Weekly MacroSlate: Bahagian manakah dalam filem Big Short yang kita ada sekarang? Memandangkan hasil perbendaharaan AS terus meningkat dan menyongsangkan merentasi keluk hasil

Rekap peristiwa kritikal, minggu bermula 10 Okt

Semasa CryptSslate menghadiri Bitcoin Amsterdam, tiada laporan MacroSlate mingguan untuk minggu bermula 10 Okt. Topik makro utama yang berlaku ialah;

Pada 13 Oktober, laporan inflasi CPI AS menunjukkan lonjakan harga yang membimbangkan tidak termasuk makanan dan tenaga untuk September, mendorong perbendaharaan sepuluh tahun ke paras tertinggi 4.08%.

Manakala 14 Oktober menyaksikan UK mengalami pusingan-U selepas pusingan-U pada dasar fiskal. Pembelian emas bersaiz jumbo BOE telah dimuktamadkan, yang menstabilkan hasil. Ini menjadikan Jepun sebagai satu-satunya bank pusat G7 yang masih menyokong hutang kerajaannya, manakala perbendaharaan sepuluh tahun berada di atas 25 mata asas dan yen berbanding dolar terus membuat paras tertinggi baharu.

Satu abad kemerosotan untuk pound British

Tahun 2022 telah menyaksikan paras terendah baharu untuk paun British, dengan kerajaan bercelaru, pasaran emas tidak stabil, dan BOE bertindak sebagai hentian belakang. Kesan keputusan dasar monetari dan fiskal yang lemah apabila hasil bon jangka panjangnya bergegar dan mengancam kesolvenan dana pencen yang terlalu leverage.

Walau bagaimanapun, ramai pelabur percaya ini adalah kitaran, dan paun akan kembali. Kalau beli murah, pelabur akan beli. Walau bagaimanapun, ini mungkin tidak berlaku; UK menghadapi kekurangan tenaga akut dan rizab fx minimum untuk mempertahankan mata wang.

Abad yang lalu telah menyaksikan kemerosotan besar-besaran dalam pound British, dan ia tidak kelihatan seperti ia akan menjadi lebih baik tidak lama lagi.

Sejak dolar AS wujud pada tahun 1791, kadar pasaran bebas ialah $4.55 hingga £1. Maju pantas ke 1925, dan paun telah merosot ke bawah berbanding dolar.

• 1925 - Winston Churchill mengembalikan sterling kepada standard emas pada kadar sebelum perang $4.86.
• 1931 - Sterling terkeluar daripada standard emas, dan paun jatuh dengan ketara. £1 bersamaan dengan $3.28.
• 1940 - Sterling jatuh dengan meletusnya Perang Dunia Kedua. Kerajaan British menambat nilai pada £1 hingga $4.03.
• 1949 – Kerajaan British menurunkan nilai pound kepada $2.80 untuk menyokong eksport dan mengimbangi semula ekonomi.
• 1967 – Krisis ekonomi melanda. Kerajaan British menurunkan nilai pound kepada $2.40
• 1976 - Pengangguran dan inflasi yang tinggi memaksa Britain meminta pinjaman IMF. Sterling dibiarkan terapung.
• 1985 - Pemotongan cukai Ronald Regan meningkatkan ekonomi AS dan membawa kepada kekuatan dolar yang besar.
• 1992 - UK keluar dari Mekanisme Kadar Pertukaran, dan paun jatuh kepada $1.48.
• 2001 – Paun jatuh kepada $1.40 selepas gelembung dot-com.
• 2008 – Kejatuhan kewangan global melihat dolar bertindak sebagai mata wang syurga.
• 2016 – Referendum Brexit menyaksikan paun jatuh kepada $1.23.
• 2022 – Paun jatuh ke paras terendah $1.03 selepas pengumuman belanjawan mini.

(Jika anda ingin tahu, dari 1861 – 1864, lonjakan £ kepada $~9 adalah wang AS yang melarikan diri dari Perang Saudara.)

Korelasi

10 Tahun tolak penyongsangan perbendaharaan tiga bulan telah mendahului setiap kemelesetan sejak Perang Dunia II

Apabila nota perbendaharaan 10 tahun dan 2 tahun tersebar terbalik, ia secara amnya dianggap sebagai amaran kelemahan ekonomi yang teruk; Sebaliknya, apabila sebaran kredit melebar semasa masa tekanan kewangan, penerbangan ke aset selamat seperti DXY, atau keperluan segera untuk penebusan dolar untuk memenuhi pembayaran.

