Berjalan Di Tali Tegang Untuk Mengelak Stagflasi

Dua tahun lalu, saya menyarikata ramalan ekonomi tahunan saya “Kami Semua Super-Keynesian Sekarang.” Tahun lepas memang begitu "Semua Mata Terhadap Inflasi." Tahun ini tumpuan diberikan kepada kos pelarasan bagi mengurangkan inflasi. Perkembangan tajuk mengikut logik dan prinsip ekonomi: kerajaan berbelanja berlebihan, membayar perbelanjaannya dengan mencetak wang atau melalui pengewangan hutang, harga meningkat, maka, melainkan anda mahu berakhir seperti Argentina, anda perlu berbalik arah.

Dari 2018 hingga 2020, perbelanjaan kerajaan yang disatukan di AS meningkat daripada lebih 35% kepada hampir 48% daripada KDNK. Pada 2022 ia turun kepada 42%. Dari 2018 hingga awal 2022, bekalan wang, diukur oleh M2, meningkat daripada hampir $14 trilion kepada hampir $21.5 trilion. Ia terus berkembang sehingga akhir Mac apabila ia mencapai $21.7 trilion. Ia kemudiannya mula menguncup secara beransur-ansur, turun kepada $21.65 trilion pada akhir Ogos. Hari ini ia berjumlah $21.35 trilion, kurang daripada 1% lebih rendah daripada awal tahun ini.

Peningkatan dalam penawaran wang telah membawa kepada lonjakan inflasi pada tahun 2022. Jika hari ini kita melihat kelembapan dalam kadar pertumbuhan inflasi, ia ada kaitan dengan penguncupan bekalan wang ini. Ia tiada kaitan dengan “Akta Pengurangan Inflasi,” yang lebih tertumpu kepada keutamaan perbelanjaan daripada mengurangkan defisit. Dua cara yang baik untuk mengurangkan inflasi adalah dengan menghentikan pencetakan wang untuk membiayai perbelanjaan kerajaan dan meliberalisasikan ekonomi untuk meningkatkan bekalan barangan berhubung dengan bekalan wang.

Kadar faedah juga telah meningkat. Dalam jangka sederhana dan panjang, kadar faedah mempunyai tiga komponen: faedah tulen, risiko dan premium inflasi. Minat tulen adalah berdasarkan keutamaan masa. Orang biasanya lebih suka mempunyai sejumlah wang pada hari ini daripada pada masa hadapan. Risiko juga menambah kadar: semakin selamat penghutang, semakin rendah kadarnya. Dan apabila inflasi meningkat, kadar faedah bertindak balas terhadap realiti baharu. Pemberi pinjaman tidak boleh mendapatkan semula pinjaman mereka apabila dibayar balik dengan dolar yang diturunkan nilai. Kadar gadai janji telah meningkat dua kali ganda sejak awal tahun ini. Dengan kadar purata 6.60% dan 5.28% untuk pinjaman 30 dan 15 tahun, masing-masing, dan dengan jangkaan bahawa Fed akan terus mengetatkan, kebanyakan pasaran hartanah akan terus menderita.

Kadar faedah rendah buatan, seperti yang dialami sehingga baru-baru ini, menggalakkan pelaburan yang masuk akal pada kadar rendah tersebut. Apabila kadar faedah kembali ke paras normal, usaha yang kurang menguntungkan menjadi tidak mampan. Projek yang dihentikan mewujudkan sisa; pengagihan semula sumber mengambil masa, dan sebahagian daripada modal hilang untuk kebaikan. Tempoh pelarasan semula ini mungkin membawa kepada genangan, kemelesetan, atau kemurungan. Keterukan akan bergantung pada nisbah salah pelaburan kepada seluruh ekonomi. Saya bersetuju dengan mereka yang menjangkakan bahawa Fed akan meneruskan dasar monetarinya yang lebih ketat dan ekonomi AS akan berkembang sangat sedikit pada tahun 2023.

