Kejatuhan Three Arrows Capital (3AC): Apa yang berlaku?

Beberapa minggu lalu telah bergelora, walaupun untuk peserta pasaran yang tegar. Pasaran crypto kehilangan nilai yang besar, dan beberapa pemain telah dihapuskan. Walau bagaimanapun, kali ini, terdapat juga nama besar dalam kalangan pemain ini, seperti dana lindung nilai kripto yang berpangkalan di Singapura Modal Tiga Anak Panah (3AC).

3AC diasaskan pada 2012 oleh Kyle Davies dan Su Zhu, yang menghadiri Universiti Columbia bersama-sama dan kemudiannya bekerja sebagai rakan sekerja di gergasi perbankan Credit Suisse.

Selama bertahun-tahun, 3AC meningkat menjadi salah satu pemain utama dalam industri dengan kepentingan dalam pelbagai projek, termasuk LUNA, Aave, Avalanche, BlockFi, Deribit dan Solana. Apabila ia berkembang, syarikat itu mula mengambil pertaruhan yang lebih berisiko di pasaran, dan apabila LUNA runtuh pada bulan Mei, ia mencetuskan tindak balas berantai peristiwa yang akhirnya membawa kepada keruntuhannya.

Walaupun kilang khabar angin sudah menggelegak di Twitter sebelum ini, pada 16 Jun, yang Financial Times melaporkan bahawa 3AC telah gagal memenuhi panggilan marginnya. Beberapa hari kemudian, the Wall Street Journal melaporkan bahawa 3AC mungkin tidak membayar balik wang yang dipinjam daripada broker crypto Voyager Digital, berjumlah $665 juta.

Voyager Digital kemudiannya terpaksa memfailkan kebankrapan, dengan Ketua Pegawai Eksekutif Ehrlich menjelaskan bahawa kekurangan pembayaran balik daripada 3AC adalah sebab utama. 3AC gagal memenuhi panggilan marginnya membawa kepada penularan lebih lanjut dalam industri.

Seperti yang akan berlaku kemudian, 27 syarikat terjejas, berjumlah lebih daripada $3 bilion kerosakan.

Sejarah Kejatuhan

Pada kemuncaknya, 3AC menguruskan kira-kira $18 bilion dalam aset kripto, menjadikannya salah satu firma teratas dalam industri. Jumlah yang besar itu dimungkinkan oleh pelaburan awal dalam projek yang berjaya seperti Ethereum (ETH) dan Avalanche (AVAX).

Jadi apakah yang boleh mendorong syarikat sedemikian, dengan aset ini, menjadi muflis? Ringkasnya: Campuran pengurusan risiko yang lemah, sikap melulu dalam berurusan dengan rakan kongsi perniagaan, dan sebahagian besar daripada ketamakan.

LUNA: Nahas UST adalah titik asal

Permulaan masalah 3AC boleh dikesan kembali kepada keruntuhan LUNA dan UST stablecoin algoritmanya. 3AC memegang kedudukan penting dalam kedua-dua aset itu, bernilai kira-kira $560 juta pada kemuncaknya dan kira-kira $600 selepas harga jatuh dalam beberapa hari kepada hampir sifar.

3AC membina kedudukan di atas menggunakan leverage tinggi melalui dana rakan niaga. 3AC meletakkan dana dalam Protokol Anchor tanpa pengetahuan rakan niaga.

Dari khabar angin kepada fakta

Semuanya mula terbongkar apabila Zhu Su memadamkan kehadirannya di media sosial dan hilang daripada pandangan umum. Ini, antara lain seperti 3AC menjual 60,000 stETH, membawa kepada khabar angin pertama panggilan margin 3AC pada 14 Jun. Selepas Musibah Luna, hampir tidak ada sesiapa yang membayangkan bahawa 3AC kini juga boleh terjejas oleh kebankrapan.

Tidak lama selepas itu, laporan berita mendedahkan bahawa 3AC mempunyai $245 juta dalam ETH yang didepositkan pada platform pinjaman Aave, yang mereka gunakan sebagai cagaran untuk meminjam $189 juta dalam USDC dan USDT. Jadi nisbah pinjaman kepada nilai hanya 77%. 3AC tidak boleh membayar balik pinjaman ini mahupun menambah cagaran. Tetapi ia hanya akan menjadi lebih teruk dari sini.

Salah seorang mangsa pertama yang bercakap secara terbuka ialah ketua perdagangan pembuat pasaran 8BlocksCapital Danny Yuan:

11) Apa yang kami pelajari ialah mereka telah digunakan lama di mana-mana dan mendapat margin-call. Daripada menjawab panggilan margin, mereka menghantui semua orang. Platform itu tidak mempunyai pilihan selain mencairkan kedudukan mereka, menyebabkan pasaran terus merosot.

