Pasaran Awam Eropah Menawarkan Kawasan Memburu Selamat Untuk Pelabur Teknologi Swasta

. pengembangan pasaran swasta – dan ketersediaan sedia modal kepada syarikat teknologi tanpa perlu menyenaraikan saham mereka secara terbuka – telah menjadi perkembangan utama yang membentuk ekonomi digital global sejak sedekad yang lalu. Wabak Covid hanya berfungsi untuk mempercepatkan lagi trend ini. Syarikat teknologi peringkat awal adalah penerima utama, meningkatkan modal teroka dan pembiayaan ekuiti pertumbuhan dalam jumlah yang belum pernah berlaku sebelum ini.

Pada kemuncak wabak itu, bagaimanapun, ia sebenarnya di pasaran awam di mana keterujaan pelabur terhadap syarikat teknologi adalah paling hebat. The indeks menjejaki prestasi harga saham syarikat teknologi maklumat dalam S&P 500 meningkat lebih 150% antara Mac 2020 dan Disember 2021. Dalam tempoh ini, penilaian adalah lebih tinggi bagi syarikat yang didagangkan secara awam berbanding kebanyakan rakan sejawatan milik persendirian mereka. Keadaan ini menimbulkan insentif yang kuat untuk pengasas teknologi dan usahawan untuk membawa syarikat mereka kepada umum, yang telah hilang dengan ketara pada hari-hari awal wabak Covid.

Persekitaran pasaran itu terasa agak lama dahulu sekarang. Di tengah-tengah peningkatan kadar faedah, inflasi yang melambung tinggi, pencerobohan Rusia ke atas Ukraine dan kemelesetan yang menjulang, kekalahan dalam pasaran ekuiti paling tertumpu di kalangan beberapa pemain terbaik era pandemik, yang berada di barisan hadapan dalam ekonomi digital. Malah membenarkan perhimpunan separa pada musim panas, the indeks S&P yang sama turun lebih 21% tahun setakat ini.

Pemulihan pesat dalam nasib syarikat teknologi yang didagangkan secara terbuka mungkin menimbulkan perasaan penyesalan pembeli di kalangan syarikat dan pelabur yang masing-masing mengejar dan membeli IPO berhampiran bahagian atas pasaran. Sebarang premium penilaian yang boleh dilihat telah hilang. Pasaran ekuiti awam, secara intrinsik lebih tidak menentu dan terdedah kepada tindak balas yang berlebihan dalam kedua-dua pasaran kenaikan dan penurunan, kini telah berayun di bawah penanda aras pasaran swasta. Kesediaan pelabur untuk menyokong syarikat awam yang menumpukan pada meningkatkan pertumbuhan topline dengan mengorbankan keuntungan sebahagian besarnya telah berkurangan.

Kesemua faktor tersebut memberi peluang kepada pelabur ekuiti persendirian untuk memburu aset berkualiti yang menyaksikan harga saham mereka jatuh dan membawanya kembali ke dalam pemilikan persendirian pada harga yang menarik. Pemikiran yang sebelumnya dominan dalam pasaran awam, yang sanggup mengorbankan keuntungan jangka pendek untuk pertumbuhan jangka panjang, telah terbukti bergantung kepada persekitaran makroekonomi yang menggalakkan. Tetapi ufuk pelaburan jangka panjang ekuiti persendirian bermakna pelabur ekuiti persendirian sangat sesuai untuk menyokong jenis syarikat tersebut, yang mungkin kekal sebagai perniagaan berkualiti tinggi tetapi kini dinilai secara radikal berbeza.

Pengumuman baru-baru ini oleh Rakan Kongsi Ekuiti Vista mengenai perjanjian untuk memperoleh syarikat perisian automasi cukai dagangan awam Avalara menunjukkan trend ini. Pada $8.4bn, atau $93.50 sesaham, harga belian mewakili premium 27% kepada harga saham Avalara pada Julai 2022 – tetapi kurang daripada separuh paras tertinggi September 2021 iaitu $191.67. Thoma Bravo juga telah aktif dalam ruang ini pada tahun 2022, memperoleh syarikat awam SailPoint, AnaplanPELAN
dan Ping Identity untuk c.$20bn digabungkan.

