LEBIH DARIPADA FORBES
Sumber: https://www.forbes.com/sites/brandonkochkodin/2023/01/22/this-investment-fund-once-35-billion-was-designed-to-combat-inflation-how-could-it- kalah-pertempuran/