— Danny (@Danny8BC) Jun 16, 2022

Panggilan margin terkumpul dalam masa yang sangat singkat. 8BlocksCapital juga menjangkakan pembayaran balik daripada 3AC, yang tidak berlaku. Bukan itu sahaja, tiada satu pun tanda kehidupan daripada pegawai 3AC, kecuali tweet dari Zhu pada 15 Jun:

Kami sedang dalam proses untuk berkomunikasi dengan pihak yang berkaitan dan komited sepenuhnya untuk menyelesaikannya

- Zhu Su? (@zhusu) Jun 15, 2022

Siapa Yang Paling Menderita Daripada Kebankrapan 3AC?

Untuk mendapatkan gambaran tentang kesan penuh bencana 3AC, berikut ialah gambaran keseluruhan beberapa mangsa terkenal yang terseret ke bawah bersama-sama dengan dana lindung nilai. Secara keseluruhan, Three Arrows Capital berhutang 3.5 Bilion Dolar AS kepada lebih daripada 20 syarikat berbeza:

• BlockFi: mengalami kerugian besar selepas membubarkan 3AC; terma pemerolehan dengan FTX
• Voyager: meminjamkan $650 juta kepada 3AC
• Genesis: meminjamkan $2.36 bilion kepada 3AC
• Deribit: 3AC ialah pelabur DRB Panama; pada 24 Jun, mereka terpaksa memfailkan permohonan pembubaran di British Virgin Islands
• Blockchain.com: meminjamkan 3AC $270 juta; diberhentikan 25% kakitangan
• Finblox: di mana 3AC adalah pelabur, terpaksa menutup pengeluaran dalam kegawatan

Pembubaran dan akibatnya

Pada 29 Jun, mahkamah British Virgin Islands memerintahkan pembubaran 3AC, yang kini diselia oleh firma perunding Teneo.

3AC difailkan untuk Kebangkrutan Bab 15 di Daerah Selatan New York sejurus selepas itu pada awal Julai.

Pada hari-hari berikutnya, orang ramai mempersoalkan di mana Su Zhu dan Kyle Davies berada dan mengapa mereka tidak mahu menghubungi pemiutang mereka. Pada 12 Julai, mahkamah daerah AS membekukan baki aset AS 3AC kerana kekurangan komunikasi daripada pengasas.

Tidak lama selepas itu, Teneo menerbitkan pelikuidasi Russel Crumpler's 1,000+ halaman afidavit pada keruntuhan 3AC. Beberapa butiran kecil tetapi jelas muncul mengenai 'perbelanjaan' Zhu dan Davies. Sebagai contoh, mereka membuat bayaran muka untuk sebuah kapal layar yang berharga $50 juta, manakala Zhu dan isterinya membeli dua rumah di Singapura bernilai lebih daripada $28 juta.

Peristiwa penting terakhir berlaku pada 22 Julai, apabila Su Zhu akhirnya memecah kesunyian dan terpaksa menghadapi soalan yang tidak selesa dalam Temu bual Bloomberg News. Menurutnya, orang ramai telah menjadi terlalu selesa dalam pasaran lembu yang berpanjangan, dengan terlalu banyak rasa selamat. Dia mendakwa bahawa ini membawa kepada rasa puas hati, dan kegawatan pasaran berikutan kejatuhan LUNA adalah terlalu banyak untuk dikendalikan oleh 3AC.

Kesimpulan: Tamak Boleh Mencederakan Sesiapa sahaja

Apa yang telah berlaku dalam perkara ini dalam beberapa minggu kebelakangan ini dan mungkin akan terus berlaku dalam beberapa bulan akan datang hampir sukar dipercayai. Hampir tidak ada sesiapa pun, termasuk saya sendiri, menyangka mungkin syarikat bersaiz 3AC boleh mengalami masalah dengan begitu cepat.

Tetapi ia adalah pasaran mata wang kripto — pasaran leveraj dan ketamakan, yang mana tiada siapa yang dilindungi buat masa ini. Ia adalah dorongan semula jadi untuk menginginkan 'lebih'; tetapi seperti yang telah diketahui oleh Aristotle dengan bantuan maksim etika Yunani mesotes ('mesotes', Greek, English' middle'), setiap kebaikan, dalam kes ini, cita-cita, hanya membantu jika ia kekal seimbang di tengah dan bandul tidak berayun kuat ke bawah atau lebihan.

Setiap peserta pasaran kini perlu diberi amaran: Ketamakan boleh mencederakan sesiapa sahaja, tidak kira berapa besar jumlah wang itu!