Nasib ekonomi AS bergantung terutamanya kepada faktor domestik. AS mempunyai salah satu peratusan terendah perdagangan antarabangsa kepada KDNK di dunia. Ia hanya 25%, tetapi rantaian bekalan bergantung pada perdagangan itu. Perdagangan asing dan kekuatan ekonomi mereka yang membeli produk AS juga penting untuk perniagaan berorientasikan eksport. Ini adalah salah satu konteks utama untuk menonjolkan China dalam wacana ekonomi semasa. China dan AS setakat ini adalah dua ekonomi terbesar dunia. Apa yang berlaku di China memberi kesan kepada hampir setiap sudut dunia. Perdagangan AS dengan pengeluar China adalah serupa dengan tahap perdagangannya dengan Kanada dan Mexico - hanya di bawah $700 bilion. Saya tidak menganggap defisit perdagangan sebagai negatif, tetapi yang lain, terutamanya dalam politik dan sektor yang bersaing dengan pengeluar China, menunjukkan kebimbangan. Ketidakseimbangan perdagangan dengan China adalah lebih daripada dua kali ganda defisit perdagangan gabungan dengan Kanada dan Mexico.

Mendapatkan data pertumbuhan yang tepat dari China adalah rumit, dan saya tidak mempunyai pengetahuan dalaman, jadi saya perlu menggunakan anggaran konsensus bahagian bawah. Namun, China mungkin akan berkembang lebih cepat daripada ekonomi dunia, antara 4 dan 5% berbanding 2-3% untuk dunia. Perubahan dalam dasar China untuk membendung Covid, mengelakkan penutupan umum yang mahal, adalah petanda positif bagi ekonomi dunia. Daniel Lacalle, seorang penganalisis Eropah yang dihormati, berpendapat bahawa pembukaan semula China boleh membantu terutamanya untuk pengeksport Jerman dan Perancis. Lacelle berhujah bahawa kembali kepada pertumbuhan yang lebih pesat di China "mungkin rangsangan terbesar pada ekonomi global yang boleh kita jangkakan dalam tahun yang sangat mencabar." Tetapi dalam jangka panjang, terutamanya untuk Eropah, Lacalle menjangkakan pertumbuhan lemah selama sedekad, kurang daripada 1%, "tahap pertumbuhan yang sangat lemah tetapi bukan krisis."

Di sisi negatif, dan di luar dasar ekonomi, terdapat kebimbangan mengenai potensi pencerobohan Taiwan. Tahun lepas, pada masa ini, saya mendengar salah seorang pakar Rusia kegemaran saya, Andrey Illarionov, meramalkan bahawa Putin tidak akan menyerang Ukraine. Illarionov bukanlah seorang penganalisis amatur – malah, beliau adalah salah seorang penasihat ekonomi utama Putin dari tahun 2000 hingga 2005. Illarionov berdasarkan analisisnya mengenai kekurangan tenaga yang mencukupi yang dikumpulkan oleh Rusia untuk berjaya. Dia terbukti betul pada perkara terakhir, tetapi dia salah pada perkara pertama. Kerosakan kepada ekonomi dunia telah dan akan menjadi sangat besar. Walaupun ia mungkin memberi kesan kepada lebih sedikit negara secara langsung daripada pencerobohan ke atas Ukraine, pencerobohan China ke atas Taiwan juga akan membawa kesan buruk.

Ekonomi AS tidak akan mendapat banyak kejutan daripada Eropah. Zon Euro mungkin akan mengalami inflasi yang lebih tinggi, pertumbuhan yang lebih rendah, dan lebih banyak pengangguran daripada AS Mereka memilih untuk menyesuaikan diri dengan lebih perlahan. Kos dan ketidakpastian perang di Ukraine memberi kesan kepada Eropah lebih daripada kawasan lain di dunia. Ramalan untuk Jerman, ekonomi zon Euro terbesar, sangat serupa dengan purata.

Ekonomi Eropah terbesar seterusnya ialah United Kingdom. Kerajaan "konservatif" baru mungkin tidak dapat membalikkan Brexit, tetapi ia membawa negara ke arah Eropah, meletakkan lebih banyak kepercayaan kepada pencukai berbanding kuasa membebaskan ekonomi bebas.

Walaupun jarak mereka lebih jauh dari perang di Ukraine, prospek untuk Amerika Latin tidak jauh lebih baik. Ekonomi Brazil dan Mexico membentuk kira-kira dua pertiga daripada ekonomi serantau, dan kedua-duanya menjangkakan pertumbuhan sederhana hampir satu peratus. Walaupun potensinya, Mexico nampaknya terperangkap dalam ideologi sayap kiri dengan pelbagai rasa populisme. Itu, ditambah dengan kekuatan kartel dadah, kapitalis kroni yang kuat, dan pembangkang politik yang tidak berkesan, menandakan bahawa ekonomi Mexico akan terus mengecewakan.

