Solita Marcelli UBS: Mengapa Saya Optimis Mengenai Pasaran

Bercakap dengan Penasihat Barron, Marcelli berkata penasihat mesti mengemudi pelabur muda yang digoncang oleh pasaran beruang menjauhi portfolio yang terlalu konservatif. Dia menjelaskan mengapa dolar yang kukuh adalah buruk untuk saham domestik. Dan dia menyatakan pengajaran yang harus diambil oleh pelabur daripada kemerosotan aset digital. 

Apakah prospek pasaran anda untuk sepanjang tahun ini? Apa yang boleh saya katakan dengan paling yakin ialah kita harus mengharapkan lebih banyak perkara yang sama turun naik yang tinggi yang telah kita lihat selama berbulan-bulan sekarang. Dinamik pasaran menyeluruh tidak berubah: Selagi inflasi terlalu tinggi dan pasaran buruh terlalu ketat, Fed akan terus menaikkan kadar dan cuba memperlahankan pertumbuhan dan menurunkan inflasi. Ini menjadikan persekitaran yang sangat sukar untuk aset berisiko, dan tidak mungkin kita akan melihat rali yang berterusan dalam saham sehingga inflasi turun dengan cara yang muktamad dan Fed mula berputar. 

Saya fikir Fed berkemungkinan mahu melihat sekurang-kurangnya tiga bulan berturut-turut inflasi perlahan dan pasaran buruh yang menyejukkan sebelum ia mempertimbangkan untuk berhenti seketika. Itu tidak mungkin, saya fikir, dalam beberapa bulan akan datang. Semua itu dikatakan, kami sudah pun kurang 15% daripada paras tertinggi pertengahan Ogos, dan sentimen pelabur sangat pesimis. Jadi saya tidak akan menolak bahawa benjolan jangka pendek adalah mungkin. Tetapi saya tidak fikir pelabur harus mengelirukan ini dengan keluar dari hutan dahulu. 

Dari segi kadar faedah, sudah tentu berita besar baru-baru ini ialah Perbendaharaan 10 tahun mencecah 4% pada satu ketika. Saya fikir ini kebanyakannya disebabkan oleh situasi UK dan kesannya terhadap pasaran pendapatan tetap global. Walau bagaimanapun, turun naik kadar faedah berkemungkinan akan kekal tinggi sehingga akhir tahun. Pada pandangan kami, bagaimanapun, kami fikir kami hampir, jika tidak melepasi, kitaran tertinggi, dan kami menjangkakan 10 tahun akan hanyut lebih rendah, ke arah kira-kira 3.5% menjelang akhir tahun. Jadi saya akan katakan beberapa bulan akan datang akan tidak menentu; Saya fikir kita mungkin belum melihat bahagian bawah pasaran lagi. 

Apakah beberapa senario tentang bagaimana pertempuran inflasi Fed berubah? Kes asas kami ialah Fed menaikkan lagi 125 mata asas tahun ini. Tetapi kami juga berpendapat bahawa inflasi akan cukup perlahan pada permulaan tahun depan yang Fed akan dapat berhenti seketika. Ini akan meletakkan julat sasaran kadar dana fed pada 4 ¼% hingga 4 ½% apabila Fed berhenti seketika. Dalam senario ini, ekonomi akan berkembang di bawah arah aliran untuk seketika dan mungkin tergelincir ke dalam kemelesetan sederhana, tetapi kadar pengangguran akan meningkat kepada 4.5% dan tidak lebih daripada itu. Walau bagaimanapun, Fed mungkin tidak akan memotong sehingga lewat 2023, jadi aset berisiko mungkin tidak menemui arah sehingga pertengahan tahun depan. 

Dalam senario yang lebih optimistik, inflasi jatuh lebih cepat daripada jangkaan dan Fed dapat berputar lebih awal. Kemajuan dalam rantaian bekalan membawa kepada penurunan pesat dalam harga kereta dan barangan tahan lama lain, dan harga minyak kekal rendah. Lebih ramai orang kembali ke pasaran buruh, membantu mengurangkan kekurangan buruh dan mengurangkan tekanan inflasi yang didorong oleh pertumbuhan gaji. The Fed terus menangguhkan pada mesyuarat pertama 2023 sementara pengembangan ekonomi berterusan, yang kemudiannya boleh membenarkan aset berisiko pulih lebih cepat. 

