Bolehkah UST Stablecoin Terra Memegang Pasaknya?

Keadaan pasaran baru-baru ini telah memberi tekanan pada tambatan TerraUSD, menyebabkan ramai peserta pasaran takut akan satu lagi peristiwa de-pegging utama. Sertai Taklimat Crypto sambil kami menerokai kenaikan mendadak UST dan sama ada ia berkemungkinan akan memecahkan tambatan dolarnya sekali lagi pada masa hadapan. 

Kebangkitan Terra dan UST

UST telah berkembang pesat sepanjang tahun lepas, tetapi sesetengah pihak bimbang syiling itu mungkin tidak stabil.

TerraUSD, atau dikenali sebagai UST, ialah stablecoin algoritma pada rangkaian Terra. UST dipatok pada nilai dolar AS dan kini merupakan stablecoin algoritma terbesar mengikut permodalan pasaran, dengan lebih 11.2 bilion UST dalam edaran. 

Oleh kerana UST memegang tambatannya secara algoritma, ia tidak disokong oleh rizab dolar sebenar seperti stablecoin USDT dan USDC yang dikeluarkan oleh Tether dan Circle mendakwa. Sebaliknya, UST menggunakan token tadbir urus dan pertaruhan Terra, LUNA, untuk mengekalkan pasaknya melalui mekanisme insentif algoritma. Pada bila-bila masa, pengguna di Terra boleh membakar $1 LUNA untuk mencetak 1 UST, atau membakar 1 UST untuk menebus LUNA bernilai $1. 

Oleh kerana LUNA dan UST diikat bersama, apabila terdapat ketidakcekapan dalam nisbah antara kedua-duanya, penimbang tara boleh melompat masuk dan mengaut keuntungan daripada perbezaan itu sambil pada masa yang sama membantu UST mengekalkan tambatannya. Sebagai contoh, jika nilai UST jatuh di bawah $1, seorang penimbang tara boleh membakar 1 UST untuk menghasilkan $1 LUNA, kemudian menjual LUNA untuk keuntungan. Begitu juga, jika permintaan untuk UST meningkat, lebih banyak token LUNA akan dibakar untuk mencipta UST, mengurangkan keseluruhan bekalan LUNA.

Dalam beberapa bulan kebelakangan ini, permintaan untuk UST telah meningkat berikutan minat yang semakin meningkat dalam Protokol Anchor Labs Terraform. Pada Anchor, pengguna boleh mendepositkan UST untuk memperoleh hasil 19.5% yang stabil, yang merupakan antara kadar tertinggi yang dibayar untuk aset stabil dalam keseluruhan ekosistem crypto. 

Beberapa protokol DeFi menggunakan hasil lumayan Anchor, dengan strategi kotak degen Abracadabra Money menjadi yang terbesar. Degenbox membolehkan pengguna memanfaatkan hasil Anchor mereka dengan mendepositkan UST untuk meminjam 90% daripada nilai sebagai stablecoin MIM Abracadabra, memperdagangkan MIM itu untuk lebih banyak UST untuk didepositkan, kemudian mengulangi proses tersebut. Dengan strategi ini, pengguna boleh memperoleh APY sehingga 100% di UST—tetapi dengan satu kaveat. Jika harga UST menyimpang dengan ketara daripada tambatan $1, kedudukan degenbox berleveraj boleh menghadapi pembubaran, kerana jumlah MIM yang dipinjam melebihi 90% daripada nilai cagaran UST. 

Mengapa Pasak TerraUSD Mungkin Tahan Lama 

Untuk pengguna DeFi berasa selamat menyimpan wang mereka dalam TerraUSD, ia perlu mengekalkan tambatannya, walaupun semasa tempoh turun naik pasaran yang melampau. Semua stablecoin melihat nilainya berubah-ubah setiap hari; tetapi apabila nilai bergerak lebih daripada satu atau dua peratus, tambatan stablecoin dianggap telah rosak. 