Mereka akan berjalan dengan jenis tali tegang yang berbeza di Brazil, ekonomi terbesar di Amerika Latin dan salah satu yang terbesar di dunia. Salah satu tempoh yang paling mencabar tetapi cemerlang bagi seorang menteri ekonomi telah berakhir – Paulo Guedes berkhidmat dari 1 Januari 2019, sehingga hari ini. Dalam pentadbiran yang menyaksikan beberapa menteri melengkapkan keseluruhan penggal, Guedes dapat mengharungi perairan bergelora seperti beberapa menteri dalam sejarah. Dia berpegang teguh pada prinsip dan dasar ekonomi yang, di mana sahaja dicuba, telah membawa kepada kemakmuran. Guedes terpaksa menyesuaikan diri dengan ribut yang datang, ribut yang dijana oleh kelemahan institusi dan kuasa korporat. Dalam artikel sebelum ini, saya menulis secara positif tentang Usaha deregulasi Guedes. Ahli ekonomi tempatan yang pro-pasaran bebas memuji Guedes kerana memindahkan aktiviti ekonomi daripada sektor awam yang membengkak kepada sektor swasta dan untuk peningkatan yang besar dalam kesihatan kewangan syarikat yang kekal di tangan kerajaan. Brazil mencapai rekod dalam perdagangan asing, dan penerusan dasar Guedes boleh mendorong negara ini ke era baru yang berkembang pesat. Tetapi sebahagian besar pengundi Brazil dan seorang aktivis Mahkamah Agung membantu membebaskan Lula dari penjara dan memilihnya sebagai Presiden. Lula berkemungkinan akan membalikkan dasar ekonomi dan mengembalikan Brazil kepada status biasa sebagai janji kekal. Kepentingan Brazil di Amerika Latin adalah sedemikian rupa sehingga ia patut mendapat artikel yang berasingan, bukan hanya beberapa baris ini.

Saya menjangkakan bahawa dalam penerbitan ini dan dalam saluran media berorientasikan perniagaan lain, ahli ekonomi sepanjang 2023 akan membincangkan sama ada dasar Fed terlalu ketat atau terlalu longgar. Tiada siapa boleh tahu dengan pasti. Dalam barangan yang disediakan oleh pasaran di kawasan yang kurang campur tangan kerajaan, katakan pengeluaran tomato, kita jarang bertanya, "berapa jumlah tomato yang betul?" Jika terdapat terlalu banyak penawaran berhubung dengan permintaan, harga akan turun; jika terlalu sedikit, harga akan naik. Dengan bekalan wang, bagaimanapun, kami bertanya soalan sedemikian secara berterusan. Sekarang wang telah menjadi instrumen kerajaan dan bukan sahaja permintaan pasaran, kita mempunyai tuntutan politik dan mandat dua untuk pihak berkuasa monetari, mengekalkan inflasi dan pengangguran rendah. Adalah mustahil untuk mengetahui sebelum fakta sama ada seseorang itu bertindak terlalu perlahan atau terlalu cepat. Itulah sebabnya ahli ekonomi terkenal, seperti Milton Friedman atau John Taylor, telah mencadangkan peraturan untuk memberi panduan yang lebih baik kepada pasaran. FA Hayek pergi lebih jauh, mencadangkan pergantungan yang lebih besar pada pasaran dengan mendenasionalkan wang dan meningkatkan persaingan monetari.

Sebagai seseorang yang menjalani tiga dekad pertama dalam hidupnya di Argentina, sebuah negara yang musnah akibat inflasi, saya gembira kerana kebanyakan ahli ekonomi di Amerika Syarikat nampaknya mengelak daripada kaedah kawalan harga yang gagal. Inflasi adalah buruk tetapi memeranginya dengan kawalan harga menimbulkan masalah yang lebih ketara. Inflasi lebih tinggi hari ini berbanding ketika Presiden Nixon mengenakan kawalan gaji dan harga; namun, ahli ekonomi dan ahli politik masih mengingati kegagalan dasar beliau dan seolah-olah menentang untuk mengulangi kesilapan itu. Untuk berjaya apabila berjalan di atas tali, seseorang itu perlu berjalan perlahan-lahan. Kita berkemungkinan akan terperangkap dengan ekonomi yang tidak berkembang dan berkembang perlahan, tetapi saya tidak nampak pilihan lain dalam iklim politik-ekonomi semasa.