Apabila Chutzpah Menjadi 'C' Keenam Kredit

Pengambilalihan Elon Musk terhadap Twitter, Inc. telah memberikan platform rangkaian sosial keterlihatan yang tidak pernah berlaku sebelum ini dalam akhbar kewangan pada tahun 2022. Sementara itu, kisah kredit Twitter—rasional bagi pemberi pinjaman untuk memberi pinjaman—telah menjadi gelap.

Pada awal Januari 2022, sekitar masa Twitter menjual platform aplikasi mudah alihnya MoPub dengan wang tunai $1.05 BN, Musk memulakan pemerolehan sembunyi-sembunyi saham Twitternya. Menurut kenyataan akhbar daripada firma undang-undang tindakan kelas Hagens Berman, kepentingan Musk yang tidak didedahkan telah melebihi 5% sebelum akhir Mac. Musk terus membina kedudukannya secara senyap, hanya pada 4 April mendedahkan 9.1% kepentingannya. Pada hari itu, harga saham Twitter meningkat daripada $39.31 kepada $49.97, membalikkan penurunan 32% selama sembilan bulan.

Walaupun pasaran ekuiti dan kredit tidak selalu melihat mata ke mata, tiada satu pun sejarah awal ini mengandungi sebarang tanda berita kredit buruk. Malah, Moody's Investors Service's pada awal April mengesahkan penarafan yang pada mulanya ditetapkan pada 2019: penarafan keluarga korporat (CFR), penarafan Ba2 PD (kebarangkalian lalai), penarafan nota tidak bercagar Ba2 dan penarafan kecairan SGL-2. Moody's kemudian menyusuli dengan laporan yang lebih panjang yang menonjolkan niche perniagaan Twitter dan kedudukan tunai bersih sebagai positif kredit sambil mengelak kelemahan kewangan dan pesaing yang lebih kuat sebagai negatif kredit.

Untuk meletakkan penilaian ini dalam perspektif, Twitter ialah syarikat Gred Spekulatif (“sampah”). Kredit spekulatif lebih terdedah kepada ketidaktentuan alam sekitar dan dalaman daripada kredit gred pelaburan. Tahap penarafan Ba2 terletak dua takuk di bawah Gred Pelaburan (Baa3) dan satu takuk di bawah penarafan gred spekulatif teratas, Ba1. Kebarangkalian lalai selama 10 tahun untuk kredit Ba2 oleh Moody's adalah antara 10%-15%, tetapi ini hanyalah purata. Twitter mempunyai pendapatan negatif tetapi kecairan yang kukuh untuk syarikat gred spekulatif.

Jangkaan yang menyokong kredit Twitter secara asasnya goyah pada 25 April, apabila Musk, yang kini memegang 14.9% kepentingan, membuat tawaran ambil atau biarkan kepada pemegang saham Twitter dengan harga $54.20 sesaham. Ketepikan kekuatan jenama Twitter dan fokus pada kerapuhan kewangan syarikat BN yang merugikan $14 ini. Walaupun Musk mendapatkan rakan jutawannya untuk melabur bersama, firma itu masih memerlukan lebih banyak hutang untuk menutup jurang pembiayaan. Pemiutang perlu percaya bahawa walaupun kini menggunakan steroid, tiada apa yang akan berubah apabila sebenarnya setiap dimensi kredit material—kelima-lima pepatah kredit 5 Cs—telah merosot.

Jika "C" pertama ialah watak, seorang pemimpin yang bimbang adalah negatif kredit yang diputuskan. Selepas memimpin dengan tawaran berani, Musk mengelak. Pemegang saham Twitter menyamannya di Mahkamah Chancery Delaware untuk memaksanya kembali ke meja.

Struktur tawaran Musk meledakkan dua lagi C: modal and kapasiti. Struktur modal Twitter telah sesuai untuk perusahaan: 30% hutang, kebanyakannya boleh tukar, mencerminkan potensi peningkatannya. Pembelian itu meletakkan $13 BN hutang baharu pada kunci kira-kira Twitter dan $1 BN lagi dalam caj faedah tahunan, menegangkan kapasiti firma itu untuk membayar pembekal dan pemiutang tepat pada masanya.

Akhirnya, tindakan Musk memecat pekerja secara pantas, menghapuskan struktur tadbir urus sedia ada dan kenyataan misi yang berbaur mensabotaj C keempat dan kelima: cagaran (perniagaan pelanggannya) dan syarat (Masa depan Twitter yang tidak menentu). Pelanggan pengiklanan korporat emas pepejal Twitter berundur sebelum akhir Oktober. Mengekalkan aliran wang pengiklanan itu bukan sahaja kunci kepada daya maju ekonomi jangka panjang Twitter tetapi juga kepada kapasitinya untuk memenuhi obligasi jangka pendek. Pada 31 Oktober, Moody telah menurunkan semua penilaian Ba2 di Twitter kepada B1 (22.2% kebarangkalian lalai), meletakkannya pada semakan untuk penurunan taraf selanjutnya dan menarik balik penarafan SGL-1.

Musk pernah menulis tweet: "Moody's tidak relevan." Ketidakrelevanan menjadi kenyataan pada 18 November apabila Moody's menarik balik semua penilaiannya di Twitter, mendakwa ia tidak mempunyai maklumat yang mencukupi. Jelas sekali Twitter telah berhenti bercakap dengan Moody's. Tetapi sejak penilai kredit terlibat dengan Jabatan Kehakiman pada tahun 1996 kerana melaksanakan "penilaian yang tidak diminta" (menerbitkan penilaian tanpa melibatkan peminjam), penarikan balik tidak syak lagi merupakan tindakan yang bijak—walaupun ia meninggalkan pelabur Twitter dalam gelap.

Secara kelakar, dengan memainkan kad "Chutzpah", dan memotong Moody's daripada cuba mendapatkan hasil yang lebih baik untuk profil kredit yang teruk, Musk mungkin merundingkan hasil penarafan kredit yang terbaik untuk Twitter dalam keadaan tersebut.