Acara de-pegging utama UST yang terbaharu berlaku semasa kejatuhan pasaran Mei 2021. Memandangkan LUNA meningkat seiring dengan pasaran crypto yang lebih luas, mereka yang meminjam UST terhadap LUNA on Anchor telah dibubarkan kedudukan mereka, menyebabkan sejumlah besar LUNA memasuki pasaran. Mereka yang melakukan pembubaran menggunakan algoritma UST untuk membakar LUNA bagi UST untuk mendapatkan keuntungan mereka daripada melaksanakan pembubaran. Jumlah UST yang dicipta dalam masa yang singkat melebihi $80 juta pada beberapa kali, memaksa stablecoin untuk berdagang pada diskaun selama beberapa hari. 

Walau bagaimanapun, sementara UST turun kepada $0.96 pada bulan Mei, ia tidak mematahkan tambatannya kepada bahagian bawah sejak itu. Sepanjang tahun lepas, turun naik UST menunjukkan penurunan ketara yang bertepatan dengan peningkatan kecairan. 

UST kini mempunyai kecairan yang lebih mendalam dan lebih banyak penimbang tara yang memastikan tambatannya kekal stabil. Ujian terbaharu pasak itu berlaku apabila kebimbangan yang menyelubungi integriti pengasas Abracadabra, Daniele Sestagalli menyebabkan panik di kalangan pengguna, menyebabkan kedudukan UST bernilai kira-kira $500 juta tercabut daripada strategi kotak degen Abracadabra. 

Menurut laporan Delphi Digital, sepanjang tempoh awal penularan, harga UST tidak pernah jatuh di bawah $0.995. Walaupun tambatan UST pecah seketika pada kumpulan wUST-3Crv Curve Finance, ini disebabkan terutamanya oleh kecairan UST yang rendah pada Ethereum dan bukannya sebarang masalah asas dengan stablecoin itu sendiri. Pada rangkaian Terra dan bursa berpusat seperti Binance dan Kucoin, UST kekal kukuh, menunjukkan betapa kecairan yang lebih dalam dan lebih banyak penimbangtara telah mengukuhkan tambatan berbanding prestasinya pada bulan Mei. 

Pada asasnya, selagi LUNA boleh mengekalkan nilai bukan sifar dan kecairan yang mencukupi, tambatan itu harus kekal. Memandangkan minat terhadap rangkaian Terra semakin meningkat dan hasil menarik Anchor berterusan, tidak ada sebab untuk mempercayai bahawa satu lagi peristiwa penyahtambatan yang serupa dengan Mei 2021 akan berlaku. Walau bagaimanapun, ini bukan bermakna faktor lain dalam ekosistem Terra tidak akan menjejaskan UST.

Kebimbangan Terhadap Kemampanan Tambatan TerraUSD

Dalam ekosistem DeFi Terra hari ini, permintaan untuk TerraUSD terutamanya datang daripada Anchor. Protokol ini membayar hasil 19.5% yang konsisten dan telah memainkan peranan penting dalam pertumbuhan ekosistem Terra. Tetapi bagaimana sebenarnya Anchor memudahkan hasil yang tinggi di UST? 

Sumber pendapatan terbesar Anchor datang daripada LUNA yang didepositkan pengguna. Pada masa ini, 58.4 juta token LUNA dikunci sebagai cagaran pada Anchor, memperoleh protokol hasil tahunan sebanyak $260 juta dengan mempertaruhkan token yang didepositkan untuk membantu mengesahkan rangkaian. Memandangkan Anchor juga menerima deposit Ethereum sebagai cagaran, ia memperoleh sedikit pendapatan daripada mempertaruhkan ETH yang didepositkan pada Lido juga. Sumber pendapatan terakhir datang daripada pengguna yang meminjam UST daripada protokol. Kadar pinjaman semasa berada pada 12.66% dan menjana $155.4 juta setiap tahun. 

Apabila mengira perbelanjaan dan pendapatan Anchor, protokol itu tidak mengejutkan membayar lebih daripada yang dijananya. Hasil tinggi Anchor bergantung kepada subsidi daripada penciptanya, Terraform Labs. Ketua Pegawai Eksekutif syarikat Do Kwon baru-baru ini mengisyaratkan bahawa ia boleh mengisi semula tabung Anchor dengan tambahan $300 juta untuk melanjutkan tempoh Anchor boleh terus membayar hasil 19.5%. Apabila subsidi semasa kehabisan, dianggarkan hasil Anchor akan menurun kepada kira-kira 9%. 

