Mengapa Pelabur Memerlukan Pendedahan Cukai Korporat yang Lebih Baik- Bahagian I

Dalam bahagian I, menggunakan Ford Motor Company sebagai contoh, saya berhujah bahawa kelegapan pendedahan cukai semasa yang ketara menjadikan ia hampir mustahil untuk pelabur bermaklumat untuk meramalkan kadar cukai yang mampan.

FASB mengumumkan dalam mereka mesyuarat November 2022 bahawa mereka akan memperluaskan pendedahan cukai pendapatan dibayar, diasingkan mengikut bidang kuasa berdasarkan ambang kuantitatif 5 peratus daripada jumlah cukai pendapatan yang dibayar. Mereka juga telah meminta butiran lanjut dalam jadual penyesuaian kadar seperti menyelaraskan item mengikut sifat dan bidang kuasa, berdasarkan ambang kuantitatif 5 peratus, dalam kategori kesan cukai asing.

Ini sememangnya satu peningkatan berbanding apa yang kita ada pada masa ini walaupun 5 peratus daripada jumlah cukai pendapatan yang dibayar adalah ambang yang ganjil untuk diberi mandat sebagai tripwire untuk pendedahan memandangkan kebanyakan syarikat ingin meminimumkan cukai pendapatan yang dibayar dan oleh itu pendedahan yang berbangkit dari manuver cukai material yang memudahkan pengurangan cukai tersebut.

Walaupun perubahan ini diterima pakai secara keseluruhannya, saya percaya kita mempunyai a jauh untuk pergi sebelum pelabur mendapat pendedahan cukai korporat yang mereka perlukan untuk meramalkan kadar cukai berkesan firma untuk tahun hadapan atau memahami faktor yang mempengaruhi kadar cukai berkesan dalam tempoh tiga tahun lepas. Tidak perlu dikatakan, kadar cukai berkesan yang mampan diperlukan untuk aliran tunai atau pendapatan selepas cukai masa hadapan, yang merupakan input paling penting untuk model penilaian.

Saya berpendapat kita memerlukan lebih banyak pendedahan atas dua sebab utama: (i) pendedahan sedia ada adalah sangat legap sehingga meramalkan kadar cukai mampan firma, nombor penting yang diperlukan untuk menilai syarikat, adalah sangat sukar; (ii) kita hampir tidak tahu tentang tempat perlindungan cukai korporat di kawasan perlindungan cukai luar negara daripada penyata kewangan firma.

Dalam bahagian I, menggunakan Ford Motor Company sebagai contoh, saya berhujah bahawa kelegapan pendedahan cukai semasa yang ketara menjadikan ia hampir mustahil untuk pelabur bermaklumat untuk meramalkan kadar cukai yang mampan. Dalam Bahagian II, saya menyemak teknik yang biasa digunakan oleh firma AS untuk melindungi keuntungan di kawasan perlindungan cukai rendah di luar negara dan sebab pelabur ESG mungkin mahu mendesak bidang kuasa yang lebih telus mengikut data bidang kuasa.

Pendedahan sedia ada adalah legap

Mari kita pertimbangkan kes pendedahan cukai Ford Motor Company, yang dibawa kepada saya oleh pelajar MBA Eksekutif Sekolah Perniagaan Columbia yang cemerlang saya Adrian ludwig.

Objektif penugasan kelas pada minggu terakhir kelas adalah untuk meramalkan kadar cukai berkesan yang mampan (perbelanjaan cukai dibahagikan dengan pendapatan sebelum cukai) untuk tahun 2022 daripada 10K untuk tahun 2021. Mari kita mulakan dengan nota 7 tahun 2021 10 -K untuk Ford yang membincangkan cukai pendapatan untuk tiga tahun 2019 hingga 2021. Seperti yang anda boleh lihat daripada bahagian petikan nota 7 di bawah, pada 2019, Ford melaporkan keuntungan berasaskan GAAP (Generally Accepted Accounting Principles) yang sederhana dalam penyata kewangan mereka ( di AS sebanyak $2.656 bilion tetapi kerugian luar negara sebanyak $3.296 bilion memadamkan keuntungan itu. Lebih penting lagi, nombor keuntungan ini tidak sama dengan yang dilaporkan oleh Ford dalam penyata cukainya dan jumlah itu tidak diketahui umum, terutamanya oleh bidang kuasa yang berkaitan dengan kedua-duanya. negeri dalam AS dan luar negara.

