Seperti yang dijangka, Jerome Powell dan Rizab Persekutuan meningkat kadar faedah sebanyak 75 bps untuk kali keempat berturut-turut tahun ini, kepada koridor 3.75% - 4%.
Ini adalah sejajar dengan jangkaan pasaran sejak tahun Alat FedWatch CME menunjukkan 85%+ peluang kenaikan tiga suku peratusan mata sejurus sebelum pengumuman FOMC.
Setakat kuasa bank pusat yang besar, Powell pastinya telah melenturkan otot institusi itu. Walau bagaimanapun, tindakan dasar tersebut nampaknya telah mempengaruhi secara tidak seimbang bidang ekonomi yang sangat terdedah kepada persekitaran kadar faedah.
Contohnya, dalam satu kebelakangan ini sekeping, saya membincangkan bagaimana hartanah pelabur George Gammon meramalkan kemungkinan penurunan harga rumah sebanyak 50% dalam beberapa tahun akan datang.
Tahun hingga kini, ekuiti pasar juga telah tenggelam, lantai telah jatuh dari bawah bon harga, dan sekarang gadai janji kadarnya melebihi 7%.
Pada masa yang sama, inflasi kekal tinggi – dalam kes CPI dan ukuran pilihan Fed, PCE. Selain itu, langkah teras masing-masing telah dipercepatkan dalam beberapa bulan lalu, menandakan bahawa Fed mungkin tidak mempunyai cengkaman yang cukup ketat terhadap inflasi seperti yang mereka fikirkan.
Hawkish Powell dan plot titik
Dalam ucapannya, nada Powell dianggap lebih hawkish daripada jangkaan, menghilangkan tanggapan tentang sebarang kelembapan dalam kenaikan dalam masa terdekat.
Gabungan inflasi yang tinggi, pendapatan tinggi dan daya tahan yang berterusan dalam pasaran buruh dengan tahap pengangguran yang rendah dari segi sejarah, menunjukkan bahawa kadar perlu meningkat lebih tinggi.
. komposit NASDAQ, yang terjejas teruk daripada saham berteknologi tinggi dan pertumbuhan, terjejas teruk semasa pengumuman itu, susut 3.4% pada hari itu.
Pada mulanya, pasaran mungkin menjangkakan mesej yang lebih dovish, berdasarkan kenaikan harga saham awal.
Ramin Nakisa, seorang jurubank pelaburan veteran dan pengasas Kraf Pencen berkata,
… lonjakan dalam NASDAQ and S & P 500, tetapi beberapa saat selepas itu saya rasa pasaran menyedari bahawa Powell tidak mengatakan apa-apa yang mencadangkan pivot atau kelembapan, malah, dia berkata sebaliknya…dan kemudian pasaran merosot.
Namun, pasaran buruh telah meneruskan perjalanannya yang kukuh malah telah menyaksikan 1.7 kekosongan yang sangat ketat bagi setiap pekerja, kini meningkat kepada 1.9, mengancam untuk mencetuskan lingkaran harga upah dalam jangka panjang (yang boleh anda baca pada bulan Mei ini sekeping).
Permintaan yang meningkat untuk pekerja ini mungkin sebagai tindak balas kepada tahap simpanan yang tinggi yang dibina oleh banyak isi rumah semasa wabak dan skim sokongan fiskal yang berkaitan. Selain itu, inflasi yang melambung tinggi mungkin memaksa beberapa pembelian ke hadapan.
Dalam saya tadi artikel pada mesyuarat Fed September, saya membincangkan plot titik dan ke mana ahli melihat kadar menuju. Memandangkan pendirian agresif yang diandaikan oleh Gabenor Powell pada ketika ini, plot titik Disember mungkin berpotensi untuk beralih lebih tinggi.
Walaupun Fed memberi isyarat konsisten bahawa ia akan menaikkan kadar Disember sebanyak 50 mata asas, Alat FedWatch CME menunjukkan bahawa kebarangkalian sama ada kenaikan 50 mata asas atau 75 mata asas dibahagikan hampir melalui pertengahan.
Ini seolah-olah mencadangkan bahawa pasaran menganggap bahawa laluan kadar yang lebih tinggi adalah mungkin sepenuhnya dalam jangka masa terdekat.
Larian makanan
Kadar pengetatan kuantitatif Fed beralih ke tahap maksimum yang diharapkan $95 bilion sebulan pada bulan September, melalui gabungan kertas kerajaan dan sekuriti bersandarkan gadai janji.
Daripada melabur semula kupon dan prinsip, Fed akan menghentikan instrumen ini untuk menyedut lebihan mudah tunai daripada sistem.
Kecairan meningkat dengan ketara dengan program Fed menyuntik $120 bilion sebulan ke dalam ekonomi melalui pelonggaran kuantitatif berikutan wabak itu.
Walaupun kesan dasar monetari dan QT masih belum jelas pada penunjuk utama seperti CPI dan PCE pilihan Fed, kunci kira-kira Fed mula mengecil. Sejak kemuncaknya pada 13th April 2022, kunci kira-kira telah menyusut sebanyak 2.704% pada 26th Oktober 2022.
Disebabkan kekeringan kecairan, kawalan inflasi, yang merupakan bank pusat bercakap untuk kemusnahan permintaan nampaknya menjejaskan keadaan pinjaman dan pembayaran balik di kalangan firma kecil, sederhana dan besar.
