Mengapa Pengurus Wang yang lemah Suka Saham Perjudian dan Bersedia untuk Melambakkan Apple

Niles memasuki tahun menurun, dan kebimbangannya semakin mendalam. Dia fikir kita sedang menuju kemelesetan, dan melihatnya

S & P 500
indeks berada di bawah sekitar 3,000—turun 25% dari sini—atau mungkin lebih rendah. Dia memperincikan pandangan suramnya—dan berkongsi beberapa pilihan saham—dalam temu bual yang disunting di bawah.

Barron itu: Dan, bila kami bercakap pada akhir Disember mengenai prospek untuk 2022, anda memberitahu saya bahawa pilihan utama anda ialah wang tunai. "Ia akan menjadi tahun yang sukar untuk apa-apa dalam teknologi," kata anda. Itu betul-betul, tetapi selepas penjualan yang kami lihat, mengapa anda masih lemah?

Dan Niles: Menjelang tahun ini, kami memberi tumpuan kepada dua perkara. Yang pertama ialah, kami tidak mahu melawan Fed. Dan yang kedua ialah, kami tidak mahu melawan asas. Menjelang tahun ini, jangkaan kami ialah pasaran akan turun sekurang-kurangnya 20%. Pada bulan Mei, kami menyemak unjuran itu kepada turun 30% hingga 50%, puncak kepada palung, menjelang 2023.

Kami fikir inflasi akan meningkat, dan itu, akibatnya, Fed akan menjadi lebih agresif daripada jangkaan yang lain. Dari segi struktur, tiga perkara telah disediakan untuk menjadikan inflasi berjalan lebih panas. Pasaran buruh telah mengetatkan, dengan bilangan pembukaan pekerjaan, berbanding dengan bilangan penganggur, pada tahap yang paling tinggi. Bahagian kedua ialah inflasi komoditi. Selepas kemelesetan ekonomi 2008-09, orang ramai tidak melabur dalam kapasiti untuk komoditi seperti arang batu, minyak dan tembaga. Pandangan kami ialah jika permintaan akan lebih kuat daripada jangkaan, harga komoditi akan meningkat. Perkara terakhir ialah kami fikir pasaran perumahan, dengan kadar faedah yang rendah rekod, akan menjadi sangat kukuh.

Bagaimanakah prospek inflasi anda memaklumkan kebimbangan anda tentang asas korporat dan penilaian saham?

Apakah yang dilakukan oleh inflasi yang lebih tinggi? Ia menurunkan pendapatan korporat—dan gandaan saham.

Dari pertengahan Jun hingga pertengahan Ogos, Komposit Nasdaq melonjak 20%. Dan kemudian Pengerusi Rizab Persekutuan Jerome Powell melancarkan gelembung itu. Adakah orang hanya tertipu?

Awal tahun ini, saya melihat semua pasaran menurun sejak 1920. Setiap kali, anda mendapat rali mendadak. Anda kehilangan 49% wang anda, puncak ke palung, dalam gelembung teknologi pada tahun 2001, dan 57% dalam kemelesetan 2008-09. Dalam kedua-dua kes, anda mempunyai lima rali dalam S&P 500 sebanyak 18% hingga 21% dalam perjalanan ke bahagian bawah. Dalam Kemelesetan Besar, anda mempunyai lima rali lebih daripada 25% antara kemalangan pada September 1929 dan terendah pada Jun 1932, dalam perjalanan anda untuk kehilangan 86% wang anda. Jadi, musim panas sebenarnya tiada yang istimewa. Orang ramai berfikir, “Anggaran pendapatan telah cukup turun; perkara sepatutnya baik-baik saja.” Tetapi mereka tidak.

Beberapa ulasan media selepas ucapan Powell tertumpu pada kejatuhan harga minyak dan komoditi lain, lebihan inventori peruncit dan harga perumahan yang lemah. Pengkritik menegaskan bahawa Fed terlalu hawkish.

Itulah sebabnya Powell berkata dalam ucapannya bahawa Fed mungkin perlu meninggalkan kadar lebih tinggi untuk lebih lama daripada jangkaan kebanyakan orang. Pada tahun 1970-an, Fed bukan sekali, tetapi dua kali, mula mengurangkan kadar terlalu awal, sama seperti inflasi menunjukkan tanda-tanda pertama penurunan. Itulah sebabnya Powell berkata, kami telah melakukan kesilapan ini sebelum ini, dan kami tidak akan melakukannya lagi, dan menekankan bahawa kami akan melalui sedikit kesakitan. Dia pernah melihat gambar ini sebelum ini.