Spread 10 tahun-tiga bulan terbalik pada 18 Oktober, pada masa ini pada -0.03bps, kerana ramai ahli ekonomi percaya ini adalah isyarat kemelesetan yang tepat. Penyongsangan setiap keluk hasil telah meramalkan setiap kemelesetan akan berlaku lebih daripada 40 tahun, dan kemelesetan biasanya berlaku dalam tempoh enam-dua belas bulan akan datang. 

Tolok Ekuiti & Volatiliti

Bitcoin kurang menentu berbanding Dow Jones

Dow Jones (30 saham perindustrian terbesar) secara rasminya lebih tidak menentu daripada Bitcoin, menurut penyebaran vol yang direalisasikan sepuluh hari. Walau bagaimanapun, ini adalah kerana Bitcoin sepanjang Q3 telah kekal secara relatif tidak berubah dari segi harga USD.

Kemeruapan Bitcoin pada paras terendah tahun ini

Analitis dalam rantaian menunjukkan turun naik realisasi tahunan pada paras terendah sepanjang masa, hanya di bawah 50% minggu ini. Sejak Mac 2021, turun naik tersirat pilihan berada di bawah 50% empat kali dan telah menyaksikan perubahan harga yang ganas tidak lama kemudian.

Manakala turun naik tersirat merujuk kepada penilaian pasaran terhadap turun naik masa hadapan, turun naik yang direalisasikan mengukur apa yang berlaku pada masa lalu. Menyindir bahawa turun naik telah berada pada tahap yang sangat rendah adalah menggalakkan, manakala aset kewangan dan mata wang tradisional adalah tidak menentu apabila ia datang.

Komoditi

Sentimen pembina rumah AS mencecah paras terendah baru

Persatuan Pembina Rumah Kebangsaan, indeks pasaran perumahan merosot 8 mata lagi kepada 38 pada Oktober, kembali ke paras terendah kali terakhir dilihat pada 2012, sejurus selepas pemulihan GFC. Kadar gadai janji yang menghampiri 7% telah melemahkan permintaan dengan ketara.

Menindan NAHB dan S&P 500, dengan dua kemelesetan yang lalu pada 2008 dan 2020, tidak memberi petanda baik untuk apa yang akan datang pada penghujung tahun ini dan ke 2023; ekuiti boleh terus menjunam lebih jauh ke arah bawah jika arah aliran itu terus menjadi rakan anda.

Pembinaan AS membina masalah yang lebih besar

Menurut MBA, purata kadar gadai janji 30 tahun meningkat 6.92%, dan permohonan gadai janji untuk pembelian rumah jatuh dengan ketara, hampir 4%.

Peningkatan dalam permit berikutan permintaan kukuh yang berterusan untuk unit sewa, manakala permit keluarga satu rumah menurun kepada paras terendah sejak wabak itu. Lebih banyak unit sedang dalam pembinaan berbanding bila-bila masa sejak 1974; ini nampaknya tidak petanda baik untuk pembinaan pelbagai keluarga.

Kadar & Mata Wang

Pergerakan yang tiada tandingan dalam pasaran pendapatan tetap

2022 merupakan tahun yang tidak pernah berlaku sebelum ini untuk prestasi aset; tahun portfolio 60/40 setakat ini adalah prestasi yang lebih teruk dalam 100 tahun, menurut BofA, malah lebih teruk daripada kemelesetan global pada 1929.

Setakat ini, pada 2022, pasaran saham dan bon AS telah kehilangan nilai gabungan hampir $60 trilion. Kali terakhir pasaran AS menghadapi penurunan tahap keterukan ini, kerajaan AS memungkiri tambatan emasnya dalam tempoh dua tahun akan datang.

Pada tahun 1933, perintah eksekutif 6102 memerlukan semua orang menghantar jongkong emas kepada Rizab Persekutuan dengan harga $20.67 setiap troy auns. AS telah berada pada standard emas sejak 1879, tetapi Kemelesetan Besar pada tahun 1930-an menakutkan orang ramai untuk menyorok emas.

Kedua, pada tahun 1971, semasa kejutan Nixon, Presiden Nixon menutup tingkap emas 1971, kebolehtukaran dolar AS kepada emas, untuk menangani masalah inflasi negara dan untuk menghalang kerajaan asing daripada menebus lebih banyak dolar untuk emas.

• Kadar hash Bitcoin terus melonjak – 260 EH/S
• Faedah terbuka niaga hadapan dalam denominasi BTC mencecah 650k
• Kesukaran dijangka meningkat sebanyak 3%
• Premium perdagangan Asia pada tahap tertinggi sejak pasaran beruang terakhir pada 2019-2020

Pengumpulan bersih buat kali pertama sejak Julai

Skor Trend Pengumpulan ialah penunjuk yang menggambarkan saiz relatif entiti yang secara aktif mengumpul syiling dalam rantaian dari segi pegangan BTC mereka. Skala Skor Trend Pengumpulan mewakili kedua-dua saiz baki entiti (skor penyertaan mereka) dan jumlah syiling baharu yang telah mereka peroleh/jual sepanjang bulan lepas (skor perubahan baki mereka).

