Amaran Buih Pasaran Saham Akhirnya Membuktikan Terlalu Banyak untuk S&P 500

(Bloomberg) — Pertaruhan pada lantunan pasaran saham sentiasa menjadi pukulan panjang. Sekarang nampak macam taruhan mamat.

Paling Banyak Dibaca dari Bloomberg

Walaupun kemunculan semula inflasi yang lebih panas daripada ramalan adalah punca hampir kejatuhan terbaharu, satu lagi kuasa turut bermain dalam siri penurunan mingguan kedua terpanjang sejak Mei: penilaian tinggi. Satu lensa yang mengambil kira pertumbuhan anemia yang semakin meningkat yang dijangkakan dalam pendapatan S&P 500 menunjukkan ekuiti berharga tinggi seperti yang pernah berlaku dalam hampir tiga dekad data.

Model itu, alat legenda Fidelity Investments Peter Lynch satu generasi yang lalu, ialah nisbah PEG, gandaan harga pendapatan pasaran dibahagikan dengan kadar pertumbuhan ramalannya. Semakin tinggi ia, semakin mahal saham - dan pada masa ini, pada kira-kira 1.8 berdasarkan anggaran jangka panjang, mesej penunjuk menyerang ramai yang tidak menyenangkan.

Gandaan yang diregangkan pada masa keazaman Rizab Persekutuan yang mengeras untuk menekan inflasi kini adalah perkara yang tidak diingini oleh pelabur pada bulan Februari. Sepanjang minggu yang dipendekkan cuti yang berakhir dengan pecutan yang tidak dijangka dalam tolok inflasi pilihan bank pusat, S&P 500 susut 2.7%, melanjutkan penurunan yang berisiko memadamkan semua keuntungan 2023.

"Penilaian nampaknya diregangkan pada kebanyakan gandaan pendapatan, tetapi apabila anda memasukkan tahap pertumbuhan dan fakta bahawa pertumbuhan semakin perlahan, ia kelihatan lebih tegang," Peter van Dooijeweert, ketua penyelesaian berbilang aset di Man Solutions, berkata melalui telefon . “Sama ada Fed perlu berputar dan kadar perlu turun, atau apabila Fed berputar, pendapatan akan meneruskan trajektori pertumbuhan yang sangat kukuh. Itu adalah perkara yang cukup besar untuk dihajati.”

Kisah berterusan

Sejak memuncak awal bulan ini, S&P 500 telah memadamkan lebih separuh daripada keuntungan tahun sehingga kini yang pada satu ketika mencapai hampir 10%. Purata Perindustrian Dow Jones telah menghapuskan pendahuluannya pada 2023 selepas jatuh empat minggu berturut-turut.

Pengunduran itu adalah detik pengiraan bagi kenaikan harga yang telah menafikan kejatuhan keuntungan dan kenaikan kadar untuk membida saham. Dengan keuntungan 18 kali ganda, S&P 500 didagangkan sedikit di atas purata 10 tahunnya. Namun apabila disusun bersebelahan dengan gelombang penurunan keuntungan, gambaran itu kurang meyakinkan.

Di tengah-tengah kebimbangan yang semakin meningkat terhadap kemelesetan ekonomi, penganalisis Wall Street memotong ramalan keuntungan. Kadar pertumbuhan pendapatan yang dijangkakan untuk 2023 telah bertukar negatif, turun daripada unjuran positif hampir 10% pada bulan Jun, data yang disusun oleh Bloomberg Intelligence menunjukkan.

Bukan sahaja untuk tahun ini sentimen pendapatan semakin meruncing. Keuntungan ramalan untuk tiga hingga lima tahun akan datang telah menyaksikan pengurangan yang luas, dengan kadar pengembangan dikurangkan separuh sejak permulaan 2022, menurut data yang disusun oleh Yardeni Research.

Di tengah-tengah penurunan taraf adalah kebimbangan bahawa ledakan pasca-pandemi, didorong oleh rangsangan kerajaan yang tidak pernah berlaku sebelum ini dan peralihan pantas kepada perbelanjaan dalam talian, adalah tidak mampan.

Tinjauan pertumbuhan yang semakin teruk telah membawa kepada lonjakan berterusan dalam nisbah PEG. Seperti yang sedia ada, berdasarkan ramalan keuntungan jangka panjang, S&P 500 adalah kira-kira 20% lebih mahal daripada yang pernah berlaku semasa gelembung internet.

"Tahap penilaian semasa yang tidak jelas yang dilihat dalam nisbah PEG AS adalah hasil daripada permaidani EPS jangka panjang 'pertumbuhan' yang ditarik keluar dari bawah pelabur," Albert Edwards, ahli strategi global terkenal di Societe Generale, menulis dalam nota minggu ini. “Ini semua bermakna PE semasa sekitar 18x sangat terdedah, dan bukan hanya terhadap hasil tunai/bon yang lebih tinggi secara mendadak (TINA sudah mati dan terkubur),” katanya, merujuk kepada singkatan untuk “tiada alternatif” untuk membeli saham.

Seperti kebanyakan model penilaian, PEG bukanlah alat pemasaan yang hebat. Ketinggiannya sebelum ini, dibuat pada pertengahan 2020, menyaksikan saham terus meningkat selama lebih setahun. Nisbah itu juga memuncak pada tahun 2009 dan 2016, kedua-duanya tidak membuktikan loceng kematian serta-merta untuk lembu jantan.

Secara teorinya, penilaian berpanjangan bukan halangan untuk ekuiti selagi keuntungan korporat dapat mengejar. Sama ada perkara itu akan berlaku lagi kali ini adalah persoalan terbesar yang dihadapi pelabur ekuiti hari ini.

Di mata Ed Yardeni, pengasas firma senamanya, nisbah PEG mencerminkan dua naratif yang bertelagah - satu menunjukkan pelabur bersedia untuk mengatasi sebarang halangan jangka pendek dan membayar untuk saham, dan satu lagi mencerminkan keraguan yang semakin meningkat terhadap pertumbuhan.

"Ia menandakan berhati-hati kerana anda mendapat tarikan antara pesimisme relatif penganalisis dan keyakinan relatif pelabur," kata Yardeni. “Mungkin ternyata ia adalah satu tarik tali di mana kedua-dua pihak tidak membuat apa-apa kemajuan, yang mungkin berlaku untuk seketika.”

Sejak Jun, S&P 500 kebanyakannya terperangkap dalam jalur 800 mata, menimbulkan sakit kepala untuk lembu jantan dan beruang. Sepanjang tempoh itu, harga penutup indeks purata pada 3,939 — kira-kira 30 mata dari tempat ia berakhir Jumaat.

Dengan tolok penanda aras melonjak sebanyak 17% daripada paras terendah Oktober, beberapa pemerhati pasaran telah melihat lantunan semula sebagai permulaan pasaran kenaikan harga baharu. Kepada David Donabedian, ketua pegawai pelaburan CIBC Private Wealth US, masih terlalu awal untuk menelefon saham-saham yang jelas masih belum mula kelihatan seperti tawar-menawar.

“Ia tidak menyatakan perkara itu pada bulan Oktober sama ada ketika kami memulakan rali pasaran ini,” kata Donabedian. “Jadi bagi saya, kita tidak melihat fasa penyerahan diri yang ada pada setiap pasaran penurunan harga di mana pelabur berputus asa dan anda mendapat pasaran yang kelihatan murah secara objektif. Kami belum sampai lagi.”

–Dengan bantuan daripada Vildana Hajric.

Paling Banyak Dibaca dari Bloomberg Businessweek

© 2023 Bloomberg LP