Bagaimana pula dengan dakwaan kenaikan harga bahawa inflasi sudah pun reda?

Kira-kira 70% daripada ekonomi AS terikat kepada perkhidmatan. Buruh ialah dua pertiga daripada kos untuk perbadanan purata. Hanya 10% terikat dengan rantaian bekalan, dan 10% adalah kos tenaga. Satu-satunya cara untuk menangani inflasi adalah dengan mendorong pengangguran lebih tinggi.

Sejak November, kami telah mengalami penurunan yang besar dalam saham teknologi. Apa yang akan menjadikan mereka menarik semula?

S&P 500 berdagang untuk kira-kira 20 kali lebih rendah daripada pendapatan. Jika anda melihat kembali sejarah 70 tahun, apabila indeks harga pengguna telah melebihi 3%, nisbah harga/pendapatan tertinggal, secara purata, adalah 15 kali ganda. Itu adalah satu kejatuhan yang agak besar daripada kedudukan kita hari ini. Dan apabila CPI telah melebihi 5%, purata P/E ialah 12 kali ganda. Laporan CPI terakhir ialah 8.5%, dan kami berdagang sebanyak 20 kali. Ini nampaknya tidak mampan.

Tetapi sesetengah saham sudah turun 70% atau 80%.

Saya selalu suka bertanya kepada pelabur: Apabila saham turun 90%, berapa banyak kelemahan yang kekal?

Dan, sudah tentu, jawapannya adalah 100%. Bukan 10%.

Betul. Ia sentiasa boleh pergi ke sifar. Saya membaca baru-baru ini bahawa kira-kira 5,000 syarikat internet, awam dan swasta, telah muflis dalam kemelesetan tahun 2001 dan 2002. Kami belum melihatnya lagi. Tetapi dengan kadar yang meningkat, ekonomi menjadi perlahan, dan kunci kira-kira untuk beberapa syarikat di mana mereka berada, anda akan melihat kebankrapan meningkat pada tahun 2023.

Mari kita bercakap tentang saham tertentu. Dua daripada pilihan anda ialah pertaruhan runcit bermodal besar, yang mungkin mengejutkan sesetengah orang.

Kami yakin

Walmart

[ticker: WMT] dan

Amazon.com

[AMZN]. Lihat kembali kemelesetan yang lalu. Saham Walmart meningkat 18% pada tahun 2008 dalam setahun di mana S&P 500 merosot 38%. Syarikat itu memperoleh bahagian pasaran. Jika anda mendengar panggilan pendapatan Walmart, pihak pengurusan bercakap tentang fakta bahawa pengguna berdagang turun. Anda mempunyai lebih ramai pengguna mewah membeli-belah di Walmart. Dan syarikat itu nampaknya mengawal isu inventorinya.

Penilaian Amazon tidak begitu rendah seperti Walmart, dan anda telah melihat pertumbuhan perlahan daripada 44% pada suku Mac 2021 kepada 7% pada suku Jun 2022. Tetapi, seperti Walmart, mereka akan memperoleh bahagian pasaran semasa kemelesetan. Perlu diingat bahawa saya tidak memiliki saham ini dalam keadaan hampa—saya telah memasangkannya dengan sekumpulan seluar pendek peruncit dalam talian dan luar talian. Tetapi kesimpulannya ialah Walmart dan Amazon akan mengambil bahagian pasaran runcit daripada orang lain.

Sebaliknya, anda bimbang tentang pasaran pengiklanan. Apa yang membimbangkan anda?

Jika anda kembali ke tempoh 2008-09, hasil iklan menurun lebih daripada 20% dalam masa dua tahun. Pada ketika itu, internet adalah 12% daripada keseluruhan pasaran iklan. Kini, digital ialah dua pertiga daripada semua perbelanjaan iklan. Dalam kemelesetan pengiklanan, yang mungkin kita alami tahun depan, syarikat yang bergantung pada pengiklanan digital tidak dapat lari; mereka terlalu besar.

Juga, TikTok mengambil bahagian pasaran daripada syarikat media sosial lain, seperti

Platform Meta

(META) dan

Ketapkan

(SNAP). Dan

Netflix

[NFLX] sedang melancarkan peringkat yang disokong iklan. Itu adalah dolar yang akan pergi kepada orang lain.

Apple

[AAPL], walaupun ia bercakap tentang privasi, melihat perniagaan iklannya berkembang pesat. Anda boleh memendekkan syarikat yang disokong iklan tersebut berbanding Amazon long.

