Bolehkah perumahan retak sebelum inflasi berlaku?

Selamat Pagi. Minggu lepas menjadi yang paling kukuh untuk saham sejak akhir 2020. Rasa yakin? Hari ini, satu perangkap besar kenaikan kadar dan kes minyak yang disiarkan sedikit. Email kami: [e-mel dilindungi] and [e-mel dilindungi].

Kadar kenaikan dan pasaran perumahan

Pasaran gembira dengan kenaikan kadar faedah Rizab Persekutuan minggu lepas. Tetapi sejauh mana Fed boleh pergi? Berikut adalah ramalan yang menakutkan dari Bill Gross, yang dahulu raja ikatan:

Pengasas rumah pelaburan Pimco memberitahu Financial Times minggu ini dia percaya inflasi menghampiri paras yang membimbangkan tetapi bank pusat AS tidak akan dapat melaksanakan kadar dasar yang lebih tinggi untuk membendungnya.

"Saya mengesyaki anda tidak boleh melebihi 2.5 hingga 3 peratus sebelum anda memecahkan ekonomi semula," kata [Kasar]. “Kami baru sahaja terbiasa menurunkan dan menurunkan kadar dan apa-apa yang lebih tinggi akan memecahkan pasaran perumahan.”

Menyatakan perumahan adalah masuk akal. Seperti yang kita telah dibincangkan, harga rumah dan sewa sangat tinggi. Permintaan yang meruncing, didorong sebahagiannya oleh demografi, digandingkan dengan bekalan yang sedikit. Inventori rumah sedia ada untuk dijual mencecah paras terendah sepanjang masa pada bulan Januari dan hampir tidak pulih. Pembina rumah tergesa-gesa untuk mendapatkan inventori baru di pasaran, tetapi dikekang oleh kekurangan tenaga buruh dan bahan binaan.

Pembaikan terbaik ialah membina lebih banyak rumah. Sehingga itu, kadar yang lebih tinggi pasti akan menyebabkan masalah. Pembayaran gadai janji Chunkier akan mengehadkan permintaan, tetapi juga menggalakkan pemilik rumah untuk berpegang pada gadai janji murah semasa mereka. Itu akan mengehadkan lagi bekalan rumah sedia ada, kata Aneta Markowska dari Jefferies.

Walaupun Fed hanya mula mengetatkan, kadar gadai janji tidak cenderung untuk menunggu pistol permulaan, memulakan pendakian yang sengit pada akhir Disember:

Kesan ke atas pasaran sudah nyata. Data Februari dari Persatuan Realtors Kebangsaan mendapati jualan rumah sedia ada jatuh 7 peratus bulan ke bulan. Inilah ketua ekonomi NAR, Lawrence Yun, pada hari Jumaat:

Keterjangkauan perumahan terus menjadi cabaran utama, kerana pembeli mendapat kejutan berganda: kenaikan kadar gadai janji dan kenaikan harga yang berterusan. Ada yang sebelum ini layak pada kadar gadai janji 3 peratus tidak lagi mampu membeli pada kadar 4 peratus.

Bayaran bulanan telah meningkat sebanyak 28 peratus berbanding setahun lalu — yang menariknya bukan sebahagian daripada indeks harga pengguna — dan pasaran kekal pantas dengan pelbagai tawaran masih direkodkan pada kebanyakan hartanah.

Don Rissmiller dari Strategas dan Brandon Fontaine menunjukkan bahawa kadar dasar sekitar 1-2 peratus sudah cukup untuk mengurangkan permintaan perumahan pada 2018-19. The unjuran Fed median betul dalam julat itu, sekitar 1.9 peratus menjelang akhir tahun. Kali ini, bagaimanapun, hutang pengguna lebih tinggi. Hutang gadai janji sebagai bahagian KDNK benar telah meningkat 6 mata peratusan kepada 55 peratus, sejak kitaran kenaikan kadar terakhir memuncak pada akhir 2018.

Jika sejarah berulang, permintaan rumah yang tersandung boleh muncul sebagai pertumbuhan keluaran yang lebih lemah. Ian Shepherdson dari Pantheon Macro menerangkan mekanik dengan baik:

Penurunan berterusan dalam jualan rumah - jualan rumah baharu juga akan jatuh - akan menjadi hambatan langsung pada pertumbuhan KDNK, pada margin, melalui tekanan menurun ke atas pelaburan kediaman, dan semua perkhidmatan - undang-undang, pemindahan dan lain-lain - terikat secara langsung dengan jualan jilid. Ia juga akan mengurangkan perbelanjaan runcit untuk bahan binaan, peralatan dan elektronik isi rumah.

Senario mimpi ngeri ialah Fed berakhir dengan situasi Goldilocks songsang: kadar yang cukup tinggi untuk menjejaskan pertumbuhan melalui pasaran perumahan, tetapi terlalu rendah untuk mengawal inflasi. Ini jauh dari jaminan. Asas AS boleh terbukti cukup kukuh untuk menyokong permintaan perumahan. Tetapi amaran Gross adalah penting. Apabila kadar meningkat, tonton perumahan. (Ethan Wu)

Beruang minyak yang kesepian

Kebanyakan orang berfikir, dengan alasan, bahawa minyak akan menjadi mahal untuk sementara waktu. Rusia sedang berperang dan menghadapi sekatan yang lebih ketat. Permintaan global adalah kukuh. Dan kedua-dua pengeluar besar AS dan negara OPEC menunjukkan beberapa disiplin pengeluaran, walaupun harga meningkat daripada $75 kepada lebih $100 tahun ini.

