Pesuruhjaya SEC Hester Peirce Menggariskan Masalah Dengan Ujian Howey SEC

Pesuruhjaya SEC Hester Peirce berkata ujian Howey yang dipanggil, yang digunakan oleh Suruhanjaya Sekuriti dan Bursa untuk menentukan sama ada aset digital harus diklasifikasikan sebagai keselamatan, mempunyai beberapa batasan.

Ujian itu berpunca daripada kes penting Mahkamah Agung yang diputuskan pada tahun 1946, menetapkan kriteria di mana perjanjian kewangan layak sebagai "kontrak pelaburan" dan oleh itu tertakluk kepada undang-undang sekuriti persekutuan.

Berkaitan dengan kripto, Peirce menerangkan mengapa ujian itu sangat penting untuk industri.

“Terdapat banyak penekanan terhadap ujian Howey dalam dunia kripto kerana […] banyak perkara ini dijual sebagai token serta janji bahawa kami akan membina rangkaian,” katanya pada episod terbaru Decryptgm itu! podcast.

Kes mahkamah yang membawa kepada penciptaan ujian Howey tertumpu pada penjualan unit dalam pembangunan kebun sitrus yang berpangkalan di Florida, di mana pelabur boleh berkongsi keuntungan daripada usaha untuk memupuk hasil. 

It ditentukan "kontrak pelaburan" ialah "kontrak, urus niaga atau skim di mana seseorang melaburkan wangnya dalam perusahaan biasa dan didorong untuk mengharapkan keuntungan semata-mata daripada usaha penganjur atau pihak ketiga."

Pada bulan Ogos, pengerusi SEC Gary Gensler berkata "banyak token mungkin sekuriti tidak berdaftar" kerana "orang yang membeli token ini menjangkakan keuntungan, dan terdapat sekumpulan kecil usahawan dan ahli teknologi berdiri dan memupuk projek." 

Peirce berhujah bahawa kewujudan kontrak pelaburan tidak hanya tertumpu pada aset tetapi juga janji-janji yang dilampirkan padanya. Beliau mengemukakan pendapat bahawa kedua-dua komponen adalah berasingan antara satu sama lain.

“Hanya kerana saya menjual kebun oren kepada anda sebagai sebahagian daripada kontrak pelaburan tidak menjadikan kebun oren sebagai keselamatan,” katanya. "Kebun oren, ditambah dengan janji yang saya buat kepada anda tentang cara saya akan menjaga kebun oren dan menjana keuntungan untuk anda—itulah tawaran sekuriti."

Sama ada aset kripto itu sendiri adalah keselamatan atau tidak adalah sesuatu yang tidak ditangani oleh ujian Howey, kata Peirce.

“Anda boleh berkata, 'Nah, lihat, banyak jualan awal ini pasti kelihatan seperti tawaran sekuriti,' tetapi persoalannya ialah, adakah token itu, adakah aset kripto itu sendiri, keselamatan?" dia bertanya. "Itu soalan yang lebih sukar untuk dijawab, dan saya fikir ia adalah soalan yang dijawab orang secara berbeza."

Kebergantungan agensi itu pada ujian Howey juga agak cacat, kata Peirce, kerana tafsiran itu kekal.

Pada 2018, pengarah SEC untuk Bahagian Kewangan Perbadanan, William Hinman, berkata beliau percaya Bitcoin dan Ethereum bukanlah sekuriti kerana ia telah menjadi "cukup terdesentralisasi," ambang yang tidak ditentukan oleh ujian Howey.

"Kami telah mengatakan bahawa kebun oren akan dianggap sebagai keselamatan selama-lamanya," katanya. "Saya tidak tahu bila ia berhenti menjadi keselamatan, dan itu tidak masuk akal."

Peirce berkata memberikan penjelasan tentang bagaimana token digital boleh berubah daripada dianggap sebagai keselamatan kepada komoditi akan menangani beberapa kritikan yang dimiliki oleh pelakon dalam ruang crypto dengan pendekatan kawal selia SEC.

“Sekiranya kami lebih tepat, saya fikir akan ada lebih sedikit bantahan untuk menggunakan ujian Howey dan berkata, 'Hei, masa mula-mula anda menjualnya, itu mungkin merupakan tawaran sekuriti,' tetapi itu tidak bermakna bahawa token itu terus menjadi keselamatan sepanjang hayatnya,” katanya.

Sama ada aset digital tertentu dianggap sebagai keselamatan atau tidak adalah perkara yang sebahagian besarnya dimiliki oleh Gensler berjinjit sejak beliau dilantik sebagai ketua SEC. Gensler hanya mengatakan secara terbuka bahawa Bitcoin bukan keselamatan dan mengelak daripada mengulas tentang syiling lain.

"Banyak yang menghidupkan sama ada sesuatu itu adalah keselamatan, jadi itulah sebabnya kita perlu mendapatkan kejelasan mengenai soalan itu," kata Peirce.

Sejak Peirce menyertai SEC pada 2018, dia berkata "tiada pergerakan positif sebenar" pada peraturan crypto walaupun terdapat banyak perbualan dan usaha untuk memahami teknologi dengan lebih baik, menyifatkan kekurangan kemajuan sebagai mengecewakan. Dia juga berkata ketidaktindakan kerajaan memberi kesan kepada cara orang beroperasi dalam ruang crypto.

"Roda peraturan dan perundangan bergerak sangat perlahan, dan saya fikir itu boleh menjadi baik dan buruk," katanya. "Dalam dunia kripto, kita telah lama melihat bahawa terdapat kekurangan kejelasan, yang saya fikir telah menyebabkan orang ramai melakukan perkara yang mereka tidak akan lakukan sekiranya terdapat garis panduan yang jelas."

Peirce menjelaskan bahawa dia tidak memikirkan secara khusus tentang kripto apabila dia menjadi sebahagian daripada SEC tetapi secara beransur-ansur tertarik kepada teknologi sebagai sebahagian daripada fokus pada cara SEC memudahkan atau menghalang inovasi.

“Saya fikir ia bagus bahawa orang ramai mencabar cara kami melakukan sesuatu; kadang-kadang cabaran itu akan gagal dan kadang-kadang mereka akan berjaya,” katanya. “Tetapi kita hanya perlu memastikan bahawa bukan peraturan yang memilih yang menang dan yang kalah–Orang yang memilih yang menang dan yang kalah.”