Ledakan tawaran awal Xi Jinping

Dalam alam semesta selari CloudWalk mungkin telah mengumpulkan ratusan juta dolar di Hong Kong atau New York. Firma itu ialah salah satu pakaian pengecaman muka terkemuka di dunia: teknologinya boleh mengecam orang dalam milisaat dengan ketepatan yang menakjubkan. Tetapi geopolitik moden menolaknya ke arah lain. Amerika telah menyetujui firma itu atas dakwaan pencabulan hak asasi manusia, kerana hubungan yang terkenal dengan tentera China. Oleh itu, daripada menyenaraikan di nasdaq di New York, CloudWalk memilih Pasaran bintang Shanghai, sebuah bursa yang ditubuhkan pada 2019 untuk menarik syarikat teknologi China yang semakin meningkat. Harga saham syarikat itu naik satu perlima sejak debutnya pada Mei.

Penyenaraian CloudWalk adalah satu daripada ratusan yang telah meletakkan bintang Shanghai dan Shenzhen's ChiNext, satu lagi pasaran tertumpu teknologi, di tengah-tengah tawaran awam permulaan global (ipos) tahun ini. Firma telah menaikkan $63bn di bursa China, berbanding hanya $21bn di New York dan $6bn di Hong Kong. Sebahagian besar hasil telah diperoleh oleh pembuat semikonduktor, kecerdasan buatan dan permulaan perisian perniagaan, firma robotik dan syarikat lain yang membangunkan teknologi canggih. Sekumpulan firma telekomunikasi yang lebih kecil telah berpusu-pusu ke Bursa Saham Beijing, yang dilancarkan tahun lalu di bawah bimbingan Xi Jinping, pemimpin China.

Pada pandangan pertama, ini menunjukkan rancangan Encik Xi untuk memadankan industri teknologi yang sedang berkembang dengan pasaran modal yang membara—sebahagian daripada usaha yang lebih besar untuk menjadikan China peneraju dalam teknologi generasi akan datang—sedang berjalan dengan sempurna. Walau bagaimanapun, lihat sedikit lebih dalam, dan gambarnya lebih keruh. Ibu negara, atau "modal panduan" dalam bahasa Parti Komunis, sedang membanjiri pasaran saham. Analisis kami terhadap 38 ipos terbesar di pasaran China pada tiga suku pertama tahun ini, yang bersama-sama menyumbang 242bn yuan ($34bn), atau kira-kira 50% daripada tunai yang diperoleh, mendapati entiti negeri menyediakan 22% daripada pembiayaan. Semakan sampel serupa ipos tahun lepas menunjukkan modal negeri menyediakan lebih kecil 14%. Tawaran CloudWalk adalah tipikal. Pelabur negeri, termasuk kerajaan bandar Shanghai, pengeluar senjata dan dana kerajaan tempatan, memperoleh lebih daripada 500 juta yuan untuk hanya di bawah satu pertiga daripada saham syarikat itu.

Walaupun pasaran modal China semakin diarahkan oleh Parti Komunis, ledakan itu mempunyai punca lain juga. Sesetengah pemerhati melihat hanya lonjakan dalam firma inovatif yang memenuhi permintaan daripada pasaran modal yang tidak berubah. Nicolas Aguzin, ketua eksekutif Bursa Saham Hong Kong, telah menggelar kesibukan ipos teknologi sebagai "kewangan yang besar". Media negara di China juga menonjolkan ketegangan dengan Amerika. Beberapa firma teknologi China selain CloudWalk telah dikenakan sekatan. Tahun ini pasaran di New York telah ditutup kepada syarikat China (walaupun terdapat beberapa tanda keadaan mula bertambah baik).

Sementara itu, rejim kawal selia China telah menjadi lebih mesra. Tidak lama dahulu, ulasan yang membebankan diperlukan untuk penyenaraian baharu. Ini menyebabkan tertunggak, kadang-kadang menjangkau ribuan firma, dan menghalang pelabur ekuiti swasta daripada keluar daripada pelaburan. Sistem baharu, yang diuji dalam pertukaran bintang dan ChiNext, akan dilancarkan kepada yang lain lewat tahun ini. Ia lebih selaras dengan piawaian antarabangsa, menetapkan keperluan untuk penyenaraian, tetapi menggugurkan pemeriksaan yang sukar. Kecairan dan kestabilan juga telah bertambah baik. Sepanjang lima tahun yang lalu, pembaharuan telah menggalakkan profesionalisasi pelaburan. Dagangan runcit yang tidak menentu telah dikurangkan di bursa China. Semua ini sesuai dengan visi Encik Xi yang digariskan secara terbuka, di mana pasaran kewangan lebih bebas daripada campur tangan, beroperasi seperti di Amerika.

Namun tergesa-gesa wang negara tidak boleh diabaikan. Walaupun sebahagian daripada wang tunai datang daripada syarikat insurans dan dana pencen, kebanyakannya datang daripada dana yang disokong kerajaan yang ditugaskan untuk melabur merentasi pasaran awam dan swasta, selalunya dengan bidang kuasa untuk menyokong industri tertentu, seperti pembuat semikonduktor atau robot industri. Sebagai Ngor Luong dari Pusat Keselamatan dan Teknologi Baru Muncul, sebuah badan pemikir, menyatakan, wang ini memberi isyarat kepada pelabur lain firma mana yang layak dibiayai, bermakna ia membawa berat tambahan.

