Saham Teknologi Mungkin Akan Tertinggal Dalam Pasaran Bull Seterusnya

Sudah lama Disember untuk saham teknologi.

Nasdaq telah jatuh 8% bulan ini dan turun 32% tahun setakat ini. Itu meletakkan indeks berteknologi tinggi pada kadar untuk kejatuhan Disember terburuk sejak gelembung dotcom pecah dua puluh tahun lalu.

Saham teknologi kurang berprestasi atas beberapa sebab.

Pertama, terdapat latar belakang makroekonomi yang tidak memberangsangkan dengan pertumbuhan ekonomi yang semakin perlahan di peringkat global. Apabila KDNK telah perlahan dari segi sejarah, begitu juga dengan prestasi relatif saham teknologi yang sensitif dari segi ekonomi.

Kedua, terdapat pendirian dasar hawkish Rizab Persekutuan. Kadar faedah telah meningkat secara mendadak tahun ini, yang telah menyebabkan penguncupan penilaian dalam syarikat yang paling bernilai tinggi—kebanyakan daripadanya berada dalam sektor teknologi. Untuk konteks, Indeks Nilai Russell 1000 hanya turun 8% tahun setakat ini, manakala Indeks Pertumbuhan Russell 1000 turun 29%.

Pada 2023, adakah kuasa makro dan monetari yang serupa akan terus menekan saham teknologi? Masa akan menentukan, tetapi pandangan asas tidak memberi inspirasi.

Sektor Teknologi Maklumat S&P 500 kini didagangkan pada 21 kali ganda pendapatan hadapan, berbanding berganda 17 kali ganda untuk S&P 500 yang lebih luas. Mungkin masuk akal untuk membayar premium 23% untuk teknologi jika momentum asas sektor itu lebih baik. Tetapi itu tidak benar-benar berlaku.

Mengikut anggaran Bloomberg, teknologi hanya dijangka meningkatkan pendapatan sebanyak -0.6% pada 2022 dan 3.5% pada 2023. Kadar pertumbuhan gabungan tersebut ketinggalan daripada S&P 500, yang dijangka meningkatkan pendapatan sebanyak 5.3% pada 2022 dan 2.7% pada 2023.

Tambahan pula, pelabur berteknologi menghadapi satu lagi masalah penting yang jarang dibincangkan, dan iaitu: peneraju pasaran menaik sering menjadi ketinggalan dalam kitaran seterusnya.

Bear Markets Lazimnya Membawa Kepimpinan Baharu

Sepanjang tiga puluh tahun yang lalu, ekuiti AS telah mengalami tiga pasaran kenaikkan utama. Menariknya, tiga pemimpin sektor teratas telah digilirkan dengan setiap kitaran yang berlalu.

Pertama, terdapat pasaran kenaikan harga tahun 1990-an, diterajui oleh pulangan harga +1,690% sektor Teknologi Maklumat yang melepuh. Penamat tempat kedua dan ketiga dalam dekad itu ialah Kewangan (+608% dan Budi Bicara Pengguna +442%).

Selepas pasaran menaik tahun 1990-an, terdapat pasaran menurun (3/23/2000 – 10/09/2002) di mana sektor teknologi kehilangan 82% berbanding kerugian 47% untuk S&P 500.

Kemudian, dalam pasaran lembu berikutnya (10/09/2002 – 10/09/2007), sektor teknologi mempunyai pulangan terbaik keempat. Sementara itu, sektor Kewangan dan Budi Bicara Pengguna juga ketinggalan dalam kenaikan seterusnya, menduduki tempat ke-7 dan ke-8 daripada sepuluh sektor S&P 500.

Pasaran kenaikan harga yang berlangsung antara 2002 hingga 2007 menyaksikan kepimpinan baharu. Kitaran itu terutamanya mengutamakan pelaburan ke dalam sumber asli. Tiga prestasi terbaik sektor ialah Tenaga, Utiliti dan Bahan.

Dan bagaimanakah prestasi sektor teratas tersebut dalam pasaran kenaikan harga seterusnya (3/9/2009 – 1/3/2022)? Tidak begitu baik. Ketiga-tiganya menamatkan saingan di lima terbawah, dengan tenaga dalam kaboose.

Mengapa Kepimpinan Sektor Berubah Setiap Kitaran?

Terdapat kedua-dua sebab asas dan psikologi yang mendorong penggiliran sektor.

