Apakah yang FTX Beritahu Kami Mengenai Keadaan Modal Teroka?

Banyak yang telah ditulis tentang implikasi kejatuhan FTX untuk masa depan mata wang kripto dan sistem kewangan yang lebih luas. Pengulas tidak banyak memberi tumpuan kepada apa yang mungkin dikatakan oleh bencana itu tentang keadaan pelaburan modal teroka. Mungkin mereka patut.

VC terkenal Chamath Palihapitiya melaporkan bahawa apabila dia dijemput untuk mengambil bahagian dalam pusingan pengumpulan dana FTX, pasukannya membuat beberapa cadangan. Ia adalah perlindungan standard untuk pelabur teroka, seperti mewujudkan lembaga pengarah dan menyediakan beberapa wakil dan jaminan. Maklum balas daripada pekerja FTX ialah “F—- awak!”

Ini menunjukkan bahawa pelabur VC senarai A yang membiayai Samuel Bankman-Fried gagal menuntut perlindungan tertentu yang dana Modal Sosial Palihapitiya, berdasarkan pengalaman, dianggap penting. Dari segi sejarah, kemerosotan piawaian sedemikian biasanya timbul daripada keadaan terlalu banyak wang mengejar terlalu sedikit tawaran. Dalam beberapa tahun kebelakangan ini, lebihan permintaan mungkin timbul daripada pelabur institusi meningkatkan peruntukan mereka kepada modal teroka kerana mereka menyedari bahawa pulangan prospektif dalam ekuiti dan pendapatan tetap tidak mencukupi untuk memenuhi obligasi masa depan mereka.

Kami tidak pasti sama ada FTX adalah kes terpencil yang menyebabkan penjaga pintu VC terperangkap dengan usahawan yang memperdayakan. Jika itu yang berlaku, ia bukan satu-satunya kes beberapa tahun kebelakangan ini. milik Reeves Wiedeman Billion Dollar Loser: Kebangkitan Epik dan Kejatuhan Hebat Adam Neumann dan WeWork (2020) mendokumenkan bagaimana seorang CEO yang berkarisma memperoleh penilaian superteknologi yang sangat tidak sesuai untuk sebuah syarikat dalam perniagaan biasa menyewa ruang pejabat.

Bekas rakan sekerja saya Jeff Stambovsky menawarkan penjelasan yang mungkin tentang kejayaan FTX dalam mendapatkan VC untuk menurunkan pertahanan mereka:

Jangan lupa peranan yang dimainkan oleh ketokohan SBF dalam gerakan Altruisme Berkesan dalam semua ini. SBF tahu butang mana yang perlu dia tolak untuk membuatkan pelabur besar berasa gembira tentang diri mereka sendiri.

Salah pertimbangan pemodal teroka boleh memberi kesan buruk kepada pasaran. Rick Bookstaber dari Risk Fabric, seorang lagi bekas rakan sekerja, baru-baru ini membuat pandangan serius mengenai perkara ini dengan cara menyindir. Begini cara dia berkata adalah mungkin untuk mencipta syarikat $50 bilion hampir semalaman: Terbitkan satu bilion saham, kemudian jual 100 saham pada harga $50 setiap satu kepada salah seorang anak anda, yang membayarnya dengan wang yang dipinjam daripada anda. "Lakukan matematik," kata Bookstaber.

Bukan perkara yang menggelikan bahawa jumlah nilai perusahaan yang tidak realistik boleh ditimbulkan untuk syarikat swasta melalui pembelian peratusan kecil sahamnya oleh pelabur yang pertimbangannya kabur atas sebab tertentu. Perbezaan antara nilai hipotesis dan nilai yang berasaskan realiti boleh membawa akibat yang teruk. Sebagai contoh, beberapa dana VC kini mendapat kecaman kerana tidak mengambil penurunan harga yang lebih besar pada pegangan mereka dalam menghadapi kejatuhan mendadak tahun ini dalam indeks saham awam. Pelabur institusi dalam dana tersebut mungkin mempunyai tanggapan yang melambung tentang nilai portfolio mereka.

Ringkasnya, ia boleh membuktikan mahal untuk mengandaikan bahawa pemusnahan besar dan mendadak nilai yang diperhatikan dalam ekosistem crypto adalah semata-mata fungsi kelemahan dalam konsep mata wang alternatif. Mana-mana sektor pasaran yang mengalami pertumbuhan yang begitu pesat seperti kripto pasti akan menarik beberapa usahawan yang sama ada terlalu tidak berpengalaman atau tidak cukup jujur ​​untuk mendapat sokongan kewangan. Jika pembekal modal membolehkan salah guna dana yang diamanahkan kepada mereka, masalah mungkin timbul dalam industri dan kelas aset selain daripada yang menjadi tumpuan pada masa ini.