(Bloomberg) — Pertempuran terkini ketidaktentuan kewangan global telah meningkatkan kebimbangan mengenai kegagalan berterusan pengawal selia untuk menyelesaikan masalah kecairan dengan Perbendaharaan AS — hutang yang berfungsi sebagai penanda aras untuk dunia.
Paling Banyak Dibaca dari Bloomberg
Semakin sukar untuk membeli dan menjual Treasuries dalam kuantiti yang banyak tanpa dagangan tersebut menggerakkan pasaran. Kedalaman pasaran, seperti yang diketahui, pada Khamis lalu mencecah paras paling teruk sejak krisis Covid-19 pada musim bunga 2020, apabila Rizab Persekutuan terpaksa campur tangan secara besar-besaran.
Dengan risiko kemelesetan global yang semakin meningkat, ketegangan geopolitik yang semakin memuncak dan potensi kemungkiran selanjutnya oleh negara-negara membangun — apatah lagi masalah dalam ekonomi maju seperti UK — pelabur mungkin tidak boleh bergantung pada Perbendaharaan sebagai syurga yang boleh dipercayai seperti dahulu. .
"Kami telah melihat kemerosotan yang ketara dan membimbangkan dalam mudah tunai pasaran Perbendaharaan," kata Krishna Guha, ketua strategi bank pusat di Evercore ISI. Pengawal selia "benar-benar belum melaksanakan sebarang pembaharuan yang ketara," katanya. "Apa yang kita lihat pada masa ini adalah peringatan bahawa kerja itu sangat penting."
Apabila pasaran Treasuries mengalami kemerosotan di tengah-tengah tergesa-gesa panik ke dalam wang tunai dolar pada Mac 2020, Fed masuk sebagai pembeli pilihan terakhir. Dan sementara ia kini mempunyai kemudahan backstop yang membenarkan pertukaran Perbendaharaan untuk tunai, turun naik, jika cukup melampau, masih boleh memaksa Fed untuk bertindak, kata pemerhati.
Itu amat janggal sekarang, apabila pembuat dasar bukan sahaja menaikkan kadar faedah tetapi secara aktif mengecilkan portfolio Perbendaharaan. Apa yang dipanggil pengetatan kuantitatif sepatutnya memainkan "peranan penting" dalam mengetatkan dasar monetari, sebagai sebahagian daripada perjuangan bank pusat untuk membendung inflasi.
"Mimpi ngeri terbesar bagi Fed sekarang ialah mereka perlu masuk dan membeli hutang," kata Priya Misra, ketua strategi kadar global di TD Securities. "Jika Fed perlu campur tangan - apabila ia bercanggah dengan dasar monetari - ia benar-benar meletakkan mereka dalam ikatan," katanya. "Itulah sebabnya saya fikir pengawal selia perlu membetulkan struktur pasaran."
Jabatan Perbendaharaan sedang mengusahakan inisiatif untuk meningkatkan ketelusan dalam perdagangan hutang kerajaan AS, dilihat sebagai satu langkah yang boleh menggalakkan peniaga dan pelabur meningkatkan jumlah. Berita di hadapan itu mungkin datang pada persidangan struktur pasaran tahunan 16 Nov.
Kepentingan 'Darah Nyawa'
Tetapi prospek untuk pembaharuan yang lebih besar, seperti Fed melonggarkan keperluan modal bank berhubung dengan jumlah Perbendaharaan yang mereka pegang, masih tidak jelas. Panel bebas pada musim panas lalu mengkritik pengawal selia kerana langkah perlahan usaha mereka.
"Saya rasa sektor rasmi sedang bergerak, tetapi banyak lagi yang perlu dilakukan," kata Darrell Duffie, seorang profesor kewangan Universiti Stanford yang berkhidmat di panel itu.
Duffie, yang kini dipinjamkan ke Federal Reserve Bank of New York, menambah, “Pasaran Perbendaharaan ialah pasaran sekuriti paling penting di dunia dan ia adalah nadi keselamatan ekonomi negara kita. Anda tidak boleh hanya berkata 'kami berharap ia akan menjadi lebih baik' anda perlu bergerak untuk menjadikannya lebih baik.”
Buat masa ini, keadaan tidak lebih baik, dengan apa yang pernah dilihat sebagai perubahan hasil harian yang terlalu besar menjadi perkara biasa. Indeks kecairan Bloomberg, yang mengukur secara purata sejauh mana hasil berada jauh dari tempat yang dikatakan model nilai saksama, menunjukkan keadaan telah merosot.
Pengambilan Fed
"Kecairan pasaran pasti lebih rendah," Presiden Fed New York, John Williams mengakui minggu ini. Tetapi dia menambah, "Ia masih berfungsi."
Asas kepada cabaran struktur ialah lonjakan dalam penawaran — Hutang perbendaharaan terkumpul telah meningkat sebanyak $7 trilion sejak akhir 2019. Dan institusi kewangan besar tidak begitu bersedia untuk berkhidmat sebagai pembuat pasaran, dibebani oleh apa yang dipanggil leverage tambahan nisbah, atau SLR, yang memerlukan modal diletakkan terhadap aktiviti tersebut (serta pegangan rizab).
Gabenor Fed Michelle Bowman menggalakkan beberapa pemerhati dengan kenyataan minggu ini menandakan keterbukaan untuk melaraskan SLR. Tetapi Bowman tidak mempunyai peranan penting untuk menyelia langkah sedemikian, yang akan jatuh kepada Michael Barr, naib pengerusi penyeliaan yang baru dilantik.
Josh Younger, ketua penyelidikan dan strategi pengurusan liabiliti aset global JPMorgan Chase & Co., bersetuju dengan Williams bahawa buat masa ini sistem itu "berfungsi".
Memenuhi Peranan
"Tetapi untuk Perbendaharaan untuk memenuhi tujuan mereka telah diurapi - yang merupakan pengganti tunai - mekanisme pengantaraan" perlu lebih mantap, kata Younger. "Masih penting untuk membetulkan sistem" supaya ia dapat menangani jenis ketegangan Mac 2020, katanya.
Antara langkah lain yang sedang dilihat oleh pengawal selia ialah mempertingkatkan peranan penjelasan pusat Perbendaharaan, yang mana Suruhanjaya Sekuriti dan Bursa telah mengemukakan cadangan. Bagi pihaknya, Pacific Investment Management Co. mahu para pelabur dapat berdagang secara langsung antara satu sama lain.
"Inisiatif individu yang dibincangkan mungkin bukan peluru perak sendiri, tetapi secara kolektif ia akan menyumbang kepada pasaran yang lebih cekap, berdaya tahan dan cair," kata Stephen Berger, ketua kerajaan global dan dasar kawal selia di Citadel Securities. "Melambatkan pelaksanaan peningkatan pasaran yang sedang dibincangkan secara tidak perlu mengekalkan risiko yang Fed rasa terpaksa campur tangan semasa terkehel pasaran masa depan."
Paling Banyak Dibaca dari Bloomberg Businessweek
© 2022 Bloomberg LP
Sumber: https://finance.yahoo.com/news/us-treasuries-liquidity-problem-exposes-100000072.html