Senario terburuk ialah inflasi kekal tinggi, sebahagiannya kerana pertumbuhan gaji merosot secara relatifnya sedikit, yang memaksa Fed untuk menaikkan harga lebih tinggi daripada harga pasaran pada masa ini. Kadar dana fed melebihi 5% pada separuh pertama 2024 dan kekal dinaikkan lebih lama, yang menyebabkan kemelesetan yang lebih mendalam dan prestasi buruk bagi aset berisiko. 

Mengapa bon telah terjejas teruk tahun ini? . resipi untuk bencana telah menjadi titik permulaan yang rendah untuk hasil ditambah dengan Fed di belakang keluk, ditambah dengan kejutan inflasi dan pemacu seperti krisis tenaga yang telah mempercepatkan Fed dengan lebih jauh. Intinya ialah hasil Perbendaharaan menjadi normal selepas bertahun-tahun penginapan fiskal dan monetari, dan disebabkan gambaran inflasi, Fed terpaksa bergerak pada kadar yang lebih pantas daripada yang dijangkakan oleh hampir semua orang untuk mengalih keluar penginapan ini. Hasil telah diselaraskan pada kadar yang sama pantas untuk mengambil kira penstrukturan semula yang hebat ini. 

Memandangkan titik permulaan adalah sangat rendah, kesan tempoh daripada sebarang pergerakan yang lebih tinggi dalam kadar adalah sangat menyakitkan. Juga AS tidak bekerja dalam ruang hampa. Bank pusat di seluruh dunia secara agresif menaikkan kadar faedah. Disebabkan penormalan kadar faedah ini, orang ramai tidak melihat Perbendaharaan sebagai tempat selamat. Biasanya apabila ekuiti tidak menentu, orang ramai berpusu-pusu ke Perbendaharaan—tetapi mereka kekal tidak menarik sepanjang tahun. 

Berita baik untuk pelabur berpendapatan tetap ialah kini, dengan 10 tahun telah bermain-main dengan 4%, bon sekali lagi boleh memainkan peranan sebagai aset selamat. Jadi pandangan untuk bon sebagai pempelbagai, saya fikir, jauh lebih cerah dari sini. Pada asasnya, apabila inflasi menjadi kebimbangan utama, korelasi antara saham dan bon menjadi satu. Tetapi apabila kebimbangan beralih daripada inflasi kepada pertumbuhan, maka saya fikir pendapatan tetap akan memainkan peranannya sebagai pempelbagai.

Bolehkah anda bercakap tentang kebaikan dan keburukan dolar yang kuat? Dolar yang kukuh telah menjadi kisah penting tahun ini juga. Ia membantu dengan inflasi sekarang dengan menjadikan apa sahaja yang kami import ke Amerika Syarikat lebih murah. Oleh itu, saya fikir ia boleh menjadi positif bersih dari segi membantu Fed mencapai matlamatnya. Kelemahan utama dolar yang kukuh ialah ia mengetatkan keadaan kewangan untuk seluruh dunia. Dan ini menambah bahan api kepada bank pusat asing untuk mengetatkan dasar mereka sendiri, yang merumitkan lagi gambaran global. 

Kami sedang menyaksikan perang mata wang terbalik dengan berkesan sekarang. Dalam perang mata wang, negara dituduh menurunkan nilai mata wang untuk mendapatkan kelebihan daya saing. Tetapi sekarang, ia adalah sebaliknya kerana kebanyakan ekonomi utama cuba mengawal inflasi dan mengelak kejatuhan nilai mata wang selanjutnya. Di samping itu, syarikat multinasional AS yang memperoleh sebahagian besar hasil di luar negara menerima pencapaian pendapatan apabila mereka menterjemahkan semula hasil kepada dolar. Kami menganggarkan bahawa kesan di sini adalah penting tetapi boleh diurus: Setiap kenaikan dolar kira-kira 10% sepanjang tahun lalu adalah kira-kira 2% hingga 3% untuk pendapatan S&P 500. Kami percaya dolar akan kekal kukuh dalam tempoh terdekat sebelum berpotensi reda tahun depan.

