(Bloomberg) — Salah satu mesin menjana wang yang paling menguntungkan dalam dunia kewangan semuanya tersumbat, mengancam satu tahun kesakitan bagi bank-bank Wall Street dan baron ekuiti persendirian apabila ledakan perjanjian selama sedekad gagal.
Paling Banyak Dibaca dari Bloomberg
Selepas mendorong pembelian besar-besaran yang menyumbang kepada perolehan keuntungan $1 trilion pada masa-masa yang baik, beberapa bank terbesar di dunia telah terpaksa mengambil pengurangan besar pada penggabungan dan pengambilalihan yang didorong oleh hutang yang ditaja jamin lewat dalam era wang murah. Pengambilalihan Twitter Inc yang bercelaru oleh Elon Musk terbukti amat menyakitkan, menyebabkan kohort yang diketuai Morgan Stanley dengan anggaran kerugian kertas kira-kira $4 bilion, menurut pakar industri dan pengiraan Bloomberg.
Hari-hari yang mudah tidak akan datang kembali dalam masa terdekat untuk perniagaan pinjaman berleveraj yang kaya dengan bayaran ketika kemelesetan yang dinanti-nantikan akan datang. Isyarat pemotongan akan datang kepada bonus dan pekerjaan di seluruh industri perbankan pelaburan apabila firma daripada Goldman Sachs Group Inc. kepada Credit Suisse Group AG berdepan dengan kemerosotan dalam hasil.
Hanya sedikit yang mengelak akibatnya. Tetapi Bank of America Corp., Barclays Plc dan Morgan Stanley adalah antara yang paling terdedah kepada kira-kira $40 bilion pinjaman berisiko dan bon yang masih tersekat pada kunci kira-kira bank - yang nilainya telah jatuh secara mendadak apabila pembeli institusi lenyap.
"Kehelan itu lebih ketara dan tahan lebih lama daripada apa-apa sejak Krisis Kewangan Hebat," kata Richard Zogheb, ketua pasaran modal hutang global di Citigroup Inc. "Pelabur tidak mempunyai selera untuk perniagaan kitaran."
Pemain yang paling canggih, dibayar untuk mengetahui bila muzik berhenti, memberikan pinjaman korporat yang berisiko pada apa yang kini kelihatan seperti syarat yang menggelikan hati baru-baru ini pada April lalu — dengan berkesan bertaruh bahawa hari-hari mudah wang akan terus hidup walaupun ketika inflasi melanda. Kini keazaman Rizab Persekutuan untuk mengetatkan dasar monetari pada kadar terpantas dalam era moden telah menyebabkan mereka buta, menyejukkan ledakan M&A yang memperkayakan generasi bankir dan eksekutif pembelian sejak sedekad lalu. Baca Lagi: Bintang Teratas Wall Street Dibutakan oleh Keruntuhan Pasaran 2022
Sebagai tanda betapa berisikonya pembiayaan telah kering, sebuah firma ekuiti persendirian yang besar baru-baru ini diberitahu oleh salah seorang pemberi pinjaman terbesar di Wall Street bahawa cek $5 bilion untuk LBO — tidak ada masalah besar pada hari-hari yang tenang — kini akan kehabisan. soalan. Ia adalah cerita yang sama dari New York ke London. Apabila pasaran kredit merosot, jurubank sama ada tidak mahu atau tidak dapat memulakan perniagaan ganjaran yang berisiko tinggi bagi pemerolehan berleveraj.
Wakil untuk Bank of America, Barclays dan Morgan Stanley enggan mengulas. "Tiada peluru ajaib," kata Grant Moyer, ketua antarabangsa kewangan leverage di MUFG. “Ada $40 bilion di luar sana. Tawaran tertentu akan diselesaikan. Tetapi tidak setiap perjanjian akan membersihkan kunci kira-kira pada suku pertama atau suku kedua. Ia akan mengambil masa yang lama.” Lebihan bebas daripada tahun-tahun kadar rendah tiada lagi. Pada era itu, leveraj melonjak ke paras tertinggi sejak krisis kewangan global, perlindungan pelabur telah dilucutkan, dan beban hutang yang melambung disembunyikan oleh helah perakaunan kontroversial kepada pendapatan korporat yang mengecilkan leverage. Kini apabila kadar faedah melonjak dan pelabur melarikan diri dari aset berisiko, pembiaya perlu menyesuaikan buku panduan mereka.
