Mengapa pelabur telah melompat dari kereta muzik Carvana

DETROIT – Tahun lepas, Carvana Ketua Pegawai Eksekutif dan pengasas bersama Ernie Garcia pergi pada pusingan kemenangan.

Dia menggembar-gemburkan keputusan suku kedua "tanda mercu tanda" syarikat pada 5 Ogos 2021 yang termasuk keuntungan bersih suku tahunan pertama peruncit kereta terpakai itu. Dia kemudian mengenang tentang pertumbuhan pesat "sekumpulan kanak-kanak yang bercita-cita tinggi dengan jumlah yang mengejutkan untuk dipelajari" menjadi sebuah syarikat Fortune 500.

Kini nampaknya eksekutif syarikat masih perlu belajar lagi. Kenaikan kisah dongeng Carvana sejak itu telah bertukar menjadi mimpi ngeri bagi pelabur di tengah-tengah kenaikan kadar faedah, inflasi dan kecederaan yang ditimbulkan oleh diri sendiri.

Sejak komen Garcia tahun lepas, saham syarikat itu telah jatuh dari paras tertinggi sepanjang masa hampir $377 sesaham, yang dicatatkan pada Ogos tahun lepas selepas suku yang menonjol itu, kepada serendah $6.50 sesaham minggu ini – penurunan 98%. Carvana telah menjunam daripada paras pasaran $60 bilion kepada $2.2 bilion selepas rali kecil untuk berakhir minggu ini.

Saham memperoleh lebih daripada 30% pada hari Khamis, diikuti dengan peningkatan 19% kepada $11.88 sesaham pada hari Jumaat di tengah-tengah rali pasaran yang lebih luas dan kemungkinan tekanan penjual pendek.

Tetapi berita buruk dan keputusan kewangan ini telah berterusan sejak kemuncak saham, kacau kebimbangan di kalangan pelabur mengenai trajektori jangka panjang syarikat. Ia juga mempunyai sedikit wang tunai dan hutang $6.3 bilion, termasuk $5.7 bilion dalam nota senior.

Carvana secara konsisten meminjam wang untuk menampung kerugian dan inisiatif pertumbuhannya, termasuk pengambilalihan semua tunai $2.2 bilion awal tahun ini perniagaan lelongan fizikal AS ADESA daripada KAR Global.

"Kami percaya CVNA jauh dari hutan, kerana walaupun industri berada di bawah, kami tidak melihat pemulihan berbentuk V," penganalisis JPMorgan Rajat Gupta menulis dalam nota Selasa kepada pelabur. Firma itu mengurangkan unjuran untuk pendapatan dan aliran tunai percuma untuk syarikat.

Morgan Stanley minggu lepas menarik penarafan dan sasaran harganya untuk saham. Penganalisis Adam Jonas menyebut kemerosotan dalam pasaran kereta terpakai dan persekitaran pembiayaan yang tidak menentu untuk perubahan itu.

Carvana berkembang dengan pesat semasa wabak coronavirus, apabila pembeli beralih kepada pembelian dalam talian dan bukannya mengunjungi pengedar, dengan janji penjualan dan pembelian kenderaan terpakai tanpa kerumitan di rumah pelanggan.

Tetapi Carvana tidak mempunyai kenderaan yang mencukupi untuk memenuhi lonjakan permintaan pengguna atau kemudahan dan pekerja untuk memproses kenderaan yang ada dalam stok. Itu menyebabkan Carvana membeli ADESA dan sejumlah rekod kenderaan di tengah-tengah harga melangit apabila permintaan semakin perlahan di tengah-tengah kenaikan kadar faedah dan kebimbangan kemelesetan.

"Kami membina lebih daripada yang ditunjukkan," kata Garcia semasa panggilan pendapatan 20 April - menghantar saham turun sebanyak 37% pada minggu berikutnya.  

Semasa laporan pendapatan suku pertamanya, syarikat itu telah dikritik kerana membelanjakan terlalu banyak untuk pemasaran, termasuk iklan Super Bowl 30 saat yang hambar, dan gagal bersedia untuk potensi kelembapan atau kemerosotan dalam jualan.

Dan kemudian ada hutang Carvana.

Bon syarikat itu mencecah paras terendah sepanjang masa minggu ini, kerana ia membakar wang tunai dan menghadapi peningkatan kos pinjaman.

