apa yang dimaksudkan untuk pelabur, syarikat baru

BEIJING — Pelabur mungkin perlu berfikir dua kali sama ada untuk bertaruh pada syarikat permulaan teknologi China kerana peraturan baharu dikenakan ke atas syarikat tanah besar yang ingin menjadi awam di AS

Jika penyenaraian di Hong Kong menjadi satu-satunya pilihan yang berdaya maju, pengurus dana mungkin perlu memikirkan semula strategi pelaburan mereka, kerana terdapat perbezaan praktikal dengan cara bursa saham New York mengendalikan tawaran awam permulaan.

Sejak musim panas, kedua-dua China dan AS telah meningkatkan bar untuk syarikat China yang ingin berdagang di New York.

Bukan sahaja pelabur terjejas. Syarikat-syarikat China yang ingin meningkatkan modal menghadapi ketidakpastian yang lebih besar tentang laluan mereka untuk penyenaraian di pasaran saham awam, dan mungkin juga penilaian yang lebih rendah, kata penganalisis.

Tindakan Beijing mempunyai akibat yang lebih dekat. Mulai 15 Februari, Pentadbiran Ruang Siber China yang semakin berkuasa secara rasmi akan memerlukan semakan keselamatan data untuk syarikat tertentu sebelum mereka dibenarkan untuk menyenaraikan di luar negara.

Mengetepikan kerumitan teknikal mengapa dan bagaimana syarikat China telah bekerjasama dengan pelabur institusi asing untuk disenaraikan di AS, peraturan baharu itu boleh bermakna IPO serupa pada masa hadapan mungkin perlu pergi ke Hong Kong.

Bagi syarikat teknologi, itu boleh bermakna penilaian yang lebih rendah berbanding jika mereka disenaraikan di New York, kata Richard Chen, pengarah urusan dengan Kumpulan Penasihat Transaksi Alvarez & Marsal di Asia.

Beliau berkata pasaran yang biasa dengan Silicon Valley boleh meletakkan harga yang lebih tinggi pada potensi pertumbuhan syarikat teknologi, berbanding tumpuan Hong Kong yang lebih besar pada keuntungan dan kebiasaan dengan model perniagaan untuk syarikat yang mengendalikan kedai fizikal atau bekerja dalam bidang seperti semikonduktor dan kejuruteraan ketepatan.

Dengan peraturan baharu China, Chen berkata pelanggannya — kebanyakannya firma ekuiti persendirian tradisional — lebih melihat kepada syarikat perindustrian tradisional dan perniagaan yang menjual kepada perniagaan lain, atau menjual kepada pengguna tanpa banyak bergantung pada teknologi.

"Itulah yang difikirkan oleh pelanggan kami: 'Adakah masuk akal untuk melihat sektor tersebut jika akhirnya ia akan menjadi satu cabaran untuk disenaraikan di AS memandangkan kebimbangan peraturan?'" kata Chen. Beliau menambah bahawa pelanggan juga sedang memikirkan semula strategi pelaburan mereka dengan pertimbangan sama ada matlamat minimum mereka untuk pulangan mungkin lebih sukar dicapai kerana penyenaraian Hong Kong menghasilkan penilaian yang lebih rendah.

Berdepan dengan potensi pulangan yang lebih rendah — atau ketidakupayaan untuk keluar dari pelaburan dalam jangka masa yang boleh diramalkan — ramai pelabur di China menangguhkan pertaruhan baharu. Iaitu, jika mereka boleh mengumpul wang untuk dana mereka bermula.

Data daripada Preqin Pro menunjukkan penurunan mendadak dalam pengumpulan dana oleh dana modal teroka dan ekuiti persendirian dalam denominasi dolar AS dan yuan dalam denominasi yuan pada suku ketiga dan keempat 2021.

Bagi dana dolar AS yang tertumpu pada permulaan China peringkat awal, pengumpulan dana tahunan sejak wabak itu bermula pada 2020 telah jatuh di bawah $1 bilion setahun — itu turun daripada $2.43 bilion pada 2019 dan $5.13 bilion pada 2018, menurut Preqin.

Walaupun syarikat permulaan mungkin mencari sokongan, dana dalam denominasi dolar AS yang tertumpu pada China telah mengambil alih modal. Satu ukuran dana yang tidak digunakan, dikenali sebagai serbuk kering, mencecah $45 bilion pada Jun 2021 — paras tertinggi untuk sekurang-kurangnya 10 tahun, menurut data Preqin terkini.

"Disebabkan ketidakpastian mengenai keluar, kami memperlahankan kadar pelaburan kami pada separuh kedua tahun lalu," kata Ming Liao, rakan pengasas Prospect Avenue Capital yang berpangkalan di Beijing, dalam bahasa Mandarin, menurut terjemahan CNBC. Firma itu menguruskan $500 juta pada musim panas dan sebelum ini menjangkakan untuk menyenaraikan beberapa syarikat yang dilaburkannya di AS tahun lepas.