Jurubank boleh mengambil sedikit keselesaan daripada fakta bahawa unjuran kerugian di kedua-dua belah Atlantik masih sederhana berbanding dengan kegagalan 2008 apabila institusi kewangan terperangkap dengan lebih daripada $200 bilion hutang yang digantung ini. Dan pasaran pendapatan tetap mungkin masih cair, membolehkan jurubank menyebat lebih banyak pinjaman dan bon mereka tanpa menyedari penurunan nilai secara besar-besaran. Tetapi itu adalah pandangan yang optimistik. Prospek yang lebih berkemungkinan: Pengiraan seluruh industri sebagai meja kewangan berleveraj bergelut dengan apa yang sesetengah bankir yang berfikiran tenang di Kota London memanggil "senarai kesakitan" mereka — tawaran bawah air yang termasuk pemerolehan kereta Apollo Global Management Inc. -pembuat alat ganti Tenneco Inc. dan pembekal telekomunikasi Brightspeed. Apabila pemberi pinjaman Wall Street menaja jamin pembiayaan sepenuhnya, mereka bersedia untuk memberikan wang tunai mengikut syarat yang dipersetujui. Apabila masa yang baik, itu biasanya tidak menjadi masalah kerana bank boleh menjual hutang kepada pelabur institusi yang dahagakan aset yang menghasilkan lebih tinggi. Komitmen tersebut telah membantu menyempurnakan mesin M&A kerana ia meyakinkan syarikat sasaran bahawa urus niaga tidak akan berjaya sekiranya pembeli mendapati sukar untuk mendapatkan modal. Sebagai balasan, jurubank memperoleh yuran yang lumayan, selalunya antara 2% dan 3.5% daripada nilai keseluruhan pembiayaan, dan yang paling senior boleh mendapatkan bonus berjuta-juta dolar sepanjang perjalanan.
Baca Lagi: Mengapa Bank Menghadapi Berbilion-bilion dalam 'Hutang Digantung' sebagai Tawaran CoolTetapi hari-hari itu telah berakhir buat masa ini — mangsa misi Pengerusi Fed Jerome Powell untuk mengetatkan keadaan kewangan, menyekat aktiviti pemberian pinjaman spekulatif selepasnya. Walaupun terdapat segelintir tawaran M&A dalam beberapa bulan kebelakangan ini, urus niaga ini lazimnya telah ditaja jamin dengan syarat yang kurang berisiko yang membayar yuran sederhana kerana bank menumpukan perhatian untuk mengalihkan kira-kira $40 bilion hutang yang mereka telah terperangkap - beban yang mungkin bertambah besar. Jika dan apabila pengawal selia memberi lampu hijau kepada Standard General untuk membeli syarikat media Tegna Inc., sebagai contoh, jurubank berisiko dibebani dengan hutang berbilion dolar yang mereka bersetuju untuk menyediakan perjanjian itu sebelum premium risiko meningkat.