Penurunan hasil Anchor berpotensi memberi kesan kepada kecairan apabila pengguna beralih dari UST ke arah kaedah pertanian hasil aset lain yang lebih menguntungkan dan stabil. Dengan permintaan yang kurang, kecairan UST boleh turun kembali ke tahap sebelumnya, menyebabkan stablecoin berisiko mengalami krisis kecairan dan peristiwa penyahtambatan yang lain. Selain itu, dengan kemunculan strategi leverage seperti kotak degen Abracadabra, pelepasan besar-besaran jawatan boleh menyebabkan lata pembubaran yang menyebabkan UST di bawah tambatannya. Walaupun tidak mungkin, situasi seperti itu mesti dipertimbangkan kerana ia masih merupakan risiko yang sangat nyata. 

Isu lain dengan UST ialah mekanisme yang mengawal tambatannya tidak terdesentralisasi seperti yang dipercayai sesetengah pihak. Terraform Labs menggunakan satu oracle untuk mengemas kini harga LUNA dan UST merentas semua produk dan protokolnya. Pada bulan Disember, percanggahan antara harga LUNA menurut ramalan Terraform Labs dan oracle Chainlink Binance mengakibatkan peristiwa pembubaran $37.2 juta merentas 239 akaun. 

Selain kekeliruan mengenai tahap pembubaran dan kekurangan desentralisasi yang menyebabkan satu titik kegagalan, kawalan Terraform Labs terhadap suapan harga oracle memberinya peluang tambahan untuk mengawal selia UST. Memandangkan Terraform Labs adalah yang pertama melihat suapan harga yang dikemas kini, ia boleh menjalankan pembubaran sebelum pihak lain berpeluang. Apabila Terraform Labs mencairkan sejumlah besar LUNA atau UST, ia boleh menyerap aset tanpa menjualnya di pasaran terbuka. Ini mengurangkan tekanan pembubaran di pasaran dan dengan itu kemungkinan UST de-pegging semasa masa turun naik pasaran yang tinggi.

Semasa menjalankan pembubaran membantu mengekalkan kestabilan dalam ekosistem Terra, ia bukan organik dan meningkatkan pemusatan. Penyokong UST sering membincangkan bagaimana ia lebih terpencar daripada dua stablecoin terbesar di dunia, USDT dan USDC, yang bergantung sepenuhnya pada syarikat yang mengeluarkannya untuk mengekalkan tambatan mereka. Walau bagaimanapun, pada hakikatnya, Terraform Labs memainkan peranan penting dalam membantu UST mengekalkan tambatannya, bermakna UST tidak terdesentralisasi seperti yang difikirkan oleh ramai peminat DeFi. Tanpa Terraform Labs mengambil bahagian untuk menjalankan pembubaran, tambatan UST berkemungkinan jauh lebih tidak stabil berbanding sekarang.

UST telah menyediakan sejumlah besar utiliti, dalam ekosistem Terra dan merentas berbilang ekosistem rakan kongsi seperti Ethereum, Solana dan Avalanche, antara lain. Walaupun algoritma UST menawarkan cara baharu dan inovatif untuk mencipta aset nilai yang stabil, ia mempunyai beberapa isu yang perlu diatasi untuk memastikan ia mengekalkan tambatannya tanpa campur tangan berpusat. 

Ujian tekanan baru-baru ini yang disebabkan oleh pengguna Abracadabra dan kemerosotan pasaran kripto yang lebih luas telah menunjukkan bahawa tambatan TerraUSD jauh lebih berdaya tahan berbanding masa lalu. Walau bagaimanapun, memandangkan Anchor pada masa ini tidak mempunyai cara untuk memastikan permintaan tinggi yang berterusan untuk penglibatan UST dan Terraform Labs dalam ekosistem Terra, satu lagi acara de-pegging tidak menjadi persoalan pada masa hadapan. 

Pendedahan: Pada masa menulis ciri ini, pengarang memiliki LUNA, ETH, SOL dan beberapa mata wang kripto lain.