Pada asasnya, adalah penting untuk diingat bahawa setiap kitaran perniagaan akan berakhir, akhirnya. Dalam fasa kenaikan harga, sektor yang paling hangat biasanya melihat lebihan pelaburan, yang menyebabkan syarikat yang beroperasi dalam sektor itu berdagang pada premium penilaian yang lebih tinggi. Kebanyakan daripada kelebihan kapasiti dan premium penilaian itu hilang semasa pasaran menanggung, tetapi kedua-dua kuasa boleh berlarutan selama bertahun-tahun dan masih mempengaruhi profil pulangan sekular sektor.

Dari segi psikologi, adalah penting untuk diingat bahawa semua pelabur mempunyai berat sebelah 'penghindaran kerugian'—bermaksud kita membenci kerugian lebih daripada kita menikmati tahap keuntungan yang berkadar.

Selepas pasaran beruang, ramai pelabur melawan perang terakhir dengan baik ke kitaran seterusnya. Mereka ingat sektor dan saham mana yang paling menyakitkan mereka, dan cuba mengelak daripada mengulangi kesilapan yang sama. Sektor-sektor yang merupakan penerima utama dalam kitaran lembu biasanya berakhir dengan lebihan milik. Apabila kitaran bertukar, sektor ini kemudiannya menjadi sumber utama tunai kerana pelabur menjadi lebih defensif semasa pasaran beruang.

Sebagai contoh, syarikat dot com menjadi bahan ketawa selepas Tech Bubble meletus pada tahun 2000. Dan banyak pengeluar komoditi mengalami kehilangan pulangan yang tidak seberapa selama sedekad antara 2010 hingga 2020.

Setakat tahun ini, sektor Teknologi S&P 500 turun 28%. Banyak pemain loceng teknologi, seperti Tesla, lebih rendah (iaitu 65%). Besarnya kerugian ini akan meninggalkan sensasi yang menyengat yang berlegar dalam fikiran pelabur untuk tahun-tahun akan datang.

Sektor Mana Yang Bersedia Menjadi Pemimpin Baru?

Kami kini berada dalam pasaran beruang melekat pertama sejak 2008. Tiada siapa yang tahu di mana atau bila bahagian bawah pasaran yang tepat akan berlaku.

Apa yang kita tahu, bagaimanapun, adalah itu setiap pasaran beruang dalam sejarah telah diikuti oleh pasaran lembu. Oleh itu, daripada membuat ramalan serampangan tentang bila ekonomi akan mengalami kemelesetan, atau meneka bila Fed akan mengurangkan kadar faedah, pelabur akan diberikan perkhidmatan yang lebih baik untuk memastikan portfolio mereka berada pada kedudukan yang baik untuk pasaran kenaikan harga seterusnya.

Pada masa ini, saya menjalankan portfolio barbell untuk pelanggan. Memandangkan pertumbuhan ekonomi berkemungkinan kekal tercabar pada separuh pertama tahun depan, saya fikir adalah masuk akal untuk bermain pertahanan dengan menimbang lebihan sektor kalis kemelesetan seperti Penjagaan Kesihatan, Utiliti dan Staples Pengguna. Berdasarkan sejarah, sektor tersebut sepatutnya bertahan dengan agak baik melalui baki pasaran beruang.

Sebaik sahaja kami menyeberang ke pasaran kenaikan seterusnya, saya mahu pendedahan kitaran di luar sektor pertahanan saya untuk melengkapkan barbell. Memandangkan sektor Teknologi, Budi Bicara Pengguna dan Kewangan mendahului semasa pasaran kenaikan sebelumnya—dan kami tahu tiga teratas biasanya tidak berulang—saya ingin melihat di luar sektor tersebut.

Saya fikir tahun 2020-an akan menjadi dekad reflasi yang memihak kepada firma yang mempunyai aset ketara. Sektor yang ketinggalan dalam pasaran kenaikan harga terakhir dan kini kelihatan seperti calon prestasi logik untuk kitaran seterusnya termasuk Tenaga, Bahan dan Perindustrian.

Untuk membiayai pendedahan berat badan berlebihan dalam portfolio kami, kami sangat mengurangkan berat badan sektor teknologi. Walaupun kegawatan tahun ini, sektor teknologi masih mewakili lebih 20% daripada S&P 500. Ini boleh menjadi masalah bagi pelabur pasif, tetapi ia memberi pelabur aktif banyak modal yang boleh mereka ubah hala ke sektor lain yang lebih menjanjikan.