Tafsiran baharu ujian US Howey semakin mendapat tempat

Komuniti crypto meraikan kemenangan di mahkamah pada 30 Januari apabila Suruhanjaya Sekuriti dan Bursa Amerika Syarikat (SEC) mengakui dalam perbicaraan remedi kes LBRY bahawa jualan sekunder syiling LBCnya bukan jualan sekuriti. John Deaton, yang mewakili Ripple di mahkamah dalam kes SEC terhadapnya, sangat teruja sehingga dia buat video untuk saluran CryptoLawTV yang dihoskan Twitternya pada petang itu.

Deaton, rakan mahkamah, atau amicus curiae, dalam kes itu, menceritakan perbualannya dengan hakim pada hari itu. “Tengok, jangan kita berpura-pura. Jualan pasaran sekunder adalah satu masalah, "kemudian "Saya mengemukakan kepadanya artikel Lewis Cohen itu," Deaton teringat.

Deaton merujuk kepada kertas kerja "Modaliti Undang-undang Sekuriti yang Tidak Boleh Dipilih: Mengapa Aset Kripto Yang Boleh Berfungsi Bukan Sekuriti" oleh Lewis Cohen, Gregory Strong, Freeman Lewin dan Sarah Chen dari firma Undang-undang DLx, yang diasaskan bersama oleh Cohen. Deaton telah memuji kertas itu sebelum ini, pada November 2022, apabila ia diserahkan dalam kes Ripple, di mana Cohen juga merupakan amicus curiae.

Terdapat buzz yang semakin meningkat di sekeliling kertas. Ia muncul pada repositori pracetak Rangkaian Penyelidikan Sains Sosial pada 13 Dis. Apabila Cointelegraph bercakap dengan Cohen pada pertengahan Januari, beliau berkata kertas itu paling banyak dimuat turun dalam kategori undang-undang sekuriti laman web itu, dengan 353 muat turun selepas kira-kira sebulan. Jumlah itu meningkat lebih daripada dua kali ganda dalam dua minggu berikutnya. Kertas kerja itu juga telah mendapat perhatian dalam media arus perdana dan undang-undang serta podcast berkaitan crypto. Tajuknya yang luar biasa adalah anggukan kepada James Joyce Ulysses.

Kertas Cohen melihat dengan teliti salah satu pepatah abadi undang-undang sekuriti crypto: Sekuriti bukan oren. Ini merujuk kepada ujian Howey, yang ditubuhkan oleh Mahkamah Agung AS pada tahun 1946 untuk mengenal pasti keselamatan. Kertas itu membuat pemeriksaan menyeluruh terhadap ujian Howey dan mencadangkan alternatif kepada cara ujian itu digunakan pada masa ini.

Apabila Howey bertemu Cohen

Tidak semua orang suka menggunakan ujian Howey kepada aset kripto, sering berhujah bahawa ujian berfungsi lebih baik untuk mendakwa kes penipuan daripada sebagai bantuan untuk pendaftaran. Cohen sendiri bersetuju dengan kedudukan ini dalam podcast 3 Februari. Walau bagaimanapun, pengarang kertas itu tidak mencabar penggunaan ujian Howey - yang timbul daripada kes mengenai kebun oren - pada aset crypto.

Ringkasan ringkas tidak dapat dicapai untuk menangkap keluasan analisis kertas itu. Penulis membincangkan dasar dan kes SEC yang melibatkan kripto, preseden yang berkaitan, Akta Sekuriti dan Pertukaran dan teknologi blockchain dalam lebih 100 muka surat, serta lampiran. Mereka menyemak 266 rayuan persekutuan dan keputusan Mahkamah Agung — setiap kes berkaitan yang mereka temui — untuk mencapai kesimpulan mereka. Mereka menjemput orang ramai untuk menambah sebarang kes lain yang berkaitan pada senarai mereka di LexHub GitHub.

Ujian Howey terdiri daripada empat elemen yang sering dirujuk sebagai serampang. Mengikut ujian, transaksi adalah jaminan jika ia (1) pelaburan wang, (2) dalam perusahaan biasa, (3) dengan jangkaan keuntungan, atau (4) diperoleh daripada usaha orang lain. . Keempat-empat syarat ujian mesti dipenuhi, dan ujian hanya boleh digunakan secara retrospektif.

1/ Selama hampir tiga tahun, @DLxLawLLP pasukan telah memikirkan soalan yang paling penting dalam semua undang-undang crypto: Bila dan bagaimana undang-undang sekuriti persekutuan AS digunakan untuk aset crypto?

— Lewis Cohen (@NYcryptolawyer) November 10, 2022

Cohen dan pengarang bersama berhujah, dalam garis besar yang sangat asas, bahawa "aset kripto yang boleh digunakan" tidak memenuhi definisi keselamatan, dengan pengecualian yang jarang berlaku yang merupakan sekuriti mengikut reka bentuk. Ini adalah pandangan yang ditangkap dalam pepatah tentang oren.

Penulis kertas itu meneruskan bahawa tawaran aset kripto di pasaran utama mungkin merupakan keselamatan di bawah Howey. Walau bagaimanapun, mereka menyatakan, "Sehingga kini, Telegram, Kik, dan LBRY adalah satu-satunya kes yang diberi taklimat dan diputuskan secara menyeluruh berkaitan dengan penjualan kripto mengumpul dana."

