Tawaran Warren Buffett untuk Alleghany Hebat untuk Berkshire, Begitu juga untuk Alleghany

Harga pengambilalihan berjumlah 1.26 kali ganda nilai buku akhir tahun 2021 Alleghany sebanyak $675.58.

Alleghany bukanlah "pemerolehan sebesar gajah" yang telah lama dicari oleh Ketua Pegawai Eksekutif Berkshire Warren Buffett, tetapi ia akan menjadi pembelian terbesarnya sejak perjanjian 2016 untuk Precision Castparts. Dan ia harus menjadi tambahan kepada pendapatan Berkshire, nilai buku dan nilai intrinsik dalam perniagaan yang Buffett tahu dengan baik. Berkshire kini berdagang untuk lebih daripada 1.5 kali ganda nilai buku, tahap tertinggi dalam julatnya dalam beberapa tahun kebelakangan ini. selepas ia beroperasi tahun ini, dengan stok meningkat 15% pada 2022.

"Ini sangat bagus untuk Berkshire, dan biasa-biasa saja untuk Alleghany," kata Charles Frischer, pelabur lama di Berkshire dan Alleghany. “Ia adalah akretif kepada nilai intrinsik Berkshire dan Berkshire mendapat bakal pengganti Ajit Jain.”

Ketua Pegawai Eksekutif Alleghany Joe Brandon, 63, adalah seorang eksekutif insurans lama yang dihormati. Dia biasa dengan Buffett kerana Brandon ialah Ketua Pegawai Eksekutif unit insurans semula Umum Berkshire dari 2001 hingga 2008.

Buffett memuji Brandon dalam kenyataan akhbar perjanjian itu, dengan berkata, "Saya amat gembira kerana saya akan sekali lagi bekerjasama dengan rakan lama saya, Joe Brandon."

Jain ialah naib pengerusi Berkshire dan ketua perniagaan insurans besar syarikat itu, termasuk insurans semula dan syarikat insurans kereta Geico. Dia berumur 70 tahun dan tidak ada pengganti yang jelas baginya dalam Berkshire.

Saham Alleghany naik 25% pada awal dagangan Isnin, kepada $848.10 sesaham, premium kecil kepada tawaran Berkshire, mencerminkan kemungkinan tawaran balas teratas. Saham kelas A Berkshire naik 1.3%, kepada $519,829 Isnin, dan bernilai $766 bilion.

Alleghany ialah sebuah syarikat seperti Berkshire diprofilkan dengan baik dalam Barron itu musim luruh yang lepas, apabila sahamnya didagangkan sekitar $675. Ia mengendalikan unit insurans semula yang besar, TransRe, dan perniagaan khusus yang menguntungkan, RSUI. Ia juga telah membina kumpulan perniagaan bukan insurans yang menarik di bawah payung Alleghany Capital, termasuk mainan, fabrikasi keluli dan produk pengebumian.

Terdapat tempoh go-shop selama 25 hari, dan ada kemungkinan Alleghany boleh menarik minat daripada pembida lain.

Pembida berpotensi paling logik terhadap Berkshire ialah Markel (MKL), syarikat insurans yang serupa dengan Alleghany dan mempunyai nilai pasaran hampir $20 bilion.

Markel

telah akuisisi selama ini dan boleh menawarkan transaksi saham yang mungkin menarik minat pemegang Alleghany.  

Walaupun Berkshire menawarkan premium yang bagus untuk harga saham Alleghany, harga untuk tempahan berbilang tidak tinggi untuk syarikat Kualiti Alleghany. Berkshire membayar lebih sedikit daripada 11 kali unjuran pendapatan 2022. Nilai buku Alleghany boleh menghampiri $725 menjelang akhir tahun, bermakna Berkshire membayar premium yang lebih kecil melebihi nilai buku hadapan.

Brandon memberitahu Barron itu pada bulan November bahawa pelabur telah "meninggalkan industri insurans semula untuk mati" selepas bertahun-tahun kerugian bencana besar. Pandangan pelabur itu dicerminkan dalam penilaian rendah Alleghany yang dieksploitasi secara cerdik oleh Buffett.

Namun, Alleghany secara amnya telah berdagang hampir dengan nilai buku dalam beberapa tahun kebelakangan ini, jadi sesetengah pemegang saham mungkin melihat premium yang ditawarkan oleh Berkshire sebagai menarik.

Berkshire juga mengambil portfolio pelaburan penting sebanyak $23 bilion yang kini kebanyakannya dilaburkan dalam bon.

Frischer, pelabur, ingin melihat pilihan saham Berkshire untuk pemegang saham Alleghany, yang kebanyakannya adalah pelabur lama dan mungkin tidak menyukai idea membayar cukai keuntungan modal. Alleghany menarik kumpulan pemegang cukai yang serupa seperti Berkshire.