Skor Aliran Pengumpulan yang lebih hampir kepada 1 menunjukkan bahawa, secara agregat, entiti yang lebih besar (atau sebahagian besar rangkaian) sedang terkumpul dan nilai yang lebih relatif kepada 0 bermakna mereka mengedarkan atau tidak terkumpul. Ini memberikan cerapan tentang saiz baki peserta pasaran dan gelagat pengumpulan mereka sepanjang bulan lalu.

Sejak awal bulan Ogos, ekosistem Bitcoin telah menyaksikan pengedar bersih disebabkan kebimbangan mengenai ketidaktentuan makro dengan aset kewangan tradisional semakin terjejas. Walau bagaimanapun, sejak itu, BTC kekal mendatar, berlegar sekitar paras $20k, yang telah menggalakkan untuk dilihat dan kemungkinan besar telah memaklumkan wall street bahawa aset ini akan kekal.

Dengan melihat kohort di bawah, beberapa daripadanya terkumpul semula, seperti ikan paus antara 1k-10k BTC dan runcit dengan kurang daripada 1 BTC. Ikan paus yang memegang 10k BTC atau lebih masih merupakan penjual bersih tetapi telah bertukar menjadi lebih jingga daripada merah, yang menunjukkan pengedarannya dikurangkan dan kurang tekanan jualan telah berlaku.

Faedah terbuka niaga hadapan pada paras tertinggi sepanjang masa dalam denominasi Bitcoin

Faedah terbuka niaga hadapan, jumlah keseluruhan (nilai USD) yang diperuntukkan dalam kontrak niaga hadapan yang tersedia, telah mencecah paras tertinggi sepanjang masa. Ini memberitahu kita bahawa tahap spekulasi dalam pasaran semakin meningkat, walaupun Bitcoin jatuh lebih 70% daripada paras tertinggi sepanjang masa.

Faedah terbuka niaga hadapan telah kekal secara relatif tidak berubah dari Januari 2021 hingga Mei 2022, kira-kira 350k BTC tetapi telah melonjak kepada 640k dalam denominasi kepentingan terbuka niaga hadapan Bitcoin.

Leverage terus meningkat

Anggaran Nisbah Leverage ditakrifkan sebagai nisbah kepentingan terbuka dalam kontrak niaga hadapan dan baki pertukaran yang sepadan.

Dari Mei 2020 hingga Mei 2022, ELR telah kekal dalam julat malar sekitar 0.17 hingga 0.25; namun, sejak Jun 2022, ELR telah menyaksikan peningkatan yang luar biasa. ELR berada pada tahap tertinggi sepanjang masa, dan sejumlah besar leverage perlu dibatalkan. Ekosistem BTC mempunyai kecairan yang rendah sekarang kerana berada dalam pasaran beruang manakala sejumlah besar wang tunai kekal di luar talian; mengharapkan untuk melihat leverage ini mula turun.

Penambang terus terhimpit

Sepanjang Ogos hingga Oktober, kadar cincang telah meningkat secara eksponen, daripada 220 EH/S sehingga 260 EH/s, ini tidak pernah didengari semasa pasaran menurun, dan kesukaran untuk mengejar ketinggalan, yang juga berada pada paras tertinggi sepanjang masa, terus memerah hasil pelombong. Apabila zaman kesukaran seterusnya selesai, ia diunjurkan untuk menyesuaikan 3% lagi ke atas. Memori jauh pada Mei 2021, apabila China mengharamkan perlombongan dan menyaksikan rangkaian menurun kepada 84 EH/S.

Untuk mengkontekstualisasikan tekanan pelombong di bawah dan kekurangan hasil yang mereka tanggung ialah metrik di bawah hasil pelombong berbanding purata tahunan. Menunjukkan hasil harian USD yang dibayar kepada pelombong BTC dalam warna oren dan membandingkannya dengan purata bergerak 365 hari. Sambil memerhatikan pendapatan industri agregat pada jumlah pendapatan pelombong selama 365 hari.

Bitcoin yang dipegang di bursa mencapai tahap terendah dalam 4 tahun

Bitcoin yang dipegang oleh bursa telah mencapai tahap terendah dalam tempoh empat tahun. Pada masa ini, jumlah Bitcoin yang dipegang oleh bursa hanya di bawah $2,4 juta, yang diwakili oleh garis oren dalam carta di bawah.

