Apa yang berlaku FTX? Menyelam dalam-dalam

Oh Sam, apa yang awak dah buat?

Sam Bankman-Fried baru berusia 30 tahun pada tahun ini, telah mengumpul kekayaan lebih daripada $20 bilion. Memandu Toyota yang boleh dipercayai, bagaimanapun, dia mengikuti "altruisme yang berkesan", berhasrat untuk memberikan sebahagian besar kekayaannya.

Minggu ini dia menepati janjinya. Cuma bukan cara yang dia rancang.

Bagaimanakah Binance terlibat?

FTX, salah satu daripada tiga mata wang kripto besar bersama Binance dan Coinbase, hanya dilancarkan pada 2019. Kenaikan mereka sangat mengejutkan, dan pada awal tahun ini mereka mengatasi Coinbase dari segi volum, meletakkan sebagai pertukaran mata wang kripto kedua terbesar di dunia.

Binance membantu mengeram mereka. Tahun lepas, mereka mengeluarkan ekuiti mereka kepada nilai $2.1 bilion. Satu-satunya perkara ialah, mereka tidak mengambilnya sebagai wang tunai kerana, anda tahu, ini adalah kripto dan itu mungkin terlalu masuk akal. Sebaliknya, mereka menganggapnya sebagai perpecahan antara stablecoin dan FTT.

Apakah FTT? Nah, FTT ialah token asli daripada FTX dan di situ jugalah masalah bermula.

Jika anda ingin tahu mengapa Binance akan memegang token asli pesaing terbesarnya, FTX, anda sepatutnya. Ia tidak masuk akal, memandangkan FTT akan dikaitkan secara intrinsik dengan prestasi FTX.

Ia adalah tipikal kepelbagaian yang lemah dan kewangan sumbang mahram yang sering kita lihat dalam mata wang kripto. Semasa musim panas, apabila Luna meletup (menyelam mendalam tentang pembunuhan beramai-ramai itu disini), ia memerlukan banyak syarikat kerana begitu ramai yang terdedah kepada token Luna. Berlebihan dan semua melabur dalam satu sama lain, apabila muzik berhenti dan lampu menyala, ia menjadi sangat jelas bahawa separuh bilik itu telanjang.

Keadaannya baik dan baik untuk seketika Dengan FTX dan pegangan Binance bagi FTT. Dan kemudian minggu lepas, CoinDesk menerbitkan cerita tentang Alameda Research.

Siapa Alameda? Mereka adalah firma perdagangan yang diasaskan oleh Sam Bankman-Fried (SBF). Ya, SBF yang sama yang mengetuai FTX. Sekali lagi, anda mungkin akan melihat banyak perkataan ini pada hari-hari akan datang: bulat, berkorelasi, kusut, sumbang mahram.

Cerita itu mengatakan bahawa kunci kira-kira Alameda penuh dengan token FTT. Sesungguhnya, saya merancang komposisi di bawah aset $14.6 bilion pada masa itu. Seperti yang anda lihat, FTT membentuk sekurang-kurangnya 40%, termasuk $3.7 bilion FTT yang tidak berkunci. Oh, dengan cara ini, paras pasaran FTT pada masa itu ialah $3 bilion, dengan paras pasaran yang dicairkan sepenuhnya sebanyak $7.9 bilion. Tidak baik.

Angka yang besar ini bermakna kunci kira-kira Alameda telah terlebih nyata. FTT ialah token yang dicetak keluar dari udara, dan SBF menjalankan kedua-dua syarikat. Bercakap tentang konflik kepentingan…

Walaupun SBF menegaskan bahawa Alameda tidak mendapat layanan keutamaan, hakikat bahawa mereka menghantar kecairan mereka kepada FTX pada mulanya adalah faktor besar bagaimana FTX membina kecairan dengan begitu cepat dan menjadi pemain yang besar, setelah hanya melancarkan tiga tahun. lalu.

Tetapi pendedahan tentang kunci kira-kira Alameda yang penuh dengan FTT menakutkan CEO Binance Changpeng Zhao (CZ). Sehinggakan dia mengumumkan bahawa dia telah membuang semua itu, membantah jumlah yang dipegang oleh Alameda, betapa tidak cairnya dan fakta ia digunakan sebagai cagaran terhadap begitu banyak pinjaman.  

Apa yang berlaku FTX?

Di sinilah keadaan menjadi keruh. Banyak pengeluaran mula keluar dari FTX, yang masuk akal kerana orang ramai bimbang tentang kesolvenan bursa. Seperti yang saya katakan, pelabur crypto yang lemah telah melalui mesin pengering tahun ini dan ini sangat dekat dengan tulang.

Terdapat persoalan lama mengenai hubungan antara Alameda dan FTX, dan melihat liabiliti Alameda $8 bilion terhadap log aset di atas menimbulkan kebimbangan orang ramai. Tidak jelas dalam denominasi $8B liabiliti, tetapi jika ia dalam mata wang fiat seperti USD, maka loceng penggera akan dicetuskan.

Token FTT ini ialah token kecairan yang rendah, berdagang dengan volum harian purata $25 juta sepanjang enam bulan lalu. Ia tidak disenaraikan di kebanyakan bursa. Tidak mungkin ia boleh diwangkan dengan cepat (jika ada) sekiranya liabiliti tiba-tiba dipanggil di Alameda.  

Dan kemudian, plot twist. FTX menggantung pengeluaran.

Ini serta-merta menimbulkan PTSD untuk pelabur kripto, yang mana pengeluaran syarikat seperti Celsius dan Voyager Digital yang digantung pada awal tahun ini terlalu segar - langkah terakhir untuk tiket sehala ke bandar muflis (selam mendalam tentang Bahawa meltdown boleh dibaca disini).