Berbalik kepada pendedahan pendapatan GAAP sebelum cukai, pada tahun 2020, kedua-dua bahagian AS dan luar negara kehilangan wang, menjumlahkan kerugian sebanyak $1.116 bilion yang berkemungkinan besar disebabkan oleh Covid, dan pada tahun 2021, bahagian AS dan luar negara melaporkan keuntungan besar, berjumlah keseluruhan. kepada $17.78 bilion.

Nombor perbelanjaan cukai yang muncul dalam penyata pendapatan Ford berkaitan dengan tiga tahun ini telah berubah-ubah sedikit serta boleh dilihat dalam petikan di atas. Tiga lajur, kiri ke kanan, berkaitan dengan tahun fiskal 2019, 2020 dan 2021. Lajur ini mencadangkan bahawa perbelanjaan cukai untuk 2019 ialah faedah cukai sebanyak $724 juta yang membawa kepada kadar cukai berkesan positif sebanyak 113.1% (manfaat cukai sebanyak $724 juta/kerugian $640 juta). Menggali sedikit lebih mendalam, kadar cukai berkesan Persekutuan nampaknya mendapat manfaat cukai sebanyak 48% atau $1.29 bilion (-101-1190) atas keuntungan sebanyak $2.656 bilion. Kadar cukai berkesan luar negara sebanyak 20% nampaknya melibatkan perbelanjaan cukai sebanyak $668 juta (738-70) ke atas kerugian sebelum cukai di luar negara sebanyak $3.296 bilion. Tidak jelas mengapa kami memerhatikan faedah cukai untuk pendapatan GAAP positif di sini di AS dan cukai yang perlu dibayar untuk kerugian di luar negara. Kami tidak boleh mengakses penyata cukai Ford kerana ia tidak didedahkan secara terbuka. Untuk kesempurnaan, ambil perhatian bahawa kadar cukai berkesan analog untuk 2020 ialah -14.3% (perbelanjaan cukai $160 juta berbanding kerugian $1.116 bilion) dan -0.07% (manfaat cukai 130 juta berbanding keuntungan $17.78 bilion). Jadual penyesuaian kadar yang dibincangkan di bawah bertujuan untuk menjelaskan mengapa kadar cukai berkanun syarikat sebanyak 21% berbeza daripada kadar cukai berkesan.

Jadual penyesuaian kadar

Kadar cukai berkesan untuk tiga tahun ini ialah 113.1%, -14.3% dan -0.7%. Untuk memahami sebab kadar cukai berkesan ini berbeza daripada 21%, kadar cukai berkanun AS, pertimbangkan turun naik yang agak liar dalam baris bertajuk "kadar cukai bukan AS di bawah kadar AS" daripada 46.9% kepada 1.3% dari 2019 hingga 2021. Samar-samar itu item baris berkemungkinan mencerminkan kadar cukai bukan AS (katakan di kawasan cukai) yang Ford berhutang atas keuntungan luar negara.

Angka 46.9% pada 2019 menunjukkan bahawa kira-kira 47% daripada (kerugian) $640 juta atau $300 juta mewakili "bayaran balik" berdasarkan kadar cukai luar negara yang perlu dibayar oleh Ford. Baris ini perlu dibaca dengan baris "Cukai AS ke atas pendapatan bukan AS." Barisan "cukai AS ke atas pendapatan bukan AS" mungkin mengambil perbezaan antara kadar cukai AS dan kadar cukai asing ke atas keuntungan yang Ford berhasrat untuk dihantar pulang ke AS (terdapat banyak keuntungan luar negara yang mereka tidak ingin pulang semula seperti yang akan kita lihat dalam bahagian II). Jumlah yang dilaporkan untuk 2019 ialah -49.2%. Kadar 46.9% hampir mengimbangi 49.2%. Jadi, satu tafsiran ialah "kerugian" yang boleh dihantar balik adalah bebas cukai.

Pada 2020, -2.6% mewakili "kadar cukai bukan AS di bawah kadar AS" manakala 27% mewakili "cukai AS ke atas pendapatan bukan AS." Memandangkan tahun 2020 merupakan tahun yang merugikan, garis ini berkemungkinan menunjukkan bahawa AS akan membenarkan manfaat cukai daripada kerugian yang dihantar pulang ini tetapi pihak berkuasa cukai luar negara berkemungkinan tidak akan mengiktiraf kerugian ini memandangkan kadar negatif 2.6%. Tafsiran alternatif ialah Ford melaporkan keuntungan dalam penyata cukainya yang mana tafsiran ini tidak akan berlaku. Tidak jelas apa yang sebenarnya berlaku.