Lebih 300,000 Bitcoin telah dialih keluar daripada bursa semasa musim sejuk, menunjukkan trend menaik di kalangan pelabur. Ini menurunkan bekalan yang dipegang oleh bursa kepada terendah 4 tahun. Kali terakhir baki Bitcoin di bursa adalah sekitar $2,4 juta adalah pada akhir 2018.

$2,4 juta semasa yang dipegang dalam bursa bersamaan dengan kira-kira 12% daripada semua bekalan Bitcoin di pasaran.

Sejak larian lembu bulan November 2021, jumlah minimum Bitcoin dikeluarkan semula ke bursa. Pada masa itu, Coinbase memegang hampir 4% daripada jumlah bekalan Bitcoin. Pertukaran itu kehilangan 1% daripada jumlah Bitcoin dalam hampir setahun dan mempunyai kurang daripada 3% daripadanya.

Coinbase digunakan terutamanya oleh institusi besar di AS, yang terkenal dengan kecenderungan mereka untuk membeli dan memegang. Seperti yang ditunjukkan oleh carta di atas, bursa kehilangan sejumlah besar Bitcoin selepas pasaran menurun mencecah.

Coinbase mempunyai hampir 680,000 Bitcoin pada awal tahun, dan jumlah itu telah jatuh kepada 560,000 dalam lapan bulan pada bulan Ogos. Pertukaran hilang 50,000 lagi Bitcoin pada 18 Oktober, yang menurunkan jumlah keseluruhan yang dipegang oleh Coinbase kepada 525,000.

Apabila Asia membeli Bitcoin, biasanya masa yang sesuai untuk membeli Bitcoin

Tiga pasaran beruang terakhir, 2016-2017, 2019-2020 dan 2022, telah menyaksikan bahagian Asia dalam pemilikan BTC meningkat. Pada masa ini, ini merupakan premium Asia yang paling ketara selama beberapa tahun. Cryptoslate telah bercakap tentang Asia menjadi wang pintar dalam ekosistem. Melihat kepada pasaran beruang sebelum ini, adalah jelas bahawa Asia memperoleh BTC murah.

Pemegang jangka panjang menahan kubu

Pemegang jangka panjang ditakrifkan sebagai kohort yang telah memegang Bitcoin lebih lama daripada 155 hari dan dianggap sebagai wang pintar ekosistem. Memandangkan paras tertinggi BTC sepanjang masa mencecah pada November 2021, kohort setahun telah dipilih dalam tempoh enam bulan untuk menunjukkan kohort ini telah bertahan daripada pengeluaran 75% dan masih tertahan.

Semasa kitaran pasaran beruang, LTH terkumpul sementara harga ditekan selepas STH telah meninggalkan ekosistem apabila ia masuk untuk spekulasi harga. Pada masa ini, 66% daripada bekalan dipegang oleh LTH, yang merupakan jumlah terbanyak pernah; semasa pasaran beruang, bahagian kutipan LTH bertambah, membentuk asas baharu untuk setiap kitaran pasaran beruang.

Pemegang jangka pendek berada pada paras terendah pasaran menanggung

Pemegang jangka pendek (6 bulan atau kurang) memegang Bitcoin pada tahap yang sangat rendah, sama dengan kitaran pasaran beruang sebelumnya. STH kini mempunyai kira-kira 3 juta bekalan; semasa larian lembu jantan 2021, kohort ini mendapat sehingga 6 juta, dan perkara yang sama dapat dilihat dengan larian lembu jantan terakhir pada tahun 2017. Tidak semua STH dijual kerana takutkan harga; penghijrahan berlaku daripada STH kepada LTH, yang menyaksikan peningkatan sebanyak 10 juta daripada bekalan kepada 13 juta pada akhir tahun 2021. 

Perubahan rejim untuk stablecoin

2021 merupakan tahun yang monumental untuk stablecoin, dan menjelang 2022, paras pasaran hanya 4 stablecoin teratas sahaja meningkat melebihi $160 bilion. Jelas sekali, 2021 adalah gelembung yang disokong oleh niaga hadapan dan hasil yang tidak mampan. Semasa larian lembu tahun 2021, hampir $24 bilion stablecoin telah dimasukkan ke dalam bursa dan kemungkinan besar digunakan dalam defi.

Walau bagaimanapun, sejak kejatuhan luna, dengan Bitcoin menurun daripada $40k kepada $20k, pengedaran telah menjadi rejim utama stablecoin, pada puncak tekanan jualan $12 bilion. Dalam acara penyahnilaian global dalam dunia makro, penjualan berlaku daripada stablecoin kepada fiat untuk membuat obligasi hutang; mengharapkan rejim ini berterusan.