Tom Cole berkata anda harus membuang asas lama, seperti nilai buku, dan melihat asas lain yang lebih sesuai dengan 21st abad. Berfungsi untuk dia.
Wtopi adalah ukuran nilai syarikat? Jika anda seperti kebanyakan pelabur, anda melihat dahulu nilai buku, pendapatan dan dividen. Ambil tiga metrik itu dengan sebutir garam, kata pengurus wang Chicago Thomas Cole. Beliau berkata anda lebih baik menilai, sebaliknya, berapa banyak wang tunai yang dijana oleh perniagaan daripada operasinya.
Dengan bantuan daripada dua rakan kongsi, Cole telah menukar statistik ringkas aliran tunai percuma kepada operasi pemilihan saham yang berjaya dengan pantas. Dalam tempoh lebih empat tahun, Rakan Kongsi Modal Distillate mereka telah menarik tidak cukup $1 bilion kepada dana utamanya sambil selesa mengatasi purata pasaran.
Aliran tunai percuma, seperti yang dilihat oleh Distillate, ialah tunai daripada operasi tolak perbelanjaan untuk perbelanjaan modal. Bahawa ini adalah satu cara yang baik untuk melihat keuntungan bukanlah konsep baru. Warren Buffett telah menyuarakan idea itu sekurang-kurangnya sejak 1986, menggunakan frasa "pendapatan pemilik." Apa yang dia maksudkan dengan itu: Pemilik perniagaan tidak begitu mengambil berat tentang pendapatan bersih tetapi banyak tentang kuantiti tunai yang boleh dikeluarkan dengan selamat tanpa menjejaskan perniagaan.
Keperluan adalah ibu kepada keusahawanan. Cole, kini 61, Jacob Beidler, 41, dan Matthew Swanson, 46, mencipta Distillate selepas New York Life menarik palam pada butik penyelidikan tempat mereka bekerja. "Kami tahu bahawa dunia tidak memerlukan pengurus wang lain," kata Cole, tetapi mereka tidak mahu meninggalkan kerja yang telah mereka lakukan sebagai cara alternatif untuk menilai saham. Cole, negarawan tua dengan empat dekad dalam pengurusan aset, adalah ketua eksekutif, tetapi ketiga-tiganya memiliki saham yang sama.
Kunci kira-kira, yang ditakrifkan untuk era pembuatan keluli, adalah sangat kuno untuk ekonomi aset tidak ketara seperti paten dadah dan perisian.
Syarikat insurans terlepas usaha kecil yang bagus. Sejak dimulakan pada 2018, dana dagangan bursa Distillate US Fundamental Stability & Value, yang memfokuskan kepada syarikat besar, telah memperoleh purata pulangan sebanyak 13.4% setahun, berbanding 10.1% untuk S&P 500. Dua penambahan baru-baru ini pada barisan produk, satu sebuah dana yang memegang saham asing dan satu saham kecil AS, menyumbang 4% daripada aset Distillate dan dibuka kepada pembukaan bercampur-campur, dengan saham asing di belakang dan saham kecil jauh di hadapan penanda aras.
Ketaksuban Distillate terhadap aliran tunai percuma timbul daripada keraguan tentang perakaunan korporat. Pendapatan bersih boleh dengan mudah diuruskan atau dilicinkan secara buatan, kata Cole, memetik komen acerbic daripada Buffett dalam surat tahun ini kepada pemegang saham Berkshire Hathaway.
Cole meneruskan: Kunci kira-kira, yang ditakrifkan untuk era pembuatan keluli, sudah semestinya kuno untuk ekonomi aset tidak ketara seperti paten dadah dan perisian. “Terdapat peralihan asas daripada [ekonomi] yang didorong oleh modal fizikal kepada yang didorong oleh modal intelek,” kata Cole. Kegagalan prinsip perakaunan yang diterima umum: Mereka mengira nilai buku, lebihan aset berbanding liabiliti, untuk memasukkan nilai kilang dan gudang, kerana ini mendapat modal pada kunci kira-kira. Tetapi buku tidak termasuk nilai terkumpul penyelidikan dan pembangunan, yang akan dihapus kira sebaik sahaja perbelanjaan ditanggung.
Cole menganggap dirinya sebagai pelabur nilai, iaitu seseorang yang secara naluri lebih suka berdagang syarikat yang berkembang perlahan pada gandaan rendah kuasa perolehannya kepada perdagangan penanam pantas pada gandaan yang curam. "Pelaburan nilai telah berjaya untuk masa yang lama," katanya. "Ia menarik secara intuitif." Tetapi lihat bagaimana tanggapan tentang nilai berubah di tangannya.