Apakah beberapa risiko ekor yang serius yang mungkin diabaikan oleh pasaran? Saya tidak fikir terdapat sebarang risiko yang lebih besar daripada Fed dan inflasi. Tetapi terdapat beberapa risiko yang mungkin tidak mendapat perhatian yang mencukupi. Pertama, dalam tempoh 15 tahun yang lalu, kerajaan boleh meningkatkan hutang tanpa kesan. Tetapi beberapa minggu lepas telah menunjukkan bahawa kita mungkin melihat perubahan yang lebih luas. Pasaran kini mungkin kurang bertolak ansur dengan peningkatan hutang kerajaan yang berterusan. Kami hanya melihat apa yang berlaku di UK Tetapi rasa apa? AS juga tidak berada dalam kedudukan yang baik, dengan hutang kasar kepada KDNK kira-kira 120%. Pada masa ini, nampaknya pasaran selesa dengan tahap hutang ini. Tetapi kenaikan kadar faedah tambahan akan menjadi halangan tambahan, dan ia mungkin mengehadkan berapa banyak sokongan yang boleh diberikan oleh kerajaan persekutuan kepada ekonomi semasa kemelesetan masa depan. 

Saya juga akan mengatakan bahawa nampaknya kurang tumpuan pada beberapa isu di China sekarang, mungkin kerana Eropah sangat kucar-kacir. Terdapat kepercayaan bahawa selepas [China] Kongres Parti Kebangsaan, terdapat lebih banyak perkara yang boleh dilakukan untuk mempercepatkan pertumbuhan tahun depan. Tetapi China masih menghadapi beberapa isu sistemik dengan dasar sifar-Covid dan sektor hartanah yang masih belum diselesaikan. Jadi keadaan China sedang menggelegak sekarang; ia tidak terlalu teruk lagi. Tetapi jika ia menjadi lebih teruk, ia boleh memberi kesan kepada keupayaan ekonomi global untuk pulih selepas kemelesetan, terutamanya memandangkan China sepatutnya menjadi salah satu enjin pertumbuhan global sepanjang dekad akan datang.

Tajuk berita kewangan sangat suram hari ini. Bagaimana jika sesuatu yang anda optimistik? Saya pastinya berhati-hati dalam tempoh terdekat. Tetapi saya fikir ada sebab untuk menjadi lebih optimistik pada ufuk 12 bulan. Saya fikir inflasi telah memuncak dan akan mula turun dengan lebih bermakna tahun ini dan awal tahun depan, dan pasaran buruh boleh mula sejuk tanpa peningkatan ketara dalam pengangguran. Dan saya rasa itu menunjukkan bahawa kita lebih hampir kepada penghujung daripada permulaan kitaran mendaki. 

Membentangkan ufuk pelaburan lebih jauh sudah tentu meningkatkan keyakinan saya. Pertama sekali, gambaran jangka panjang telah menjadi lebih menarik untuk saham kerana penilaian telah menurun. Gandaan harga/pendapatan kembali sejajar dengan purata jangka panjang, jadi stok kini lebih berkemungkinan memberikan pulangan hampir dengan purata jangka panjang sepanjang dekad yang akan datang, bermakna kira-kira 10% jenis pulangan pada asas tahunan. 

Hasil juga telah mencapai tahap yang terakhir dilihat sekitar 2008, jadi prospek jangka panjang untuk pendapatan tetap adalah lebih cerah. Pada masa yang sama, penyelidikan kami menunjukkan bahawa melabur dalam vintaj pasaran swasta berikutan kemerosotan pasaran ekuiti yang mendadak biasanya merupakan strategi yang memberi ganjaran. 

Secara keseluruhannya, saya fikir pelabur yang ingin meletakkan wang untuk bekerja dalam portfolio terpelbagai berada di tempat yang lebih baik berbanding Januari. Selain itu, melalui semua cetakan inflasi dan angka pertumbuhan yang teruk, anda mempunyai beberapa kelebihan dalam data ekonomi dari perspektif jangka panjang. Secara khususnya, saya rasa tempahan barangan tahan lama baru-baru ini adalah kukuh. Saya fikir ia adalah jelas bahawa syarikat masih melabur. Terdapat banyak pelaburan yang diperlukan dalam automasi, peralihan tenaga, teknologi digital, yang sepatutnya menjadi pemangkin untuk beberapa tahun akan datang dan dalam dekad akan datang.