Ed Morse, ketua pasukan komoditi di Citi, berdiri di luar konsensus ini. Berapa jauh di luar? Berikut ialah unjuran harganya berbanding harga yang tersirat oleh pasaran hadapan:

Jika Morse ternyata betul, ia akan menjadi perkara yang jauh melangkaui pasaran minyak. Minyak hampir $60 lewat tahun ini mungkin cukup untuk memperlahankan jangkaan kenaikan kadar faedah, dengan kesan ketara ke atas harga di seluruh pasaran. Dan Morse telah membuat panggilan kontrarian yang betul pada masa lalu, membuktikan prihatin mengenai kejatuhan harga 2008 dan 2014.

Morse membentangkan pandangan lemahnya untuk saya pada hari Jumaat. Ia terletak pada 4 papan utama:

Permintaan tinggi semasa adalah bukti pemulihan, bukan kekuatan sekular dalam ekonomi. "Kami berpendapat lonjakan permintaan adalah kembali kepada normal selepas kemelesetan yang mendalam dan bukannya pendahulu permintaan yang berterusan," kata Morse. “Permintaan gas dan minyak tidak banyak bergerak antara 2015 pada 2019, walaupun terdapat beberapa peningkatan dalam pasaran baru muncul, disebabkan oleh pasaran maju dan China.” Morse menunjukkan bahawa orang Cina tidak cenderung menggunakan kereta untuk perjalanan jarak jauh, dan seperti kenderaan elektrik, menjelaskan intensiti minyak yang rendah pertumbuhan China. Beliau menjangkakan perkara ini akan berterusan. Secara keseluruhannya, Morse berpendapat bahawa intensiti hidrokarbon ekonomi global menurun dalam garis lurus, sama ada di pasaran maju dan sedang pesat membangun. Tiada apa yang boleh menghalang trend itu lama. Satu-satunya pasaran minyak di mana beliau melihat peningkatan permintaan dalam jangka panjang ialah bahan api jet dan bahan mentah petrokimia.

Rakan sekerja saya yang bijak Derek Brower (nb: dia membuat saya menulis itu) surat berita Sumber Tenaga FT (ia sebenarnya cukup bagus, daftar disini) berpendapat bahawa Morse mungkin akan melakukan sesuatu di sini dengan mata Chinanya. “Kaunter setong mengatakan permintaan China sudah kelihatan agak toppy, terutamanya pada minyak lebih $100. . . yang berkata, memburu kemuncak permintaan minyak China merupakan usaha Moby-Dick sejak beberapa tahun kebelakangan ini, dan kami telah melihat tanda-tanda palsu mengenainya sebelum ini.”

Peperangan di Rusia tidak mungkin mengganggu bekalan seperti yang dijangkakan oleh pasaran. “Apa yang kita lihat ialah sekatan yang dikenakan sendiri [untuk membeli minyak Rusia]. Sesetengah orang, walaupun dalam kerajaan, berpendapat bahawa disebabkan sekatan ini, eksport akan jatuh. Dan memang benar bahawa lelongan sedang ditutup. Tapi kalau tengok muatan kapal memang ada pembeli. Kami tahu terdapat kapasiti pengangkatan [pengisian tangki] yang mencukupi di sana.” Morse percaya, secara ringkasnya, pasaran tidak cukup sinis mengenai minyak Rusia, yang dijual pada harga diskaun $30, mencari jalan untuk memasarkan satu cara atau yang lain.

Pengeluaran Rusia memang meningkat, untuk sekarang. Banyak yang akan bergantung pada seberapa keras AS dan negara-negara barat yang lain sanggup memerah. Jika sekatan berterusan, pemergian modal dan kepakaran global akan mula merendahkan kapasiti Rusia juga; tetapi itu adalah isu jangka panjang.

Medan syal AS akan menghasilkan lebih banyak daripada jangkaan pasaran. "Di syal AS, kami mempunyai kadar penggunaan pelantar yang semakin pantas - kami mempunyai syarikat sektor swasta yang gigih bersungguh-sungguh untuk latihan gerudi bayi," katanya, mengabaikan perkara biasa menahan diri bahawa pengeluar besar AS yang didagangkan secara terbuka, seperti Pioneer dan Devon, lebih suka pulangan yang lebih tinggi daripada pengeluaran yang lebih tinggi. Enam puluh peratus penggerudian baharu adalah di syarikat swasta yang dibiayai oleh ekuiti swasta, katanya. Penaja PE, setelah mengalami masa sukar, tidak sabar-sabar untuk keluar daripada perniagaan, dan cara terbaik untuk melakukannya ialah dengan cepat memajukan projek mereka ke peringkat aliran tunai yang tinggi, dan kemudian menjualnya kepada pengeluar yang lebih besar.

Morse juga tidak membeli hujah bahawa bekalan buruh dan peralatan mengehadkan pertumbuhan pengeluaran di AS. “Terdapat 100 pelantar berkualiti tinggi yang bagus. Terdapat krew fracking yang baik tersedia. Jika mereka memerlukan tenaga kerja, mereka hanya perlu membayar lebih”. Pada masa yang sama, produktiviti setiap telaga semakin meningkat.

Pengeluar di seluruh dunia bertindak balas terhadap harga yang lebih tinggi dengan pengeluaran. Kanada, Guyana, Brazil, Argentina dan juga Venezuela menandakan peningkatan pengeluaran. Dan kemudian ada kemungkinan bahawa Iran kembali ke pasaran pada akhir tahun ini.

Morse adalah suara di padang gurun buat masa ini. Tetapi seperti yang kita ada belajar berulang kali baru-baru ini, pada saat yang aneh ini, adalah penting untuk mendengar pencacai.

Satu bacaan yang baik

Dalam FT rasmi pertamanya ruang, Stephen Bush bertanya bagaimana UK boleh membuat dasar imigresen yang tidak teruk secara aktif.