 Buffett lebih suka membayar tunai untuk pemerolehan, tetapi boleh dengan mudah menstrukturkan perjanjian itu sebagai tunai 75% dan 25% saham Berkshire untuk membolehkan pemegang Alleghany pilihan yang cekap cukai.

Brandon mempunyai sejarah yang rumit dengan Berkshire. Beliau meletak jawatan daripada Gen Re pada April 2008 di tengah-tengah laporan tekanan terhadap Berkshire daripada pendakwa raya persekutuan untuk menolaknya keluar.

Gen Re pada masa itu terlibat dalam skandal yang melibatkan transaksi insurans semula palsu dengan American International Group (AIG) yang membawa kepada sabitan kesalahan terhadap lima bekas eksekutif Gen Re dan AIG. Kesabitan itu kemudiannya dibuang atas rayuan. Brandon bekerjasama dengan pendakwa raya persekutuan dan tidak pernah didakwa dalam kes itu.

Buffett telah menjadi peminat Brandon, menulis dalam bukunya surat tahunan 2001: “Musim luruh lalu, Charlie (naib pengerusi Berkshire Charlie Munger) dan saya membaca buku hebat Jack Welch, Jack, Terus dari Usus (dapatkan salinan!). Dalam membincangkannya, kami bersetuju bahawa Joe mempunyai banyak ciri Jack: Dia pintar, bertenaga, praktikal, dan mengharapkan banyak daripada dirinya dan organisasinya."

Perjanjian Berkshire nampaknya berlaku dengan cepat, yang biasa bagi Buffett yang cenderung membuat keputusan pantas. Berkshire seperti biasa tidak menggunakan jurubank pelaburan—mencerminkan penghinaan Buffett terhadap mereka. Berkshire memulakan perbincangan urus niaga, menurut seseorang yang biasa dengan perjanjian itu. 

Brandon membeli kira-kira $400,000 saham Alleghany pada 4 Mac di pasaran terbuka dan mungkin tidak akan melakukannya jika dia mempunyai pengetahuan tentang sebarang rundingan untuk menjual syarikat itu. Ketua pegawai kewangan Alleghany, Kerry Jacobs, membeli saham pada 7 Mac.

Buffett telah berkata bahawa Berkshire tidak akan mengambil bahagian dalam lelongan korporat, dan nampaknya Alleghany tidak mengadakannya, memandangkan tempoh pergi kedai.

"Alleghany mempunyai hak untuk menamatkan perjanjian penggabungan untuk menerima cadangan yang lebih baik semasa tempoh go-shop, tertakluk kepada terma dan syarat perjanjian penggabungan," kenyataan akhbar itu.

Tiada yuran perpisahan.

Buffett nampaknya menagih perjanjian itu.

"Berkshire akan menjadi rumah tetap yang sempurna untuk Alleghany, sebuah syarikat yang saya perhatikan dengan teliti selama 60 tahun," tulisnya. "Sepanjang 85 tahun keluarga Kirby telah mencipta perniagaan yang mempunyai banyak persamaan dengan Berkshire Hathaway."

Keluarga Kirby dahulunya mempunyai kepentingan yang besar dalam Alleghany tetapi tidak jelas berapa banyak yang kini dimiliki oleh ahli keluarga. Pengerusi Alleghany, Jefferson Kirby, yang memegang 2.5% daripada syarikat itu, telah bersetuju untuk mengundi memihak kepada perjanjian itu.

Terdapat beberapa sejarah ironis mengenai perjanjian itu. Alleghany mengatasi Berkshire untuk Transatlantic Holdings, kini perniagaan terbesar Alleghany, pada tahun 2011. Dan kini Berkshire mempunyai perjanjian untuk seluruh syarikat.

Urus niaga itu menimbulkan beberapa persoalan. Mengapa Alleghany bersetuju untuk menjual sekarang? Brandon hanya menjadi Ketua Pegawai Eksekutif pada 31 Disember, dengan persaraan Ketua Pegawai Eksekutif Alleghany lama Weston Hicks. Adalah sesuatu yang luar biasa bagi CEO baharu untuk menjual habis, terutamanya memandangkan Brandon telah menunggu di sayap selama beberapa tahun untuk menggantikan Hicks.

Perniagaan hartanah dan mangsa adalah kukuh dengan harga yang baik, dan Alleghany mempunyai francais yang sangat baik. Penilaiannya telah tertekan oleh turun naik dalam perniagaan insurans semula dan kerugian berkaitan cuaca dalam beberapa tahun kebelakangan ini

"Mengapa keluarga Kirby melakukan perjanjian sedemikian dengan premium yang begitu kecil?" Frischer berkata. "Perniagaan mereka di Alleghany Capital cukup bagus dan pastinya bernilai lebih daripada 126% buku."

Tulis kepada Andrew Bary di [e-mel dilindungi]