Sepanjang dekad yang lalu atau lebih, banyak pemodal teroka telah membina kekayaan peribadi yang besar. Sebahagian daripada wang telah dibuat melalui pelaburan dalam syarikat yang telah mengatasi prestasi. Tetapi kebanyakan kekayaan mereka berpunca daripada yuran pengurusan yang bertambah dengan cepat apabila saiz dana - dinaikkan berturut-turut lebih pantas berbanding sebelum ini dalam sejarah - melonjak ke tahap yang tidak pernah berlaku sebelum ini.
Memandangkan pasaran telah berubah - dan mungkin akan kekal sebagai persekitaran yang lebih sukar untuk semua orang sekurang-kurangnya satu atau dua tahun akan datang - persoalan yang jelas ialah apa yang berlaku sekarang. Adakah rakan kongsi terhad industri — “wang di sebalik wang” — akan menuntut syarat yang lebih baik daripada pengurus usaha niaga mereka, sama seperti yang dituntut oleh VC sekarang istilah yang lebih baik daripada pengasas mereka?
Jika ada masa untuk institusi yang membiayai VC menggunakan leverage mereka dan menolak — tentang seberapa cepat dana diperoleh, atau kekurangan kepelbagaian industri, atau halangan yang mesti dicapai sebelum keuntungan boleh dibahagikan — kini nampaknya jadilah masanya. Namun dalam banyak perbualan dengan LP minggu ini, mesej kepada editor ini adalah sama. LP tidak berminat untuk menggegarkan bot dan meletakkan peruntukan mereka dalam apa yang dipanggil dana peringkat teratas berisiko selepas pulangan yang kukuh selama bertahun-tahun.
Mereka juga tidak mungkin membuat tuntutan terhadap pemain yang lebih lemah dan pengurus baru muncul. Kenapa tidak? Kerana wang yang kurang untuk pergi, mereka mencadangkan. “Pasaran seperti ini memburukkan lagi jurang pemisah antara yang kaya dan tidak,” kata satu LP. “Apabila kami menambahkan seseorang pada senarai perhubungan kami,” tambah seorang lagi, “kami menjangkakan ia akan menjadi sekurang-kurangnya dua dana, tetapi itu tidak bermakna kami boleh memenuhi jangkaan tersebut jika pasaran benar-benar sukar.”
Sesetengah orang mungkin mendapati maklum balas itu mengecewakan, terutamanya selepas banyak bercakap dalam beberapa tahun kebelakangan ini tentang meratakan medan permainan dengan meletakkan lebih banyak modal pelaburan di tangan wanita dan orang lain yang kurang diwakili dalam industri teroka. Menggariskan hubungan tidak menentu LP dengan VC, tiada siapa yang mahu bercakap dalam rekod.
Tetapi bagaimana jika mereka mempunyai lebih banyak tulang belakang? Bagaimana jika mereka boleh beritahu pengurus dengan tepat apa yang mereka fikirkan tanpa rasa takut akan pembalasan? Berikut ialah setengah dozen keluhan yang mungkin didengari oleh VC, berdasarkan perbualan kami dengan segelintir pelabur institusi, daripada pengarah urusan di institusi kewangan utama kepada pengurus dana yang lebih kecil. Antara perkara yang mereka ingin ubah, jika mereka mempunyai druther mereka:
Istilah pelik. Menurut seorang rakan kongsi terhad, dalam beberapa tahun kebelakangan ini, apa yang dipanggil piawaian "masa dan perhatian" — bahasa dalam perjanjian rakan kongsi terhad bertujuan untuk memastikan bahawa orang "kunci" akan menumpukan sebahagian besar masa perniagaan mereka kepada dana yang mereka kumpulkan - mula muncul semakin kurang kerap sebelum hilang hampir sepenuhnya. Sebahagian daripada masalah ialah bilangan rakan kongsi umum yang semakin meningkat tidak menumpukan semua perhatian mereka kepada dana mereka; mereka mempunyai, dan terus mempunyai, pekerjaan hari lain. “Pada asasnya,” kata LP ini, “GP berkata, 'Beri kami wang dan jangan tanya soalan.'”
Papan penasihat yang hilang. Rakan kongsi terhad mengatakan bahawa ini sebahagian besarnya telah gagal dalam beberapa tahun kebelakangan ini, terutamanya apabila melibatkan dana yang lebih kecil, dan ia merupakan perkembangan yang mengganggu. Ahli lembaga tersebut "masih berperanan dalam konflik kepentingan," kata LP, "termasuk [menguatkuasakan] peruntukan yang ada kaitan dengan tadbir urus," dan itu mungkin lebih baik menangani "orang yang mengambil jawatan agresif yang ceroboh daripada Perspektif LP.”
Pengumpulan dana hipercepat. Banyak LP menerima pengagihan rutin dalam beberapa tahun kebelakangan ini, tetapi mereka diminta untuk memberi komitmen kepada dana baharu oleh pengurus portfolio mereka hampir secepat. Sesungguhnya, apabila VC memampatkan kitaran pengumpulan dana ini — bukannya setiap empat tahun, mereka kembali ke LP setiap 18 bulan dan kadangkala lebih pantas untuk komitmen dana baharu — ia mewujudkan kekurangan kepelbagaian masa untuk pelabur mereka. “Anda melabur bahagian kecil ini ke dalam pasaran momentum dan ia hanya berbau busuk,” kata seorang pengurus, “kerana tiada kepelbagaian persekitaran harga. Sesetengah VC melaburkan keseluruhan dana mereka pada separuh kedua 2020 dan separuh pertama 2021 dan ia seperti, 'Ya ampun, saya tertanya-tanya bagaimana keadaannya?'”
