Seorang Marikh Menilai Inflasi 1970-an Hebat

Pada persidangan Rizab Persekutuan di Jackson Hole minggu ini, semua perhatian tertumpu pada inflasi. Pengerusi Jerome Powell nampaknya telah menggerakkan pasaran apabila komen ketat beliau bertepatan dengan kejatuhan 1000 mata dalam industri Dow.

Inflasi kira-kira 8.5 peratus kini adalah yang tertinggi yang pernah dilihat oleh Amerika Syarikat dalam 40 tahun—sejak ledakan terakhir Inflasi Hebat pada 1970-an dan 1980-an. Itu adalah apabila inflasi secara tetap 8.5 peratus, apabila tidak mencapai dua digit, termasuk pada 1974 dan dalam tiga tahun berturut-turut, 1979-81.

Hari ini kita mendengar bahawa jurubank pusat telah mempelajari pengajaran pada tahun 1970-an—bagaimana perbankan pusat telah menentukan cara untuk tidak mengulangi kesilapan era Inflasi Hebat dan menyelesaikan masalah itu dalam masa yang singkat hari ini. Kesukaran dengan pandangan ini adalah premisnya: Rizab Persekutuan bertanggungjawab, dalam beberapa bahagian yang baik, untuk inflasi yang menjadi besar pada atau kira-kira 1973. Tanggapan bahawa Rizab Persekutuan mengawal paras harga adalah pelik.

Masalah pertama, agak tidak dapat diatasi, ialah ia menganggap bahawa Rizab Persekutuan menentukan bekalan wang. Fischer Black agak muktamad disangkal hujah ini dalam keadaan panas pada awal 1970-an (menunjukkan bahawa ekonomi, bukan beberapa bank pusat, mencipta wang), tetapi tanda-tandanya ada di mana-mana. Pasaran Eurodollar sahaja sudah cukup untuk memusnahkan sebarang keupayaan Rizab Persekutuan untuk mengawal kuantiti monetari atau kadar faedah atau apa-apa seperti itu di Amerika Syarikat.

Masalah yang lebih besar berkenaan dengan rasa ingin tahu intelek. Robert L. Bartley yang hebat, editor Wall Street Journal halaman editorial pada masa itu, suka mengurangkan kekeliruan dengan menganggap Lelaki dari Marikh. Apakah yang akan dikatakan oleh seorang Marikh, orang luar yang tidak dijangkiti dengan kebijaksanaan konvensional, tentang apa yang berubah secara kewangan pada tahun 1970-an?

Pasti jawapannya ialah dunia menukar rejim monetarinya. Sebelum 1971-73 (semasa peralihan berlaku), dunia telah menggunakan kadar pertukaran tetap, dengan dolar boleh ditebus dalam emas kepada pelbagai pihak berkuasa monetari global pada harga sejarah yang ditetapkan, $35 setiap auns.

Selepas pertukaran 1971-73, semua mata wang utama terapung, dan emas kehilangan peranan rasminya. Inflasi, yang telah bermula semasa perkembangan ini berjalan dengan pantas, meningkat ke tahap yang tidak pernah berlaku sebelum ini. Pasaran kadar pertukaran, yang tidak menentu, direndam dalam jumlah besar modal global, berkembang sebanyak 10-12 peratus setahun untuk tempoh dalam jumlah pusing ganti mata wang. Dolar merosot, begitu juga pound, kerana pulau-pulau kestabilan dan kekuatan termasuk tanda Deutsch dan yen Jepun telah dikenal pasti dalam proses itu.

Pembekal barangan dan perkhidmatan melihat soalan mata wang dan berkata tahan. Pembekal tidak akan berpisah dengan barangan sebenar untuk wang yang kini tidak ditentukan terhadap alternatif asing apatah lagi emas. Penjual barangan menuntut lebih banyak wang tunai, kini nilai wang tidak dapat ditentukan. Pada datang inflasi harga pengguna.

Tiada kejutan minyak, tiada salah urus Rizab Persekutuan, tiada lingkaran harga gaji, tiada pengabaian untuk meningkatkan cukai untuk menyejukkan ekonomi—tiada satu pun hujah perang ini tentang punca Inflasi Besar. Anda membuat perubahan epik dalam rejim monetari—khususnya jauh daripada aturan klasik—dan pasaran akan memilih untuk memegang wang hanya pada harga diskaun, sekurang-kurangnya sehingga pesanan baharu itu membuktikan nilainya.

Itu berlaku pada tahun 1980-an, apabila pemotongan kadar cukai yang menjejaskan di atas semua pendapatan kelas pelabur meningkatkan kadar pulangan aset dalam denominasi dolar. Boom—wang dicurahkan daripada lindung nilai mata wang ke dalam pelaburan sebenar, dan inflasi meningkat dan melarikan diri. Peralihan itu adalah kira-kira $10 trilion dalam dolar semasa—tiada salah cetak—ke dalam aset kewangan yang terdedah kepada nilai dolar.

Rizab Persekutuan, dengan bantuan pembimbing soraknya dalam bidang pakar, mengambil pujian untuk pengurangan inflasi kekal yang tidak disengajakan, yang bermula tidak dua tahun selepas Ronald Reagan menjadi presiden. Seperti yang saya tulis baru-baru ini dalam saya buku pada era ini, Kemunculan Arthur Laffer: Asas Ekonomi Sampingan di Chicago dan Washington, 1966-1976, "jika Fischer Black betul sama sekali, Paul Volcker tidak relevan dengan sejarah."

Mengapa berlaku semula hari ini? Pada tahun 2010-an, apabila Janet Yellen menjadi setiausaha perbendaharaan, dia secara berkesan menyasarkan harga emas yang stabil, dan kemudian Donald Trump sebagai calon dan presiden menyanjung standard emas secara terbuka. Cryptocurrency semakin meningkat. Terdapat pengertian umum bahawa sejenis reformasi monetari klasik ersatz yang boleh menghentikan mata wang fiat terapung sedang dijalankan.

Kemudian datang bukan sahaja perbelanjaan kerajaan yang meletupkan pandemik, tetapi pentadbiran baharu yang memusuhi pengaturan seperti dunia pra-1971 dan crypto untuk boot. Selain itu, aset asas dalam perbankan fiat, hutang perbendaharaan AS, mula jauh mengatasi permintaan terbitan baharu sistem perbankan itu. Terdapat sebab untuk berharap, di bawah mendiang Obama dan Trump, bahawa para pegawai akan membenarkan pasaran meneroka jalan pembaharuan monetari. Tidak begitu di bawah Joe Biden. Dan seterusnya berlaku inflasi—agak seperti pada tahun 1970-an.

NB: Baru saya buku, ditulis bersama Arthur B. Laffer dan Jeanne Sinquefield, Cukai Mempunyai Akibat: Sejarah Cukai Pendapatan Amerika Syarikat, akan dikeluarkan pada bulan September.