"Kami hidup dalam pengetahuan berterusan bahawa pasaran yang dibiayai dengan leveraj adalah kitaran, pasaran berubah, penerimaan perubahan leveraj dari semasa ke semasa dan peningkatan pasaran terhadap risiko sentiasa berubah," kata Daniel Rudnicki Schlumberger, ketua kewangan leveraj EMEA di JPMorgan Chase & Co. Ketergantungan hutang di beberapa pemberi pinjaman yang paling sistemik di dunia sedang mengikat modal terhad mereka untuk menggerakkan LBO baharu, meninggalkan saluran paip untuk tawaran pada tahap paling lemah dalam beberapa tahun dengan gema lembut krisis kewangan global. Akibatnya, jurubank kewangan berleveraj berisiko menerima bonus paling sedikit dalam masa sedekad, dan sesetengah bank mungkin hanya memberi ganjaran kepada bintang mereka. Pemberhentian seluruh industri mungkin lebih curam berbanding rakan sebaya di bahagian lain dalam perniagaan perbankan pelaburan, menurut orang yang biasa dengan perkara itu, yang tidak diberi kuasa untuk bercakap secara terbuka. "Tahun lepas adalah tahun yang sukar untuk kewangan berleveraj," kata Alison Williams, penganalisis kanan di Bloomberg Intelligence. "Kami menjangkakan 2023 akan menghadapi tekanan yang sama, jika tidak lebih teruk." Pinjaman dan bon berleveraj $12.5 bilion yang menyokong pembelian Twitter Musk setakat ini merupakan beban terbesar yang membebankan kunci kira-kira bank untuk sebarang perjanjian tunggal. Sekumpulan tujuh pemberi pinjaman bersetuju untuk memberikan wang tunai itu pada April, apabila pencerobohan Rusia ke atas Ukraine dan kenaikan kadar faedah sudah menggegarkan pasaran global. Menjelang November, hanya beberapa minggu selepas perjanjian itu ditutup, keyakinan terhadap syarikat itu telah terhakis dengan begitu cepat sehingga beberapa dana menawarkan untuk membeli pinjaman pada harga serendah 60 sen dolar - harga yang biasanya dikhaskan untuk syarikat yang dianggap dalam kewangan. kesusahan. Itu sebelum Musk berkata dalam ucapan pertamanya kepada pekerja firma media sosial bahawa muflis adalah kemungkinan jika ia tidak mula menjana lebih banyak wang tunai.
Jurubank menyatakan bahawa tawaran itu terlalu rendah, dan mereka tidak sanggup menjual hutang di bawah ambang 70 sen pada dolar. Berdasarkan jenis tahap ini - dan diskaun yang lebih tinggi untuk bahagian pembiayaan yang tidak bercagar - anggaran kerugian kertas adalah sekitar $4 bilion, menurut pakar industri dan pengiraan Bloomberg. Morgan Stanley, yang menulis cek terbesar, akan menyerap kira-kira $1 bilion, berdasarkan anggaran dan pengiraan yang sama.
Twitter sukar untuk dinilai tetapi pemberi pinjaman perlu mengambil kira beban entah bagaimana walaupun pendedahan itu tidak dikhususkan. Dan jika Wall Street mempunyai harapan untuk menjual hutang itu pada diskaun yang kurang membebankan, mereka mungkin perlu menunjukkan Musk berjaya dalam misinya untuk meningkatkan pendapatan dan pendapatan iklan. "Bank akan tersilap di pihak konservatif dalam pendedahan mereka ,” kata penganalisis perbankan veteran Mike Mayo di Wells Fargo & Co. Beliau percaya bahawa sebelum pendapatan suku keempat hampir bermula, bahawa “bank berkemungkinan mengambil separuh daripada potensi kerugian dalam drip dan drabs setakat ini di Twitter. “Wakil bagi tujuh pemberi pinjaman Twitter enggan mengulas. Jurucakap firma media sosial itu tidak menjawab permintaan untuk komen.
Dengan komitmen hutang yang sukar dicapai, hubungan jangka panjang antara Wall Street dan kedai ekuiti persendirian, seperti KKR & Co. dan Blackstone Inc., berisiko melemah. Bank mempunyai kuasa api yang terhad dan mereka yang mengatakan mereka terbuka untuk perniagaan masih menawarkan syarat yang dilihat penaja sebagai tidak menarik. Selagi permintaan untuk pinjaman berleveraj dan bon sampah kekal lemah, bank pelaburan akan kehilangan yuran pengunderaitan yang lumayan.
“Kami berada dalam tempoh genangan sekarang di mana tidak banyak terbitan bersih baharu pada tahun 2022 dan mungkin tidak banyak pada tahun 2023,” kata Schlumberger di JPMorgan. “Ia tidak bermakna tidak akan ada aktiviti, kami menjangkakan peningkatan, tetapi ia akan sangat didorong oleh pembiayaan semula.”
Memandangkan kos hutang yang lebih tinggi, baron pembelian mendapati sukar untuk menyelesaikan tawaran baharu walaupun penilaian aset telah jatuh. Di antara segelintir yang telah muncul, leveraj sama ada lebih rendah secara mendadak, atau telah hilang sepenuhnya semasa permulaan — fikirkan pembelian berleveraj tanpa leveraj. Pemeriksaan ekuiti telah menjadi lebih gemuk, manakala beberapa percubaan pembelian telah gagal. Itu menunjukkan pulangan yang berpotensi berkurangan bagi firma ekuiti swasta jika hutang masih sukar difahami. 80% tahun lepas,” kata Matthew Mish, ketua strategi kredit di UBS Group AG.