Dinamik ini lebih sesuai untuk Eropah. Pasaran saham benua itu dihuni oleh sebahagian besar syarikat 'ekonomi lama' yang lebih tinggi daripada pasaran AS yang lebih berteknologi tinggi - ditambah dengan banyak syarikat pertumbuhan terbesar beribu pejabat Eropah yang memilih untuk disenaraikan di NYSE atau Nasdaq. Ini bermakna bahagian perniagaan yang diterajui digital tersebut yang disenaraikan di bursa Eropah yang lebih baharu dan lebih berteraskan teknologi berdagang dalam pasaran yang lebih cetek, kurang cair dan menarik kurang liputan penyelidikan berbanding bursa yang lebih matang, menawarkan lebih sedikit faedah pemilikan awam.

Lebih-lebih lagi, mereka telah mengalami sekurang-kurangnya penurunan harga saham tahun ini. The Indeks Teknologi 600 Eropah STOXX telah merekodkan kejatuhan lebih 28% setakat ini pada tahun 2022. Dan, tidak seperti gergasi teknologi AS terbesar, kebanyakan syarikat teknologi awam Eropah ini berada dalam kedudukan yang baik di kalangan pembeli ekuiti persendirian pertengahan dan bermodal besar, yang menyasarkan perniagaan sama ada sebelah ambang penilaian $1bn.

Akhir sekali, Euronext, pasaran saham pan-Eropah yang merangkumi tujuh negara, merupakan penerima manfaat yang tidak seimbang daripada keghairahan syarikat teknologi untuk menjadi awam dan mengakses modal yang lebih murah semasa pandemik. Kos yang rendah dan jangka masa yang singkat untuk penyenaraian di bursa juniornya menyebabkan IPO berpusing-pusing melibatkan syarikat yang mungkin tidak akan mempertimbangkan pemilikan awam. Dalam tempoh dua tahun dari April 2020, 329 syarikat tersenarai di bursa Euronext – peningkatan 250% daripada tempoh dua tahun sebelumnya. Beberapa daripada mereka kini akan menjadi calon utama untuk pembelian 'take-private'.

Di pasaran persendirian Eropah, sebaliknya, kami melihat volum urus niaga dan tahap penilaian kekal stabil, terutamanya bagi syarikat teknologi dalam segmen berdaya tahan seperti perisian dan data perusahaan. Pelabur ekuiti persendirian mempunyai rizab modal yang besar yang mereka komited untuk menggunakan, tanpa mengira persekitaran pasaran. Ini membantu meningkatkan 22.4% tahun ke tahun dalam nilai terkumpul aktiviti take-private Eropah pada H1 2022, dengan Tawaran bernilai €17.5bn ditutup, menurut PitchBook.

Contoh terkini termasuk Hg menyahsenarai penyedia perisian pematuhan UK Ideagen daripada Pasaran Pelaburan Alternatif LSE; Apax Partners menunggu $401m mengambil-pribadi syarikat perisian alam sekitar, kesihatan dan keselamatan Norway EcoOnline; dan tawaran tender konsortium yang berjaya baru-baru ini yang diketuai oleh Accel-KKR untuk penyedia perisian kewangan Finland Basware.

Tetapi trend ini masih mempunyai landasan lanjut yang ketara. Selalunya tidak mungkin bagi ekuiti persendirian untuk segera merebut pembetulan pasaran seperti ini dan mengambil alih syarikat awam berkualiti tinggi. Biasanya, terdapat ketinggalan antara pembeli mengenal pasti peluang dalam pasaran terlebih jual dan vendor melaraskan jangkaan harga mereka. Tetapi kita kini enam bulan dalam pembetulan pasaran ini, dengan awan ribut lagi berkumpul. Semakin ramai pasukan pengurusan dan pemegang saham awam akan menyedari bahawa penjualan kepada ekuiti persendirian, walaupun pada diskaun yang ketara kepada harga saham yang agak tinggi baru-baru ini, mewakili tawaran yang baik untuk semua yang terlibat.

Oleh itu, kami menjangkakan aliran berterusan pembelian ekuiti persendirian ini, mengembalikan syarikat teknologi Eropah kepada pemilikan persendirian, untuk diteruskan. Tanpa penelitian suku tahunan prestasi kewangan yang datang dengan didagangkan secara terbuka, syarikat teknologi (dan penaja ekuiti persendirian mereka) boleh mengambil langkah yang perlu dan juga drastik untuk membetulkan profil kewangan perniagaan dan melakar laluan yang mampan antara pertumbuhan dan keuntungan.

Bagi syarikat Eropah yang aktif dalam ekonomi digital, pasaran swasta tidak pernah hilang – tetapi ia tidak pernah relevan seperti hari ini.