Perhatikan bagaimana kadar cukai negeri jatuh secara radikal daripada 12.4% kepada 0.5%. Ia tidak sepenuhnya jelas mengapa. Ini dimaksudkan sebagai kadar cukai tempatan dan negeri yang berkanun dan oleh itu kadar ini harus secara relatifnya tetap tanpa mengira tahap pendapatan melainkan sesetengah negeri memberi Ford pelepasan cukai besar-besaran. Tidak jelas sama ada itu berlaku. Adakah Ford meninggalkan negeri dengan kadar cukai dan berpindah ke Florida atau Texas? Saya tidak pasti.

Terdapat beberapa perubahan lain dalam jadual penyesuaian kadar yang agak legap dan sukar difahami dan oleh itu untuk diramalkan. Sebagai contoh, apakah itu kredit perniagaan am? Apakah insentif cukai yang dimaksudkan oleh Ford? Apakah maksud kategori "lain-lain"? Berapa lama kredit dan insentif ini akan bertahan?

Item baris yang dipanggil "pelupusan dan penstrukturan semula" telah memadamkan cukai bersamaan 18.8% daripada jumlah pendapatan pada tahun 2021. Nota kaki yang dirujuk "a" mengatakan "termasuk faedah sebanyak $2.9 bilion untuk mengiktiraf aset cukai tertunda hasil daripada perubahan dalam struktur cukai global kami dalam 2021.” Apa sebenarnya yang dilakukan di sini? Saya boleh mengemukakan lebih banyak soalan mengenai jadual ini tetapi demi kepentingan kesederhanaan dan masa, marilah kita beralih kepada nota kaki cukai tertunda.

Aset cukai tertunda

Bagi yang belum tahu, fikirkan aset cukai tertunda sebagai perbezaan antara GAAP dan pendapatan pulangan cukai tahun ini yang akan mengurangkan pendapatan pulangan cukai pada masa hadapan. Contoh buku teks aset cukai tertunda ialah kerugian operasi bersih (NOL) dibawa ke hadapan yang dialami oleh firma awam. NOL ini boleh digunakan untuk mengurangkan keuntungan boleh cukai masa hadapan bagi firma yang merugikan sedemikian. Sudah tentu, aset cukai tertunda boleh menjadi sangat rumit di luar NOL seperti yang akan kita lihat untuk Ford.

Untuk memahami pendedahan Ford, kami mulakan dengan membandingkan perubahan dalam aset cukai tertunda baris demi baris dalam petikan di bawah daripada nota kaki cukai tertunda Ford. Tafsiran perubahan ini diberikan terutamanya mencabar oleh kapsyen yang agak kabur dan kabur yang berkaitan dengan nombor. Mari kita cuba dan fahami tiga perubahan terbesar dalam aset cukai tertunda (DTA): (i) DTA yang berkaitan dengan pelan faedah pekerja jatuh sebanyak $2.44 bilion daripada $4.76 bilion kepada $2.32 bilion; (ii) DTA berkaitan dengan penghantar kerugian bersih meningkat sebanyak $2.583 bilion daripada $1.584 bilion kepada $4.163 bilion; dan (iii) aset cukai tertunda asing lain meningkat sebanyak $1.276 bilion daripada $0.729 bilion kepada $2.005 bilion.

Apakah yang saya benar-benar tahu tentang perubahan ini? Saya tahu bahawa pihak berkuasa cukai, pada umumnya, mengikut asas perakaunan tunai. Oleh itu, penurunan DTA pelan manfaat pekerja berpotensi bermakna $2.44 bilion/21% berkaitan dengan kadar persekutuan atau kira-kira $11.6 bilion manfaat pekerja yang terakru dalam pendapatan GAAP pada masa lalu sebenarnya telah dibayar secara tunai pada 2021. Bagaimanakah saya boleh meramalkan sejauh mana faedah tersebut yang akan dibayar pada tahun 2022?

Peningkatan DTA sebanyak $2.583 bilion menunjukkan bahawa kerugian bersih dibawa ke hadapan meningkat kira-kira $12.3 bilion pada 2021 ($2.583/21% kadar persekutuan). Ford menjelaskan bahawa "kerugian operasi dibawa ke hadapan untuk tujuan cukai ialah $11.4 bilion pada 31 Disember 2021, mengakibatkan aset cukai tertunda sebanyak $4.2 bilion." Ini adalah ganjil kerana Ford melaporkan keuntungan GAAP yang besar pada tahun 2021. Sudah tentu, mereka masih boleh melaporkan kerugian cukai dalam penyata cukai mereka yang tidak dapat kami amati secara terbuka tetapi tidak banyak perkara yang boleh dikatakan dengan pasti, satu cara atau yang lain. Tidak perlu dikatakan, meramalkan penjanaan kerugian dibawa ke hadapan atau pembalikan kerugian dibawa ke hadapan untuk mengimbangi keuntungan boleh cukai masa hadapan adalah sukar.

