Kisah Peralihan Valvoline Adalah Kisah Pertumbuhan

Saya mula-mula menjadikan Valvoline (VVV) Idea Panjang pada Julai 2019. Sejak itu, saham meningkat 49% berbanding keuntungan 30% untuk S&P 500. Keupayaan syarikat untuk melaksanakan strategi peralihannya memberikan saham ini lebih meningkat. Seperti yang saya akan tunjukkan, saham boleh bernilai sekurang-kurangnya $40/saham hari ini – peningkatan 33%+.

VVV Mempunyai Peningkatan Jangka Panjang Berdasarkan Syarikat:

• tapak kedai besar
• perniagaan runcit yang semakin berkembang
• keuntungan bahagian pasaran runcit
• peluang untuk berkembang dalam menegak baharu

Gambar 1: Persembahan Idea Panjang: Dari Tarikh Penerbitan Hingga 6/27/2022

Apa Yang Berfungsi

Pertumbuhan Hasil Runcit: Kenaikan harga dan permintaan kukuh untuk produk dan perkhidmatan syarikat memacu pertumbuhan hasil untuk Valvoline dalam fiskal 2Q22. Segmen produk global syarikat meningkat 29% tahun ke tahun dalam fiskal 2Q22, manakala perkhidmatan runcit meningkat 23%. Jualan runcit kedai sama meningkat 13% YoY dalam fiskal 2Q22.

Jejak Runcit: Dalam laporan asal saya, saya menyerlahkan potensi Valvoline untuk mencipta lebih banyak nilai pemegang saham dengan mengembangkan segmen runcitnya. Sejak itu, runcit telah memacu pertumbuhan pendapatan syarikat. Segmen runcit Valvoline meningkat daripada hanya 34% daripada jumlah hasil pada fiskal 2019 kepada 41% pada fiskal 2021, mengikut Rajah 2.

Rajah 2: Hasil Runcit Valvoline sebagai Peratus Daripada Jumlah Hasil: Sejak Fiskal 2019

Valvoline Terus Mendapat Bahagian Pasaran: Kehadiran runcit Valvoline memacu jualan kedai sama yang kukuh. Jualan kedai yang sama syarikat telah berkembang tahun ke tahun (YoY) dalam 15 tahun berturut-turut dan telah berkembang lebih cepat daripada Pasaran tukar minyak cepat AS dalam setiap empat tahun yang lalu. Pada fiskal 2021, jualan kedai sama meningkat 21% YoY, manakala pasaran AS berkembang hanya 10% pada masa yang sama.

Peluang Pertumbuhan: Memandang ke hadapan, syarikat mempunyai peluang untuk mengembangkan jualan runcit melalui pembukaan kedai baharu, pemerolehan dan memperluaskan tawaran perkhidmatan.

Syarikat itu mengembangkan kedai melalui pembukaan kedai syarikat baharu, menambah kedai francais baharu dan memperoleh kedai sedia ada. Dari fiskal 2017 – 2021, Valvoline menambah 467 kedai. Pada penghujung fiskal 2Q22, pengurusan Valvoline menyatakan syarikat itu akan menambah ~150 (ramalan titik tengah) kedai baharu pada fiskal 2022, atau 9% daripada kedai seluruh sistem fiskal 2021.

Dari fiskal 2017 – 2021, syarikat itu memperoleh 241 kedai, atau 23% daripada kedai seluruh sistem fiskal 2016. Walaupun pengambilalihan selalunya boleh membawa kepada kemusnahan nilai pemegang saham, Valvoline telah mencipta nilai pemegang saham sambil meneruskan strategi pertumbuhan gabungan organik dan bukan organiknya. Pendapatan ekonomi syarikat, yang menangkap perubahan pada penyata pendapatan dan kunci kira-kira, telah meningkat daripada $200 juta pada fiskal 2016 kepada $288 berbanding TTM.