Apakah nasihat anda kepada penasihat kewangan pada masa ini tentang cara melabur untuk pelanggan umur persaraan mereka? Kami telah pun menampung pendapatan tetap menjadi lebih menarik; ini amat menarik untuk pesara, yang mungkin mempunyai peruntukan yang lebih besar kepada pendapatan tetap. Saya rasa bahagian portfolio ini akhirnya boleh melakukan tugasnya untuk menyediakan pendapatan tetap. Salah satu peluang kegemaran kami dalam pendapatan tetap ialah sekuriti bersandarkan gadai janji agensi. Dengan inflasi yang tinggi, adalah sama pentingnya bagi pesara untuk meningkatkan pelaburan kecairan mereka. Saya fikir terdapat beberapa kemenangan mudah di sini yang boleh meningkatkan pendapatan berbanding hanya memegang wang tunai. Ini boleh dilakukan tanpa mengambil banyak jika ada risiko, dalam bidang seperti Perbendaharaan jangka pendek dan muni jangka pendek, malah dengan menaik taraf CD dan penjimatan teras kepada tawaran yang kini mungkin menawarkan kadar yang lebih tinggi. 

Saham dividen biasanya menawarkan jumlah pulangan yang kurang menentu berbanding pasaran lain dan boleh menjadi sumber pendapatan yang sangat baik. Pada masa ini, khususnya, kami menyukai saham dividen berkualiti tinggi dan kami memberi tumpuan kepada syarikat yang memenuhi empat kriteria ini: hasil dividen yang lebih tinggi daripada purata, pulangan ke atas ekuiti yang lebih tinggi, kebolehubahan pendapatan yang lebih rendah dan hutang yang rendah kepada ekuiti. Apabila saya melihat portfolio pelanggan pada tahap yang tinggi, saya melihat bahawa kebanyakan orang diagihkan secara keseluruhan kepada tunai dan kurang diperuntukkan kepada pendapatan tetap. 

Bagaimanakah anda akan melabur untuk pelanggan yang lebih muda hari ini? ini mungkin pasaran beruang benar pertama yang telah mereka lalui, kerana pasaran beruang Covid telah berakhir dengan sekelip mata. Saya fikir risiko terbesar mungkin bukan kerugian yang mereka lihat, tetapi keyakinan yang goyah. Jadi nasihat pertama saya untuk pelanggan yang lebih muda atau penasihat yang menguruskan wang pelanggan yang lebih muda adalah untuk mengelakkan daripada membuat kesilapan yang mahal seperti keluar dari pasaran beruang ini dengan portfolio yang terlalu konservatif. 

Kami mahu pelanggan menyedari bahawa ini sebenarnya masa yang tepat untuk menjadi oportunistik. Mendapat pendedahan kepada beberapa tema pertumbuhan sekular kegemaran kami kini jauh lebih murah berbanding sembilan bulan lalu. Satu contoh ialah ekonomi pekeliling yang semakin berkembang, memfokuskan pada tema kitar semula, mengurangkan dan menggunakan semula bahan, yang kami fikir akan memainkan peranan utama dalam menangani isu sekitar peraturan, peralihan pilihan pengguna, kekurangan sumber dan tekanan kos.

Akhir sekali, amat penting bagi pelabur muda meletakkan amalan terbaik tertentu untuk memastikan diri mereka berjaya. Sebagai contoh, mereka harus membuat rancangan yang sistematik mengenai pelaburan modal, supaya lebih mudah untuk mengekalkannya semasa masa yang tertekan. 

Apakah pengajaran yang boleh diambil daripada kemerosotan aset digital? Saya rasa kita telah melihat dua perkara: Mereka bukan pelindung terhadap inflasi, dan mereka bukan pempelbagai portfolio. Itu adalah beberapa hujah yang lebih besar mengenai penggunaan aset ini. Tetapi mereka hanya seperti saham spekulatif. Jadi memahami profil risiko adalah sangat penting.

Terima kasih, Solita.

Tulis kepada [e-mel dilindungi]