Saya tidak tahu transaksi apa yang mendasari peningkatan aset cukai tertunda asing apatah lagi cuba meramalkan kesan item ini pada 2022.

Tanggungan cukai tertunda

Liabiliti cukai tertunda adalah bertentangan dengan aset cukai tertunda. Dalam erti kata lain, ini mewakili perbezaan antara pendapatan GAAP dan pendapatan pulangan cukai yang meningkatkan pendapatan pulangan cukai syarikat pada masa hadapan. Contoh buku teks: susut nilai garis lurus di bawah GAAP untuk aset, katakanlah 20% setahun selama 5 tahun berbanding dengan susut nilai dipercepatkan sebanyak 100% di bawah peraturan cukai yang ditulis oleh Kongres untuk menggalakkan pelaburan oleh sektor korporat.

Mari kita cuba dan fahami tiga perubahan terbesar dalam liabiliti cukai tertunda (DTL) untuk Ford: (i) DTL pada urus niaga pajakan jatuh sebanyak $1.196 bilion daripada $3.299 bilion kepada $2.103 bilion; (ii) DTL berkaitan dengan nilai bawaan pelaburan meningkat sebanyak $2.005 bilion daripada $0.144 bilion kepada $2.149 bilion; dan (iii) DTL berkaitan susut nilai dan pelunasan jatuh sebanyak $0.337 bilion daripada $3.218 bilion kepada $2.881 bilion.

Cabang kewangan Ford ialah pemberi pajak yang menempah hasil daripada pajakan. DTL, berdasarkan konteks ini, mencadangkan bahawa hasil pajakan diiktiraf sebagai pendapatan GAAP tetapi IRS mengiktiraf hasil hanya apabila tunai dikutip kemudian. Kejatuhan dalam DTL menunjukkan bahawa hasil pajakan yang ditempah di bawah GAAP lebih awal kini dipungut dan dikenakan cukai oleh IRS kepada $5.69 bilion ($1.196/21% kadar persekutuan). DTL yang berkaitan dengan pelaburan adalah yang paling mudah untuk dijelaskan kerana urus niaga asas berkemungkinan besar mencerminkan keuntungan tidak direalisasi kira-kira $9.54 bilion ($2.005/0.21) ke atas pelaburan, ditempah sebagai pendapatan dalam GAAP, tetapi tidak dikenakan cukai. Kesan ini hampir tidak dapat diramalkan melainkan penganalisis boleh meramalkan prestasi pasaran saham dan bon dalam pelaburan yang dipegang oleh Ford pada masa hadapan. Penurunan DTL yang berkaitan dengan susut nilai berpotensi menandakan pembalikan susut nilai yang dipercepatkan di bawah peraturan cukai yang dibenarkan sebelum ini. Meramalkan penurunan ini juga tidak mudah.

Kesimpulannya, nota kaki cukai tertunda dan jadual penyelarasan kadar sukar untuk dihuraikan. Oleh itu, sesiapa yang mahukan kurang pendedahan atau tiada perubahan kepada rejim semasa perlu menjelaskan secara ideal bagaimana seorang penganalisis yang rajin boleh memahami apa yang sebenarnya sedang dilakukan oleh syarikat dalam hal ehwal cukainya. Seorang pelabur profesional yang saya tunjukkan nota kaki cukai Ford berkata, “nampaknya rumit bagi saya. Walau bagaimanapun, apabila meramalkan aliran tunai, saya biasanya menggunakan kadar berkanun tertinggi untuk menjadi konservatif. Malah, saya cuba membuat semua andaian saya konservatif kerana saya tidak cuba menentukan nilai saham. Saya cuba menentukan nilai minimumnya. Jika harga pasaran di bawah nilai minimum itu, saya berasa lebih selesa untuk membelinya.”

Cukup adil. Kecuali, saya yakin bahawa pelabur ini sebenarnya akan menggunakan maklumat dalam nota kaki cukai jika ia kurang legap.

Dalam bahagian II yang akan datang, saya berpendapat bahawa penyata kewangan memberitahu kita serba sedikit tentang penyalahgunaan korporat ke atas tempat perlindungan cukai luar negara.