Syarikat itu juga akan mengembangkan perniagaannya apabila ia memasuki pasaran servis lori tugas berat. Valvoline melihat peluang besar memandangkan ia boleh menyelesaikan perkhidmatan dalam masa 75 minit atau kurang dalam pasaran yang masa perkhidmatan boleh mengambil masa sehingga 24 jam atau lebih.

Margin Runcit Valvoline yang Menambah Baik: Margin operasi segmen runcit Valvoline yang semakin meningkat hampir mengimbangi margin kejatuhan daripada segmen produk globalnya. Margin keuntungan operasi bersih selepas cukai (NOPAT) syarikat jatuh daripada 14.3% pada fiskal 2019 kepada 14.1% pada fiskal 2021. Sekiranya syarikat itu berjaya melancarkan perniagaan produk globalnya, pemegang saham Valvoline akan kekal dengan pertumbuhan yang lebih pantas dan lebih tinggi perniagaan margin dengan peluang pertumbuhan yang kukuh.

Rajah 3: Margin Operasi Valvoline mengikut Segmen: Sejak Fiskal 2019

Pendapatan Teras Telah Berkembang pada CAGR 6% Sejak Fiskal 2016: Pertumbuhan barisan teratas Valvoline telah diterjemahkan kepada keuntungan garis bawah sejak ia berpisah daripada Ashland (ASH) pada fiskal 2016. Valvoline telah meningkatkan hasil daripada $1.9 bilion pada fiskal 2016 kepada $3.4 bilion dalam tempoh dua belas bulan (TTM). Pendapatan Teras Valvoline meningkat daripada $272 juta pada fiskal 2016 kepada $372 juta pada fiskal 2021, atau 6% dikompaun setiap tahun. Di atas TTM, Pendapatan Teras syarikat ialah $403 juta.

Rajah 4: Hasil Dan Pendapatan Teras Sejak Fiskal 2016

Apa yang Tidak Berfungsi

Peningkatan Kos Buruh: Kenaikan kos buruh adalah halangan kepada segmen runcit syarikat. Sebagai tambahan kepada gaji yang lebih tinggi, syarikat telah "menarik ke hadapan" beberapa perbelanjaan berkaitan buruh pada fiskal 2022 untuk mengekalkan dan menarik pekerja.

Walaupun peningkatan mendadak dalam kos buruh menekan margin syarikat dalam fiskal 1H22, syarikat telah menaikkan harga untuk mengimbangi kos yang lebih tinggi, tindakan yang syarikat percaya akan mula meningkatkan margin dalam fiskal 3Q22.

Kenderaan Elektrik Juga Perlu Diservis: Walaupun masa depan pasaran pertukaran minyak terikat terus dengan bilangan kenderaan enjin pembakaran dalaman (ICE) di jalan raya, masa depan Valvoline akan melangkaui perubahan minyak. Malah, Valvoline telah mula berkembang ke pasaran EV dengan a program perintis ia bermula pada Februari 2022.

Jejak runcit syarikat yang luas menjadikannya sesuai untuk menyediakan penyelenggaraan EV rutin. Walaupun EV mungkin memerlukan kurang penyelenggaraan pencegahan berbanding kenderaan ICE, bilangan kereta dan trak ringan di jalan raya pada tahun 2050 akan menjadi 76% lebih tinggi berbanding pada tahun 2020 menurut Pentadbiran Maklumat Tenaga AS (EIA) anggaran.

Saham Dihargakan untuk Penurunan Keuntungan

Nisbah harga kepada nilai buku ekonomi (PEBV) Valvoline hanyalah 0.9, bermakna pasaran menjangkakan keuntungannya akan jatuh dan kekal kekal 10% di bawah paras TTM. Di bawah, saya menggunakan model aliran tunai terdiskaun terbalik (DCF) firma saya untuk menganalisis jangkaan pertumbuhan aliran tunai masa hadapan yang dimasukkan ke dalam beberapa senario harga saham untuk Valvoline.

