Wall Street kepada Jerome Powell: Kami tidak percaya anda

Berita baik kedua ialah, menurut Wall Street, Powell baru sahaja mengumumkan bahawa hari-hari bahagia akan datang lagi.

S&P 500
SPX,
+ 1.05%
melonjak 1% disebabkan oleh pengumuman Fed dan sidang akhbar Powell. Russell 2000 yang lebih tidak menentu
RUT,
+ 1.49%
indeks topi kecil dan Komposit Nasdaq yang berteknologi tinggi
KOMP,
+ 2.00%
kedua-duanya melonjak 2%. Malah bitcoin
BTCUSD,
+ 0.89%
meningkat 2%. Peniaga mula membuat pensel pada penghujung kenaikan kadar faedah Rizab Persekutuan dan juga pemotongan. Pasaran wang kini memberi peluang 60% bahawa pada musim gugur kadar Fed akan lebih rendah daripada sekarang.

Rasanya tahun 2019 sudah berulang.

Sekarang berita yang kurang baik. Tiada satu pun daripada euforia Wall Street ini seolah-olah menggambarkan apa yang sebenarnya dikatakan oleh Powell semasa sidang akhbarnya.

Powell meramalkan lebih banyak kesakitan di hadapan, memberi amaran bahawa dia lebih suka menaikkan kadar faedah terlalu tinggi untuk masa yang lama daripada mengambil risiko memotongnya terlalu cepat, dan berkata ia adalah sangat tidak mungkin kadar faedah akan dipotong pada bila-bila masa tahun ini. Dia menyatakan dengan jelas bahawa dia akan tersilap kerana terlalu hawkish daripada berisiko menjadi terlalu dovish.

Petikan sebenar, sebagai jawapan kepada soalan akhbar: "Saya terus berfikir bahawa ia adalah sangat sukar untuk diuruskan risiko melakukan terlalu sedikit dan mengetahui dalam masa 6 atau 12 bulan bahawa kita sebenarnya hampir tetapi tidak menyelesaikan kerja, inflasi muncul kembali, dan kita perlu masuk semula dan kini anda benar-benar perlu bimbang tentang jangkaan yang akan diterima. tidak bersauh dan sebagainya. Ini adalah risiko yang sangat sukar untuk dikendalikan. Sedangkan...sudah tentu, kita tidak mempunyai insentif dan tiada keinginan untuk terlalu mengetatkan, tetapi jika kami merasakan bahawa kami telah melampaui batas dan inflasi turun lebih cepat daripada yang kami jangkakan, kami mempunyai alat yang akan berfungsi pada itu.” (Italik saya.)

Jika itu bukan "Saya lebih suka menaikkan terlalu banyak terlalu lama daripada mengambil risiko memotong terlalu awal," ia pasti kedengaran seperti itu.

Powell menambah: "Memulihkan kestabilan harga adalah penting… ia adalah tugas kami untuk memulihkan kestabilan harga dan mencapai inflasi 2% untuk manfaat orang ramai Amerika...dan kami bertekad kuat bahawa kami akan menyelesaikan tugas ini."

Sementara itu, Powell berkata setakat ini inflasi benar-benar hanya mula turun dalam sektor barangan. Ia belum pun bermula dalam bidang "perkhidmatan bukan perumahan," dan ini membentuk kira-kira separuh daripada keseluruhan bakul harga pengguna yang dia lihat. Beliau meramalkan "kenaikan berterusan" kadar faedah walaupun dari tahap semasa.

Dan selagi ekonomi menunjukkan prestasi sejajar dengan ramalan semasa untuk sepanjang tahun ini, beliau berkata, "tidak sesuai untuk mengurangkan kadar tahun ini, untuk melonggarkan dasar tahun ini."

Melihat reaksi Wall Street terhadap komen Powell, saya dibiarkan menggaru kepala dan memikirkan Marx Brothers. Dengan permohonan maaf saya kepada Chico: Siapa yang anda akan percaya, saya atau telinga anda sendiri?

Sementara itu, mengenai TIPS jangka panjang: Kami yang membeli bon Perbendaharaan yang dilindungi inflasi 20 atau 30 tahun kini memperoleh jaminan kadar faedah jangka panjang 1.4% hingga 1.5% setahun ditambah inflasi, apa sahaja yang berjaya. Pada masa lalu anda boleh memperoleh pulangan jangka panjang yang lebih baik, walaupun daripada bon TIPS. Tetapi mengikut piawaian dekad yang lalu, kadar ini adalah gimme. Sehingga setahun yang lalu, kadar ini sebenarnya negatif.

Menggunakan data dari sekolah perniagaan Stern Universiti New York, saya menjalankan beberapa nombor. Secara ringkas: Berdasarkan purata kadar bon Perbendaharaan dan inflasi sejak Perang Dunia II, hasil TIPS semasa kelihatan munasabah jika tidak menakjubkan. Bon TIPS sendiri hanya wujud sejak akhir 1990-an, tetapi bon Perbendaharaan biasa (tidak diselaraskan dengan inflasi) sudah tentu kembali lebih jauh. Sejak 1945, seseorang yang memiliki Perbendaharaan 10 Tahun tetap telah memperoleh pendapatan, secara purata, kira-kira inflasi ditambah 1.5% hingga 1.6% setahun.

Tetapi Joachim Klement, pemegang amanah Yayasan Penyelidikan Institut CFA dan ahli strategi di syarikat pelaburan Liberum, berkata dunia sedang berubah. Kadar faedah jangka panjang jatuh, dia berpendapat. Ini bukan perkara terbaru: Menurut penyelidikan Bank of England, ia telah berlangsung selama lapan abad.

"Hasil sebenar 1.5% hari ini sangat menarik," katanya kepada saya. “Kami tahu bahawa hasil sebenar berada dalam kemerosotan sekular berkurun lamanya kerana pasaran menjadi lebih cekap dan pertumbuhan sebenar merosot disebabkan oleh demografi dan faktor lain. Ini bermakna bahawa setiap tahun hasil sebenar jatuh lebih sedikit dan purata dalam tempoh 10 atau 30 tahun akan datang berkemungkinan lebih rendah daripada 1.5%. Memandang ke hadapan, TIPS dinilai sebagai tawaran murah sekarang dan ia menyediakan pendapatan yang selamat, 100% dilindungi daripada inflasi dan disokong oleh kepercayaan dan kredit penuh kerajaan Amerika Syarikat.”

Sementara itu, pasaran bon pada masa yang sama mempertaruhkan bahawa Jerome Powell akan memenangi perjuangannya menentang inflasi, sambil enggan mempercayainya apabila dia berkata dia akan melakukan apa sahaja yang diperlukan.

Jadikan itu apa yang anda mahu. Tidak perlu terlalu mengambil berat tentang apa yang dikatakan pasaran bon adalah satu lagi sebab mengapa saya lebih suka bon Perbendaharaan yang dilindungi inflasi daripada jenis biasa.