Apakah pendapat anda tentang Apple?

Kami sudah lama sekarang. Sepanjang dekad yang lalu, saham mengatasi prestasi 60% daripada masa dalam minggu-minggu sebelum pelancaran produk. Tetapi rancangan kami adalah untuk menjual dan tidak menjualnya selepas pelancaran iPhone 14 pada 7 September. Itu mencerminkan ke mana kami fikir ekonomi sedang berjalan, kemungkinan titik harga tinggi untuk telefon baharu, dan hakikat bahawa anda mula melihat perbelanjaan pengguna mewah semakin lemah. Saya mempunyai masa yang sukar untuk mempercayai pertumbuhan pendapatan Apple akan meningkat daripada 2% yang mereka laporkan pada suku Jun kepada julat 5%, yang dijangkakan oleh beberapa penganalisis untuk tahun depan.

Dan, anda telah kekal yakin tentang sektor perjudian. kenapa?

Kami mempunyai

Hiburan Penn

[PENN] dan

DraftKings

[DKNG]. Dalam kemelesetan yang lalu, hasil daripada jalur Las Vegas jatuh 20%. Tetapi Penn Entertainment, yang memiliki kasino serantau dan trek perlumbaan, turun hanya 5% dalam tempoh itu. Saya mengharapkan mereka bertahan dengan lebih baik. Kami memiliki DraftKings kerana pertaruhan sukan dalam talian. Kira-kira 20 negeri telah menghalalkan pertaruhan dalam talian, dan kami fikir California akan mengikutinya. Kedua-dua syarikat turun kira-kira 75% daripada paras tertinggi mereka. Draf-Raja harus meningkatkan hasil tahun ini sebanyak 60%, dan kompaun pada 40% dalam tempoh tiga tahun akan datang. Ia adalah salah satu pasaran terakhir untuk beralih ke digital.

Anda telah berkecimpung dalam

Intel

[INTC].

Itu benar, walaupun saya mempunyai kedudukan yang dilindung nilai terhadap seluar pendek cip lain. Intel, pada satu ketika, dianggap tidak boleh dipertikaikan. Mereka melakukan segala yang mereka mampu untuk menembak kepala sendiri, ketinggalan dalam pembuatan, kehilangan tarikh pelancaran produk berulang kali, dan kehilangan bahagian pasaran kepada

Advanced Micro Devices

[AMD]. Mereka akan kehilangan lebih banyak bahagian pasaran tahun depan kepada AMD. Orang ramai meminta mereka kembali kepada pertumbuhan pendapatan setiap saham dua digit tahun depan; mereka akan bernasib baik jika pendapatan tidak berubah. Tetapi dengan Ketua Pegawai Eksekutif baru Pat Gelsinger, mereka mempunyai seorang jurutera yang bertanggungjawab. Mereka mempunyai CFO yang hebat dalam Dave Zinsner, yang baru datang dari

Teknologi mikron

[MU]. Dan saham berdagang pada 13 kali ganda pendapatan.

Kunci untuk Intel ialah menjalankan perniagaan pembuatan cip kontrak mereka. Tetapi bukankah itu akan mengambil banyak masa dan wang?

ya. Tetapi mereka baru sahaja menandatangani pelanggan faundri utama

MediaTek

[2454.Taiwan], sebuah syarikat cip Taiwan yang besar. Jika mereka boleh mencari pelanggan besar yang lain, stok itu boleh menjadi prestasi yang lebih baik.

Kad liar itu ialah hubungan teruji China dengan Taiwan.

Salah satu risiko yang kami lihat akan datang tahun ini ialah Rusia menyerang Ukraine, itulah yang berlaku. Satu lagi yang kami sebutkan ialah penyatuan semula China dengan Taiwan, yang kami masih fikir akan berlaku dalam tempoh lima tahun akan datang. Pada hari anda mendengar bahawa China bergerak ke Taiwan, anda akan melihat Intel rally 10% atau 20%. Ini adalah lindung nilai geopolitik.

Anda boleh melihat sekurang-kurangnya satu syarikat utama lain yang komited kepada fab Intel sebelum akhir tahun. Dan pada satu ketika, anda boleh melihat Apple, yang sangat bergantung kepada

Semikonduktor Taiwan

[TSM], menjalin hubungan dengan Intel. Intel mungkin syarikat semikonduktor bermodal besar yang paling dibenci, tetapi pada berbilang ini, ia adalah idea yang menarik.

Terima kasih, Dan.

Tulis kepada Eric J. Savitz di [e-mel dilindungi]