Dalam senario pertama, saya mengukur jangkaan berdasarkan harga semasa. Saya mengandaikan:

• Margin NOPAT kekal pada tahap fiskal 2Q22 sebanyak 12% (paling rendah sejak fiskal 2017 dan di bawah purata lima tahun sebanyak 13%) daripada fiskal 2022 – 2031 dan
• hasil meningkat hanya 2% (jauh di bawah anggaran konsensus fiskal 2022 – 2024 CAGR sebanyak 12%) dikompaun setiap tahun dari fiskal 2022 hingga 2031.

Di dalam ini senario, NOPAT Valvoline berkembang hanya 1% dikompaun setiap tahun sepanjang dekad yang akan datang, dan saham itu akan bernilai $30/saham hari ini – sama dengan harga semasa. Sebagai rujukan, NOPAT syarikat meningkat 10% dikompaun setiap tahun dalam tempoh lima tahun yang lalu.

Saham Boleh Mencapai $40+ Walaupun Tanpa Spin-off

Jika saya menganggap Valvoline:

• Margin NOPAT kekal pada tahap fiskal 2Q22 sepanjang fiskal 2022, meningkat kepada 12.5% ​​pada fiskal 2023, dan bersamaan dengan 13.1% daripada fiskal 2024 – 2031 dan
• hasil meningkat pada CAGR 5% dari fiskal 2022 – 2031, kemudian

saham akan bernilai sekurang-kurangnya $40/saham hari ini – 33% melebihi harga semasa. Dalam senario ini, Valvoline mengembangkan NOPAT sebanyak 4% dikompaun setiap tahun dalam tempoh 10 tahun akan datang. Sebagai rujukan, Valvoline telah mengembangkan NOPAT sebanyak 10% dikompaun setiap tahun dalam tempoh lima tahun yang lalu. Sekiranya pertumbuhan NOPAT Valvoline bertambah baik ke tahap sejarah, saham itu mempunyai lebih banyak peningkatan.

Rajah 5: NOPAT Bersejarah dan Tersirat Valvoline: Senario Penilaian DCF

Spin-off Boleh Membuka Nilai Lebih Banyak untuk Pemegang Saham

Memandang ke hadapan, Valvoline meneruskan pengasingan segmen runcit dan produk globalnya. Jejak runcit Valvoline yang kukuh membolehkan syarikat itu beralih kepada perniagaan sentuhan tinggi, berfokuskan perkhidmatan pelanggan dan margin tinggi.

Jika saya menganggap Valvoline menukar segmen produk globalnya dan perniagaan runcit yang selebihnya:

• mengekalkan margin NOPAT 18% (sama dengan anggaran margin NOPAT runcit pada fiskal 2021), dan
• meningkatkan hasil pada CAGR 5% daripada fiskal 2022 – 2031 (berbanding CAGR hasil segmen runcit sebanyak 22% daripada fiskal 2019 – 2021), kemudian

perniagaan runcit bernilai $5.9 bilion, atau $33/saham hari ini. Dalam senario ini, NOPAT runcit Valvoline berkembang sebanyak 5% dikompaun setiap tahun dalam tempoh 10 tahun akan datang.

Jika saya menganggap Valvoline mengeluarkan segmen produk globalnya pada 10% di bawah anggaran nilai buku ekonomi segmen itu, produk global akan bernilai $2.4 bilion, atau ~$14/saham hari ini. Nilai gabungan kedua-dua segmen ialah $47/saham, atau 57% di atas harga semasa.

Sekiranya Valvoline mengembangkan NOPAT runcitnya pada kadar yang lebih pantas, atau jika pasaran menilai produk global spin-off pada nilai yang lebih tinggi, saham Valvoline mempunyai peningkatan yang lebih tinggi.

David Trainer, Kyle Guske II, Matt Shuler, dan Brian Pellegrini tidak menerima pampasan untuk menulis tentang sebarang saham, sektor, gaya atau tema tertentu.