Zombie runtuh
Memandangkan sikap hawkish dan keazaman Fed untuk terus menaikkan kadar, perusahaan yang mempunyai leverage tinggi dan tidak menguntungkan akan mendapati ia semakin mencabar untuk terus bertahan.
Dalam pakej mengkaji oleh Bank of International Settlements, perkadaran syarikat zombi dalam 14 ekonomi terpilih meningkat kepada 15% pada 2017, berbanding 4% pada 1980-an, hasil daripada dasar wang mudah.
Re-Swiss ahli ekonomi Jérôme Haegeli dan Fiona Gillespie menjangkakan bahawa kadar lalai hasil tinggi sebanyak 15% boleh menjadi kenyataan jika persekitaran kemelesetan berlaku. Ini dibandingkan dengan purata kadar lalai hasil tinggi kira-kira 4% dalam tempoh 10 tahun yang lalu.
Penulis berpendapat bahawa gelombang mungkir ini akan memberi manfaat kepada peruntukan modal dan penangguhan ini boleh membawa kepada peningkatan risiko stagflasi.
Mereka mencadangkan bahawa pihak berkuasa harus mempertimbangkan untuk menyelamatkan entiti yang menunjukkan potensi untuk berjaya dalam jangka panjang, kerja yang mungkin lebih mudah diucapkan daripada dilakukan.
Saham bermodal kecil dan pertumbuhan berkemungkinan akan terdedah terutamanya dan menyaksikan rentetan pembubaran, setelah baru-baru ini muncul daripada persekitaran kadar 0% yang berpanjangan dan nampaknya tidak berkesudahan.
Pada masa dahulu artikel, saya perhatikan itu Joseph Wang, bekas peniaga kanan di pasaran terbuka Fed merasakan alat baharu termasuk talian swap, kemudahan repo dan pembelian balik hutang untuk menguruskan kegawatan pasaran perbendaharaan, turun naik pasaran bon korporat dan krisis perbankan, masing-masing boleh melanjutkan kenaikan kadar.
Pada dasarnya, beliau berhujah bahawa Fed akan terus meningkat dengan dapat campur tangan secara strategik apabila retak muncul.
Thomas Hoenig, Bekas Presiden dan Ketua Pegawai Eksekutif Rizab Persekutuan Kansas City juga percaya bahawa Fed tidak mempunyai titik akhir untuk kenaikan kadarnya pada ketika ini, yang sudah tentu akan mendatangkan bencana bagi majoriti perusahaan yang sedang bergelut.
Walaupun ini mungkin benar, saya menjangkakan beban pembayaran faedah akan membebankan Fed, serta ketidakpopularan politik yang mengekang pinjaman dalam ekonomi.
Walau apa pun, mabuk dan kritikan dari pivot 2018-19 akan segar dalam fikiran kolektif Fed. Institusi itu sudah pasti mahu memulihkan kredibiliti di kalangan penentangnya, dan kita tidak seharusnya mengharapkan pivot dalam retorik atau tindakan pada bila-bila masa pada Q1 2023.
Sebahagian daripada perjuangan untuk memulihkan kredibiliti adalah dengan tidak berbelah bahagi memberi isyarat kesediaan Fed untuk menghancurkan inflasi dalam menghadapi kos sosial dan kewangan yang semakin meningkat.
Perangkap 2%.
Mungkin bank pusat global, dalam usaha untuk mengekalkan kredibiliti telah komited diri mereka terlalu teguh pada tahap 2%.
Mengikut pengetahuan saya, tidak ada yang suci tentang nombor ini dan pastinya tidak masuk akal bahawa ia boleh digunakan secara seragam di banyak negara selama beberapa dekad.
The Economist membincangkan peningkatan sasaran 2% dalam istilah ini,
Apabila parlimen New Zealand memutuskan pada Disember 1989 mengenai sasaran inflasi 2% untuk bank pusat negara itu, tiada seorang pun penggubal undang-undang yang tidak bersetuju, mungkin kerana mereka berminat untuk pulang ke rumah untuk cuti Krismas...berhutang asal usulnya kepada kenyataan yang begitu sahaja oleh bekas kewangan. menteri… Patutkah matlamat yang agak sewenang-wenangnya sebanyak 2% diubah?
Fleksibiliti untuk mengakui bahawa inflasi mungkin perlu menuju ke utara, dalam jangka panjang, untuk mengatakan 3% mungkin telah memberikan ruang pernafasan yang sangat diperlukan kepada pihak berkuasa monetari.
Walau bagaimanapun, hari ini, bank pusat yang menyasarkan inflasi telah memperkotak-katikkan diri mereka ke sudut, yang berpotensi untuk mengenakan kos besar kepada ekonomi dalam mencari nombor 2% ini.
Sebarang penyerahan diri di pihak mereka boleh mendorong kuasa stagflasi dan kehilangan kredibiliti.
Walaupun tiada pangsi segera mungkin, mandat 2% Fed akan terus membebankan syarikat zombi dan akan menyumbang kepada kehilangan pekerjaan yang ketara dalam bidang ini.
Walaupun kita tidak mungkin melihat pivot pada Q1, Fed telah membiarkan pintu belakang terbuka, dengan menyatakan,
…jawatankuasa itu akan mengambil kira pengetatan kumulatif dasar monetari, kelewatan dasar monetari mempengaruhi aktiviti ekonomi dan inflasi, serta perkembangan ekonomi dan kewangan.