"Secara praktikal, AS ialah laluan keluar terbaik untuk syarikat internet dan teknologi China," kata Liao. "Terdapat penerimaan yang tinggi terhadap model baharu dan toleransi yang tinggi untuk ketidakberuntungan, manakala kecairan adalah sangat baik."

Purata pusing ganti harian bagi saham di Hong Kong tahun lalu, ukuran kecairan, adalah kira-kira 5.4% berbanding Bursa Saham Nasdaq dan New York di AS, menurut laporan China Renaissance awal bulan ini.

Malah bagi syarikat besar China seperti Alibaba dan JD.com, purata pusing ganti harian saham dagangan Hong Kong mereka adalah antara 20% dan 30% daripada yang didagangkan di New York, kata laporan itu. Penganalisis menambah bahawa syarikat China yang tersenarai di AS biasanya meletakkan harga penyenaraian sekunder mereka di Hong Kong pada harga diskaun.

IPO China di AS menuju ke rekod tahun pada 2021, sehingga penyenaraian syarikat pengangkutan China Didi pada akhir Jun di Bursa Saham New York menarik perhatian Beijing. Dalam beberapa hari, pengawal selia keselamatan siber China mengarahkan Didi untuk menggantung pendaftaran pengguna baharu dan mengalih keluar aplikasinya daripada gedung aplikasi.

Langkah itu mendedahkan betapa besarnya risiko pematuhan syarikat China dalam negara, dan menandakan permulaan baik pulih proses IPO luar negara.

Antara beberapa langkah, Suruhanjaya Kawal Selia Sekuriti China mengumumkan draf peraturan baharu pada bulan Disember yang membentangkan keperluan khusus untuk memfailkan penyenaraian di luar negara, dan berkata suruhanjaya itu akan menjawab permintaan tersebut dalam tempoh 20 hari bekerja selepas menerima semua bahan. Suruhanjaya itu menamatkan tempoh ulasan awam pada 23 Januari, tanpa mendedahkan tarikh pelaksanaan.

Dalam ucapan kepada pemberita minggu lalu, Li Yang, pengerusi badan pemikir yang disokong kerajaan Institusi Kewangan dan Pembangunan Nasional, menyifatkan draf peraturan baharu mengenai IPO China di luar negara sebagai membawa negara itu lebih jauh sejajar dengan piawaian antarabangsa mengenai pelaburan institusi.

Sementara itu, Suruhanjaya Sekuriti dan Bursa AS pada Disember meminta syarikat China mendedahkan lebih banyak butiran tentang risiko kawal selia dan hubungan mereka kepada penyokong kerajaan. Sekatan Rumah Putih ke atas syarikat China tertentu seperti SenseTime secara ringkas mengganggu rancangan IPO.

Institusi kewangan asing yang terlibat dengan IPO China menghadapi "risiko komersil" yang semakin meningkat daripada syarikat yang dilaburkan "menjadi sekatan kerana reputasinya dengan kerajaan AS," Nick Turner, seorang peguam yang berpangkalan di Hong Kong dengan firma guaman Steptoe & Johnson. "Ini kini merupakan salah satu bidang tumpuan utama dalam proses usaha wajar sebelum mana-mana IPO."

Laluan ke IPO di Greater China atau di tempat lain kekal tidak menentu, walaupun harga adalah menggalakkan.

“Bagi syarikat (Cina) yang memohon penyenaraian di luar negara, mereka mungkin perlu menunggu penjelasan lanjut daripada pengawal selia kedua-dua pihak, dan mungkin mengharapkan penelitian yang lebih ketat, pelepasan kawal selia, dan pra-kelulusan daripada agensi dan pihak berkuasa yang berbeza,” kata penganalisis itu.

"Peraturan baru mungkin mengenakan tempoh menunggu yang lama untuk syarikat yang berharap untuk menyenaraikan di luar negara," kata penganalisis itu. "Kami menjangkakan ketidaktentuan ini akan melemahkan sentimen pelabur, berpotensi menekan penilaian IPO China di AS dan menjadikannya lebih sukar bagi syarikat China untuk mengumpul dana di luar negara."

Selepas penggantungan berprofil tinggi IPO rancangan Ant yang bersekutu Alibaba di Hong Kong dan Shanghai pada akhir 2020, pihak berkuasa turut menangguhkan penyenaraian awam pengeluar komputer Lenovo dan syarikat benih Switzerland Syngenta di tanah besar tahun lepas.

Lebih daripada 140 syarikat mempunyai pemfailan aktif untuk IPO Hong Kong, menurut laman web pertukaran Hong Kong. Laporan EY menunjukkan tunggakan syarikat yang ingin mengumumkan di tanah besar atau Hong Kong kekal melebihi 960 pada akhir 2021, sedikit berubah dari Jun, sebelum penelitian kawal selia terkini.

Pada akhir pra-IPO, 12 syarikat China menyertai senarai unicorn baharu - syarikat swasta bernilai $1 bilion atau lebih - pada separuh kedua tahun lepas, menurut CB Insights. Sebaliknya, India menambah 26 unicorn dan AS memperoleh 148 unicorn pada masa itu.