Binance untuk memperoleh FTX

Dan kemudian ia menjadi lebih gila.

CZ keluar dan menutup semua perkara, mengumumkan Binance memperoleh FTX.

Kurang daripada 48 jam selepas mengumumkan bahawa mereka melepaskan pendedahan FTT mereka, mereka memutuskan untuk pergi dan membeli semuanya. CZ masuk apabila permintaan pengeluaran terus ditolak oleh FTX, menyelamatkan pertukaran yang bergelut daripada insolvensi.  

Sama seperti Google mengambil alih Facebook, pertukaran mata wang kripto nombor satu telah memakan pertukaran mata wang kripto nombor dua. Walaupun ramai yang akan menunjukkan ini sebagai kemenangan besar untuk Binance, saya melihatnya sebagai kerugian untuk keseluruhan industri. Satu tamparan yang sangat merosakkan seluruh ruang, melihat pertukaran kedua terbesar terbakar dan begitu banyak kerugian sekali lagi.

Mengapa FTX tidak boleh menerima pengeluaran?

Tapi tahan.

Orang ramai bercakap tentang larian di bank menyebabkan kekacauan ini. SBF menulis tweet bahawa ia adalah "masalah kecairan".

Tetapi apakah ini bermakna? FTX bukan bank, dan oleh itu larian di bank tidak sepatutnya mencetuskan apa-apa. Pelanggan mendepositkan wang tunai ke dalam FTX dan membeli kripto. Crypto duduk di sana - FTX ialah penjaga. Ia sepatutnya agak mudah.

FTX bukan pecahan bank rizab yang meminjamkan dana. Jika bank melihat tahap pengeluaran ini - dengan anggaran di semua tempat tetapi berkemungkinan berbilion-bilion - mereka mungkin tidak cair juga. Begitulah cara perbankan rizab pecahan berfungsi.

Tetapi sekali lagi, FTX bukan bank. Ia tidak sepatutnya meminjamkan aset, atau memperoleh pulangan daripadanya. Dan jika anda tidak percaya saya, lihat tweet di bawah dari SBF sendiri yang menggariskan perkara ini.

Itu hari Isnin. Oh, dan semalam tweet itu telah dipadamkan oleh SBF. Aduh. Dan semasa kami melakukannya, tweet di bawah juga telah dipadamkan.

Lihat bagaimana ini menjadi menakutkan?

Yang membawa kita ke sekarang. Dan persoalan terbesar ialah apa sebenarnya yang SBF lakukan dengan aset pelanggan? Saya bukan peguam, dengan pengetahuan undang-undang saya terhad kepada dua musim pertama rancangan TV Sut, tetapi jika SBF menghantar dana pelanggan ke Alameda di mana dia menggunakannya untuk mendapatkan pulangan, itu bagi saya seperti penipuan.

Difahamkan orang ramai menunjuk Luna dan penjahat di sana, Do Kwon. Tetapi itu adalah binatang yang berbeza sama sekali. Luna (dan Terra / UST) ialah ekosistem DeFi dengan model gagal yang akhirnya kematian meningkat kepada sifar.

FTX bukan DeFi. FTX ialah pertukaran terpusat yang nampaknya telah bermain kotor dengan aset pelanggan. Ini sepatutnya menjadi persamaan mudah. Pelanggan harus mendepositkan dana ke dalam FTX dan membeli kripto. Kripto itu sepatutnya duduk di sana. Ia tidak boleh dipindahkan ke tempat lain, dipinjamkan atau digunakan sebagai modal untuk sebarang jenis aktiviti – oleh Alameda atau lain-lain.

Apa yang berlaku seterusnya?

Token, FTT, telah menurun dan ia menghadapi pertempuran untuk terus hidup.

Sudah tentu, Alameda berkemungkinan bersulang sebagai hasilnya – walaupun ia bertahan. Token itu turun 75% hampir semalaman, dan didagangkan pada $45 pada bulan Mac. Pinjaman bercagar Alameda dengan FTT (sekali lagi, lihat kunci kira-kira aboe), yang dibuat (secara proksi) secara tidak sengaja. Dan kini ekonomi pekeliling telah runtuh.

Bagi aset pelanggan dalam FTX, ini adalah bahagian yang mengganggu. Saya sangat berharap pelanggan mendapat kembali wang mereka, tetapi sukar untuk dikatakan sekarang. Mungkin ini akhirnya melalui proses mahkamah yang panjang, dan diharapkan mereka dapat kembali sebanyak mungkin, tetapi sekarang kita tidak tahu berapa saiz lubang itu.

Terdapat juga ketidakpastian di sekitar CZ dan Binance. Jika pemerolehan FTX berjaya - dan itu adalah perkara yang besar - maka dia boleh memainkan peranan dalam semua ini.

Kami tidak tahu apa yang FTX lakukan dengan dana pelanggan. Saya akan mengikuti bahagian ini dengan analisis ke dalam aliran dalam rantaian untuk mencuba memastikan sama ada FTX menghantar apa-apa kepada Alameda. Sejujurnya, itu satu-satunya teori yang saya ada.

Seperti yang saya selalu katakan, FTX bukan bank. Ia tidak sepatutnya tertakluk kepada krisis kecairan. Aset tidak sepatutnya disandarkan 1:1, aset hanya perlu…di sana.

Tetapi perkara menjadi sangat tidak kena di sini. Sekali lagi, ia adalah satu lagi hari yang sangat gelap untuk crypto dalam setahun yang terus memuntahkannya.

Dan sekali lagi, pelabur runcitlah yang mungkin membayar harga paling tinggi.