The Wall Street Journal dilaporkan Rabu bahawa bon jangka panjang syarikat telah merosot ke paras tertekan, dengan beberapa kini didagangkan serendah 33 sen pada dolar. Hasil pada nota 10.25% mereka adalah melebihi 30% pada hari Selasa, menurut MarketAxess, tanda bahawa Carvana akan bergelut untuk meminjam daripada pasaran bon pada masa ini.

Morgan Stanley memetik hutang syarikat dan prospek pendanaan yang tidak menentu dalam menarik penarafan dan sasaran harga untuk saham itu. Jonas berkata "kemerosotan dalam pasaran kereta terpakai digabungkan dengan kadar faedah/persekitaran pembiayaan yang tidak menentu" yang dibuat untuk "risiko material" kepada syarikat.

Jonas mengeluarkan julat kes asas baharu untuk Carvana antara $1 sesaham dan $40 sesaham dalam tempoh 12 bulan akan datang.

Pasaran kereta terpakai sedang pantas untuk menamatkan tahun ini turun lebih daripada 12% daripada 40.6 juta kenderaan terpakai yang dijual pada 2021, menurut anggaran pertengahan Oktober dari Cox Automotive. Jualan Carvana hingga suku ketiga tahun ini meningkat 4% berbanding 2021, tetapi jauh kurang menguntungkan berbanding tahun sebelumnya dan lebih rendah pada asas suku atas suku.

Jualan suku ketiga Carvana merosot 8% berbanding tahun sebelumnya, manakala keuntungan setiap kenderaan yang dijual menjunam 25% kepada $3,500. Ketua Pegawai Eksekutif Garcia menyifatkan penghujung suku ketiga sebagai “titik paling tidak mampu dimiliki” untuk pelanggan yang membiayai pembelian kenderaan.

“Carvana berjaya mengganggu industri auto dengan model e-dagang yang terbukti memberi perkhidmatan kepada berjuta-juta pelanggan yang berpuas hati, dan walaupun persekitaran dan pasaran semasa telah menarik perhatian kepada jangka masa terdekat, kami terus memperoleh bahagian pasaran pada Q3, dan kami kekal fokus pada rancangan kami. untuk memacu kepada keuntungan, sambil menjadikan pengalaman membeli dan menjual kereta terbaik tersedia dengan lebih baik,” kata jurucakap syarikat dalam satu kenyataan.

Penurunan itu berlaku di tengah-tengah kejatuhan harga borong kenderaan baharu. Indeks Nilai Kenderaan Terpakai Manheim, yang menjejaki harga kenderaan terpakai yang dijual di lelongan borong AS, telah jatuh sebanyak 15.4% tahun ini hingga Oktober selepas memuncak pada Januari, termasuk penurunan 2.2% dari September hingga Oktober.

Harga runcit secara tradisinya mengikuti perubahan dalam borong. Itu berita baik untuk bakal pembeli kereta, namun tidak bagus untuk syarikat seperti Carvana yang membeli kenderaan itu pada rekod tertinggi dan kini cuba menjualnya pada keuntungan.

Harga kenderaan terpakai setakat ini kekal stabil, tetapi itu mungkin tidak bertahan lama, kerana kos borong terus menurun.

"Mereka tidak mahu menjual pada harga rendah," kata Chris Frey, pengurus cerapan industri kanan di Cox Automotive. "Itulah sebabnya kami tidak melihat harga merosot begitu banyak di runcit."

Frey menyatakan bahawa kemampuan membeli kenderaan terus menurun, dengan kadar pinjaman kereta mencecah paras tertinggi 15 tahun walaupun harga menurun sedikit. Purata harga penyenaraian terpakai untuk kenderaan terpakai semakin stabil tetapi kekal menghampiri rekod tertinggi lebih daripada $28,200, menurut Cox Automotive.

"Kami telah melihat kesan kelembapan dalam jualan runcit, dan banyak daripadanya berkaitan dengan kemampuan," kata Frey. "Aspek kemampuan, berkahwin dengan harga yang lebih tinggi ini mula memberi kesan kepada kadar jualan."

Pertandingan juga mengejar Carvana. Semasa pandemik coronavirus, peniaga kenderaan francais seperti AutoNation terpaksa mula menjual kenderaan dalam talian manakala bilik pameran ditutup dan pengguna menjauhkan diri daripada pengedar. Saingan tradisional Carvana mula menunaikan janji yang sama iaitu pembelian kereta dalam talian tanpa kerumitan.

"Mereka telah mengambil banyak, hampir semua, udara keluar dari belon untuk Carvana," kata Frey.  

– CNBC's Michael Bloom menyumbang kepada laporan ini.