Mereka merujuk kepada saman SEC terhadap perkhidmatan pemesejan Telegram, mendakwa tawaran syiling permulaan $1.7 bilion adalah tawaran sekuriti tidak berdaftar, yang telah diputuskan memihak SEC pada tahun 2020. Kes SEC terhadap Kik Interactive juga melibatkan penjualan token dan memutuskan memihak SEC pada 2020. SEC juga memenangi sekuriti tidak berdaftarnya kes jualan terhadap LBRY pada tahun 2022.

Berkaitan: Kesan daripada LBRY: Akibat daripada proses pengawalseliaan crypto yang berterusan

Inovasi terbesar kertas itu ialah pandangannya mengenai urus niaga dengan aset kripto di pasaran sekunder. Penulis berpendapat bahawa ujian Howey harus digunakan semula untuk penjualan aset crypto di pasaran sekunder, seperti Coinbase atau Uniswap. Penulis menulis:

“Pengawal selia sekuriti di AS telah cuba menangani banyak isu yang dibangkitkan daripada kemunculan aset kripto […] secara amnya melalui aplikasi ujian Howey kepada urus niaga dalam aset ini. Walau bagaimanapun, […] pengawal selia telah melampaui perundangan semasa untuk mencadangkan bahawa kebanyakan aset kripto yang boleh digunakan adalah 'sekuriti' sendiri, satu kedudukan yang akan memberikan mereka bidang kuasa ke atas hampir semua aktiviti yang berlaku dengan aset ini."

Penulis mendakwa aset crypto tidak akan, untuk sebahagian besar, memenuhi definisi Howey di pasaran sekunder. Pemilikan aset semata-mata tidak mewujudkan "hubungan undang-undang antara pemilik token dan entiti yang menggunakan kontrak pintar mencipta token atau yang mengumpul dana daripada pihak lain melalui penjualan token." Oleh itu, urus niaga sekunder tidak memenuhi serampang Howey kedua, yang memerlukan pihak ketiga.

Penulis membuat kesimpulan, berdasarkan tinjauan komprehensif mereka tentang keputusan berkaitan Howey:

“Tiada asas semasa dalam undang-undang yang berkaitan dengan 'kontrak pelaburan' untuk mengklasifikasikan kebanyakan aset kripto yang boleh digunakan sebagai 'sekuriti' apabila dipindahkan dalam urus niaga sekunder kerana urus niaga kontrak pelaburan secara amnya tidak wujud."

Apa maksudnya

Kesan hujah kertas itu adalah untuk memisahkan pengeluaran token daripada transaksi dengannya di pasaran sekunder. Akhbar itu mengatakan bahawa penciptaan token mungkin merupakan urus niaga sekuriti, tetapi perdagangan seterusnya tidak semestinya merupakan perdagangan sekuriti.

Sean Coughlin, pengetua di firma undang-undang Bressler, Amery & Ross, memberitahu Cointelegraph, “Saya rasa dia [Cohen] mengambil pemilikan fakta bahawa pengeluaran [token] akan dikawal dan dia cuba mencadangkan cara untuk mendapatkannya. ia [sebuah tanda] perdagangan dengan cara yang tidak terkawal.”

Rakan sekerja Coughlin, Christopher Vaughan, mempunyai keraguan bahawa kertas itu berada di tempat yang "tidak jujur."

Dia berkata, “Ia tidak menghiraukan realiti yang diketahui oleh semua orang yang pernah berdagang dalam kripto, iaitu kumpulan kecairan ini dan urus niaga pertukaran terdesentralisasi ini tidak berlaku melainkan pengeluar token memudahkan mereka.”

Walau bagaimanapun, Vaughan memuji kertas itu, berkata, "Saya ingin ini menjadi segala-galanya dan akhir-semua crypto."

John Montague, peguam di Montague Law yang memfokuskan aset digital, memberitahu Cointelegraph bahawa isu penjagaan mungkin merumitkan hujah Cohen, terutamanya bagaimana penjagaan diri aset kripto mempengaruhi serampang pelaburan Howey.

Montague mengiktiraf kualiti tinggi biasiswa kertas itu, memanggilnya:

“Pemikiran paling monumental dalam industri berkenaan dengan undang-undang sekuriti mungkin pernah ada, […] sudah pasti sejak cadangan pelabuhan selamat Hester Peirce.”

Dalam versi terakhir cadangannya, pesuruhjaya SEC Peirce mencadangkan pemaju rangkaian menerima pengecualian tiga tahun daripada peruntukan pendaftaran undang-undang sekuriti persekutuan untuk "memudahkan penyertaan dalam dan pembangunan rangkaian berfungsi atau terdesentralisasi."

Terbaru: Kripto dan psychedelics: Menjelaskan peraturan boleh membantu industri berkembang

"Satu perkara yang saya suka tentang dunia kripto ialah ia bermusuhan," kata Cohen kepada Cointelegraph. Dia berkata dia berharap untuk "meningkatkan tahap perbincangan" dengan kertas itu. Ia tidak menemui banyak tentangan dalam respons awam. Terdapat ungkapan sinis, walaupun.

“Anda seorang novelis. Anda mendapati dalam kripto watak yang paling baik dijelaskan oleh undang-undang,” seorang pembangun rangkaian mengulas di Twitter.

"Pendapat undang-undang pintar jarang menggerakkan pendapat SEC atau kes penguatkuasaan," seorang eksekutif perkhidmatan kewangan berkata di LinkedIn.