Bank telah mengukir lebih banyak perlindungan untuk diri mereka sendiri pada beberapa pakej pembiayaan baru-baru ini yang ditujukan kepada firma pembelian, dengan memerlukan lebih fleksibiliti untuk menukar harga hutang boleh dijual dalam julat yang telah dipersetujui. Harga terendah bagi kumpulan itu, tahap di mana bank masih boleh mengelak kerugian, telah turun kepada pertengahan 80 hingga 90 sen pada dolar, menurut orang yang biasa dengan perkara itu, daripada setinggi 97 sen sebelum pasaran kegawatan. Di Eropah, tahap itu telah jatuh ke tahap yang melampau pada tahun 80-an rendah, tambah orang ramai, sambil menekankan betapa bank yang mengelak risiko telah menjadi. Penaja ekuiti persendirian biasanya telah menjauhi tawaran ini. Malah gergasi seperti Blackstone sedang bergelut untuk mendapatkan modal hutang seperti zaman dahulu. Untuk pembelian unit Emerson Electric Co., pakar pembelian itu mendapat kurang leverage yang akan dilakukannya setahun lalu, menurut orang yang mengetahui perkara itu. Itu pun selepas menggunakan lebih daripada 30 pemberi pinjaman, termasuk dana kredit swasta, untuk mendapatkan sebahagian daripada pembiayaan hutang.
Dalam kes lain, pemberi pinjaman langsung telah berjaya mengeluarkan wang tunai. Sementara itu, KKR pada mulanya bersetuju untuk membiayai pembelian broker insurans Perancis April Group sepenuhnya dengan ekuiti, sebelum akhirnya memperoleh pembiayaan daripada gabungan pemberi pinjaman langsung dan bank.
Sesetengah bank telah dapat menghapuskan hutang yang tersekat pada kunci kira-kira mereka. Pada minggu-minggu terakhir 2022, kumpulan yang diterajui Bank of America memunggah pinjaman sebanyak $359 juta untuk Nielsen Holdings, manakala pemberi pinjaman lain telah menjual kira-kira $1.4 bilion pinjaman Citrix melalui dagangan blok dengan diskaun yang tinggi. Ia adalah kisah yang sama di Eropah di mana pemberi pinjaman telah berjaya menangani sebahagian besar daripada tidak terjual, walaupun pembiayaan yang menyokong pembelian bahan kejuruteraan Royal DSM semakin hampir. Walaupun jualan itu mengukuhkan kerugian bagi bank yang terlibat, langkah itu membebaskan modal yang sangat diperlukan.
Lebih banyak jualan mungkin akan datang. Goldman telah mengadakan perbincangan dengan pelabur tentang menjual kira-kira $4 bilion hutang subordinat yang peminjam yang menyokong pembelian Citrix Systems Inc. telah ditahan selama berbulan-bulan. Masanya bergantung pada pengeluaran kewangan Citrix yang diaudit baharu, meletakkan sebarang potensi perdagangan di landasan yang betul untuk akhir Januari atau awal Februari.
"Ia akan menjadi satu pukulan besar untuk memindahkan kedudukan tersebut," kata Cade Thompson, ketua pasaran modal hutang AS di KKR, merujuk kepada hutang Citrix dan Nielsen. “Setelah berkata demikian, kami tidak menjangka bahawa pengurangan tunggakan yang digantung sahaja akan menyebabkan penerbit bergegas kembali ke pasaran bersindiket. Perhimpunan di peringkat menengah juga diperlukan untuk menjadikan penyelesaian bersindiket lebih berdaya maju.
Kesimpulannya: mesin LBO semuanya tersekat, dan apabila Fed meningkatkan pengetatan dasar, ia mungkin mengambil masa berbulan-bulan untuk dibersihkan.
–Dengan bantuan daripada James Crombie, Bruce Douglas, Paula Seligson dan Davide Scigliuzzo.
Paling Banyak Dibaca dari Bloomberg Businessweek
© 2023 Bloomberg LP
Sumber: https://finance.yahoo.com/news/wall-street-lucrative-leveraged-debt-000021877.html