Seorang tradisionalis, mengikut ajaran 20 ituth bible of value investing abad, Benjamin Graham dan David Dodd Analisis Keselamatan, akan lebih cepat membeli utiliti yang sukar seperti American Electric Power daripada saham Silicon Valley seperti Alphabet, induk Google. Utiliti boleh dibeli pada 1.9 kali nilai buku; Abjad pergi untuk 4.5 kali buku.
Lihatlah aliran tunai, kata Cole. Utiliti mempunyai tabiat menggunakan semua pendapatan bersihnya dan kemudian beberapa dalam membina loji janakuasa dan talian penghantaran baharu. Ia menampung dividennya yang besar dengan meminjam wang.
Dividen adalah nyata tetapi kuno: Cara moden untuk mengeluarkan wang tunai kepada pemegang saham adalah melalui pembelian balik saham.
Alphabet, sebaliknya, menjana banyak wang tunai yang tidak perlu dibajak kembali ke dalam perniagaan. Mengikut perhitungan Cole, syarikat carian web itu berharga 15 kali ganda aliran tunai percuma yang dijangka tahun ini, utiliti pada 140 kali ganda. Distillate US Fundamental memiliki Alphabet, Apple, Visa dan Broadcom; ia tidak memiliki sebarang utiliti.
Di samping pendapatan bersih dan nilai buku, pembayaran dividen membentuk triad klasik penilaian Graham dan Dodd. Bagaimana dengan mereka? Pastinya ia adalah perkara sebenar, tidak mudah dimanipulasi seperti pendapatan atau tidak relevan seperti nilai buku?
Dividen adalah nyata tetapi kuno: Cara moden untuk mengeluarkan wang tunai kepada pemegang saham adalah melalui pembelian balik saham. Cara untuk menyelesaikan perubahan dalam tabiat korporat ini, kata Cole, adalah tidak peduli sama ada wang tunai dibelanjakan untuk dividen, pembelian balik atau pembayaran hutang. Dia gembira untuk memasukkan dalam saham portfolio seperti Adobe dan AutoZone yang tidak membayar sepeser pun.
Seseorang mungkin tertanya-tanya bagaimana, pada masa Buffett adalah seorang selebriti dan setiap laporan tahunan termasuk penyata aliran tunai, mungkin ada ruang untuk mengalahkan pasaran menggunakan penilaian aliran tunai. Jawapan: Walaupun ramai pelabur telah menyesuaikan diri dengan nilai pasca industri, ramai yang tidak. iShares Russell 1000 Value ETF, dibina daripada indeks di mana nilai buku memainkan peranan yang besar, mempunyai $50 bilion di dalamnya.
Cole menaruh harapan bahawa poket kegembiraan yang tidak rasional akan kekal untuk Distillate untuk mengeksploitasi. "Semasa pandemik, saham kerja di rumah seperti Peloton dan Zoom mempunyai orang yang mengisytiharkan nilai itu sebagai gaya sudah mati," katanya. “Selalu ada sesuatu yang berlaku.”
Apa yang dicapai oleh Cole dan rakan kongsinya nampaknya terlalu mudah. Mereka mencipta pengurus aset menggunakan perkhidmatan luar pejabat belakang dan bantuan sifar upahan. Walaupun perolehan tahunan 78% yang agak tinggi, mereka tidak memerlukan meja dagangan; Pembuat pasaran ETF melakukan kebanyakan pembelian dan penjualan. Mereka tidak memerlukan penganalisis kerana mereka mendapat semua data yang mereka perlukan daripada langganan FactSet. Mereka tidak memerlukan jabatan perkhidmatan pemegang saham kerana, tidak seperti dana bersama, ETF tidak berinteraksi dengan pelanggan mereka.
"Apa yang kami lakukan sekarang kami tidak boleh lakukan 20 tahun lalu," kata Cole. Format diperkemas bagi ETF adalah tawaran untuk pelabur; yuran tahunan 0.39% pada Distillate US Fundamental adalah separuh daripada purata kos dana bersama yang diuruskan secara aktif. Namun yuran itu agak lumayan kepada pencipta dana. Mereka mungkin mengantongi lebih separuh daripada $4 juta setahun yang dibawa masuk. Aliran tunai percuma sememangnya.
LEBIH DARIPADA FORBES
Sumber: https://www.forbes.com/sites/baldwin/2023/03/13/tech-stock-friendly-value-investing/