Sikap buruk. Menurut beberapa LP, banyak keangkuhan menyelinap ke dalam persamaan. (“Sesetengah [rakan kongsi umum] adalah seperti: ambil atau tinggalkannya.”) LP berhujah bahawa terdapat banyak perkara yang perlu diperkatakan untuk kadar yang diukur untuk melakukan sesuatu, dan apabila langkah berjalan keluar dari tingkap, begitu juga sikap saling menghormati dalam beberapa kes.
Dana peluang. Budak lelaki LP benci dana peluang! Pertama, mereka menganggap kenderaan sedemikian - bertujuan untuk menyokong syarikat portfolio "pecah" pengurus dana - sebagai cara licik untuk VC menavigasi sekitar disiplin saiz dananya yang sepatutnya. Isu yang lebih besar ialah "konflik yang wujud" dengan dana peluang, seperti yang diterangkan oleh satu LP. Pertimbangkan bahawa sebagai LP, institusinya boleh mempunyai kepentingan dalam dana utama firma dan jenis keselamatan yang berbeza dalam syarikat yang sama dalam dana peluang yang mungkin bertentangan langsung dengan kepentingan pertama itu. (Katakan pakaiannya ditawarkan saham pilihan dalam dana peluang manakala sahamnya dalam dana peringkat awal ditukar kepada saham biasa atau sebaliknya "menolak timbunan keutamaan.")
LP yang kami bincangkan minggu ini juga berkata mereka kesal kerana dipaksa untuk melabur dalam dana peluang VC untuk mengakses dana peringkat awal mereka, yang nampaknya banyak berlaku sejak dua tahun lalu khususnya.
Diminta untuk menyokong kenderaan lain firma teroka. Banyak firma telah melancarkan strategi baharu yang bersifat global atau melihat mereka melabur lebih banyak wang dalam pasaran awam. Tetapi, yang mengejutkan, LP tidak menyukai kelegaan (ia menjadikan mempelbagaikan portfolio mereka sendiri lebih rumit). Mereka juga menjadi tidak selesa dengan jangkaan bahawa mereka bermain bersama-sama dengan creep misi ini. Kata seorang LP yang sangat gembira dengan peruntukannya dalam salah satu pakaian usaha niaga yang paling terkemuka di dunia, tetapi yang juga semakin kecewa dengan bidang tumpuan firma yang lebih baru: "Mereka telah mendapat hak untuk melakukan banyak perkara yang mereka' melakukan semula, tetapi ada perasaan bahawa anda tidak boleh ceri memilih dana teroka; mereka mahu anda menyokong pelbagai dana.”
LP berkata dia pergi bersama untuk bergaul. Firma teroka itu memberitahunya bahawa jika strategi sampingannya tidak sesuai, ia tidak akan menganggap keputusan itu sebagai mogok terhadap institusinya, tetapi dia tidak begitu membelinya, tidak ada niat pun.
Jadi apa yang berlaku dalam dunia di mana LP takut untuk meletakkan kaki kiasan mereka? Ia bergantung kepada pasaran sebahagian besarnya. Jika keadaan kembali pulih, anda mungkin boleh menjangkakan bahawa LP akan terus bekerjasama, walaupun mereka melakukan beberapa keluhan secara peribadi. Walau bagaimanapun, dalam kemelesetan yang berterusan, rakan kongsi terhad yang membiayai industri usaha niaga mungkin semakin berkurangan dari semasa ke semasa. Mungkin.
Sekurang-kurangnya, dalam perbualan berasingan awal minggu ini dengan veteran VC Peter Wagner, Wagner memerhatikan bahawa berikutan kemalangan dot.com pada tahun 2000, beberapa firma teroka melepaskan LP mereka dengan mengecilkan saiz dana mereka. Accel, tempat Wagner menghabiskan bertahun-tahun sebagai rakan kongsi umum, adalah antara pakaian ini.
Wagner meragui perkara yang sama akan berlaku sekarang. Walaupun Accel hanya tertumpu pada pelaburan peringkat awal pada masa itu, Accel dan ramai pemain kuasa lain hari ini menyelia pelbagai dana dan pelbagai strategi. Mereka akan mencari jalan untuk menggunakan semua modal yang telah mereka kumpulkan.
Namun, jika pulangan tidak bertahan, LP boleh kehabisan kesabaran, Wagner mencadangkan. Bercakap secara umum, dia berkata bahawa "ia mengambil masa yang agak lama untuk bermain," dan tahun-tahun dari sekarang, "kita mungkin berada dalam persekitaran ekonomi yang berbeza [lebih baik]." Mungkin masa untuk menolak akan berlalu, ringkasnya. Jika tidak, bagaimanapun, jika pasaran semasa berlarutan, beliau berkata, “Saya tidak akan terkejut sama sekali jika [terma LP yang lebih baik] sedang dibincangkan dalam satu atau dua tahun akan datang. Saya rasa itu boleh berlaku.”
Sumber: https://finance.yahoo.com/news/vcs-pushing-startups-investors-tighten-062949316.html