Penggunaan wang negara untuk mengarahkan pelaburan swasta adalah pendekatan yang telah merebak dari swasta ke pasaran awam. Antara 2015 dan 2021 pakaian ekuiti persendirian yang disokong kerajaan memperoleh lebih daripada 7trn yuan. Sebuah syarikat yang mengambil modal negeri pada peringkat awalnya menjadi lebih menarik kepada pelabur swasta kemudiannya, kerana ia menunjukkan bahawa firma itu sesuai dengan visi rasmi inovasi. Syarikat-syarikat ini sering mendapat manfaat daripada bentuk bantuan kerajaan yang lain, termasuk pengecualian cukai, sewa yang lebih murah dan kurang kerenah birokrasi. Dengan cara yang sama, mendapatkan pelabur yang disokong kerajaan dalam ipo kini boleh membuat atau memecahkan tawaran. Menurut seorang jurubank yang bekerja di ipos Cina, ini bermakna pembuat dasar semakin berjaya mengarahkan modal swasta kepada industri yang mereka ingin keutamaan.

Syarikat yang terlibat dalam teknologi yang dinilai penting oleh penggubal dasar kini boleh menerima modal negeri sepanjang kitaran hayat mereka. Ambil Loongson, firma semikonduktor yang berpangkalan di Beijing yang mereka bentuk unit pemprosesan pusat. Kebanyakan saham dalam syarikat itu dipegang oleh Hu Weiwu, pengasasnya. Tetapi firma itu dilancarkan pada 2008 dengan modal daripada Akademi Sains China dan kerajaan bandar Beijing. Dana negara, termasuk penyokong semikonduktor yang telah melabur 200bn yuan, telah memberi subsidi kepada Loongson dalam beberapa tahun kebelakangan ini, walaupun statusnya milik persendirian. Apabila firma itu menjadi terkenal pada tahun ini, pelabur negeri mengumpul saham ipo, membeli sekurang-kurangnya 10% daripada tawaran itu.

Pelaburan semacam ini bukan sahaja untuk meningkatkan industri yang digemari. Para pegawai telah menghantar mesej tentang kepentingan modal negeri dalam pasaran untuk beberapa lama, kata Pan Fenghua dari Beijing Normal University. Tahun lepas pengawal selia mula bercakap tentang "pengembangan modal yang tidak teratur" yang kononnya telah membawa kepada ketidakseimbangan ekonomi. Modal pasaran bebas telah membawa banyak penyakit, kata editorial baru-baru ini di sebuah akhbar negeri. Ini termasuk jurang kekayaan yang semakin meluas, masalah alam sekitar, risiko kewangan dan monopoli. Dalam ekonomi pasaran sosialis seperti China, negara editorial, modal mesti dipandu oleh Parti Komunis.

Oleh kerana begitu banyak firma telah mengambil pelaburan negara, pelabur kini mesti sama ada membeli rancangan Parti atau tidak, kata seorang pengurus pelaburan di Shanghai. Membeli rancangan Parti mungkin merupakan cadangan yang tidak menarik. Malah sebelum kerajaan mula memainkan peranan yang lebih besar, Pasaran China kurang berprestasi. Selain daripada beberapa ledakan pesat, indeks saham utama China hampir tidak mendapat nilai sepanjang dekad yang lalu. Kira-kira 27% daripada syarikat yang diumumkan secara terbuka antara 2019 dan 2021 kini berdagang di bawah harga ipo mereka. Angka itu meningkat kepada 44% antara yang disenaraikan baru-baru ini, kerana modal negeri telah mengalir ke pasaran. Di Bursa Saham Beijing, idea Encik Xi, ia mencecah 60%.

Shanghai dan Shenzhen mungkin telah menjadi destinasi global terkemuka untuk ipos teknologi, tetapi mereka telah melakukannya dengan modal global yang sangat kecil. Kerana kebimbangan mengenai peraturan covid-19 China yang kejam dan pasaran hartanah yang goyah, pelabur asing telah keluar negara beramai-ramai. Menurut Institut Kewangan Antarabangsa, sebuah persatuan perdagangan, bersih $7.6bn modal antarabangsa mengalir keluar dari pasaran saham negara pada bulan Oktober sahaja. Ledakan pasaran di New York dan Hong Kong biasanya menarik modal pintar daripada pelbagai pelabur global. Sebaliknya, letupan besar Encik Xi kelihatan sangat menyakitkan. Beliau percaya negeri boleh mengisi peranan yang dimainkan oleh pembiaya asing. Ia adalah, untuk mengatakan sekurang-kurangnya, percubaan yang berani.

© 2022 The Economist Newspaper Limited. Hak cipta terpelihara.

Daripada The Economist, diterbitkan di bawah lesen. Kandungan asal boleh didapati di https://www.economist.com/finance-and-economics/2022/11/22/xi-jinpings-initial-public-offering-boom