Jika terdapat satu lagi laporan pekerjaan yang bercelaru, ini ialah: Rizab Persekutuan berada di belakang keluk dan jatuh dengan pantas. Pelabur harus bersedia untuk pengetatan yang lebih agresif—malah mengalu-alukannya.
Seperti yang berlaku pada bulan sebelumnya, angka senarai gaji bukan ladang tajuk utama untuk bulan Disember menafikan laporan yang mencerminkan kekurangan buruh yang berterusan dan degil yang menyemarakkan inflasi. Berjuta-juta pekerja terus mengingkari jangkaan untuk kembali bekerja secara besar-besaran, dengan penyertaan tenaga buruh terperangkap jauh di bawah paras prapandemik. Dan kenaikan 0.6% dalam gaji setiap jam dari November kurang menggambarkan betapa cepatnya majikan mengambil gaji untuk menarik bantuan.
Ed Yardeni, presiden Yardeni Research, berkata proksi pendapatan yang diperolehnya untuk upah dan gaji di sektor swasta melonjak 0.8% daripada sebulan sebelumnya dan 9.9% daripada setahun sebelumnya. Upah mengatasi inflasi kelihatan baik untuk kuasa beli, tetapi dinamik juga merupakan bendera merah untuk lingkaran harga gaji yang digeruni yang menjadi ciri tahun 1970-an.
Lebih-lebih lagi, kadar pengangguran 3.9% kini berada di bawah apa yang Fed katakan ialah kadar pengangguran semula jadi, atau kadar pengangguran terendah di mana inflasi stabil. Apabila kadar pengangguran jatuh di bawah 4% semasa pengembangan terakhir, Fed sudah lebih daripada dua tahun memasuki kitaran kenaikan kadar dan hampir setahun dalam program penyaringan mudah tunai, kata Michael Darda, ketua ekonomi dan ahli strategi pasaran di MKM Partners.
"The Fed berada di belakang keluk berbanding kitaran terakhir berdasarkan hampir semua metrik pekerjaan yang berkaitan," kata Darda. Model beliau untuk kadar faedah neutral, yang mewakili ekonomi yang betul, terus meningkat lebih tinggi. Jika kadar dasar hampir sifar berada dalam keadaan terhenti sementara kadar neutral meningkat, Fed menjadi lebih akomodatif secara lalai, katanya.
Ia menjadi lebih teruk. Darda berkata kadar neutral yang meningkat bermakna apa yang dipanggil halaju wang mungkin akan meningkat, dengan kadar pusing ganti wang yang lebih pantas mencetuskan peningkatan dalam permintaan yang tidak dapat dikendalikan oleh ekonomi dan sekali gus memburukkan lagi inflasi yang sudah panas.
Jadi ke mana kita hendak pergi dari sini? Konsensus yang semakin meningkat untuk pelepasan kadar faedah Mac, dengan dua kenaikan kadar berikutnya tahun ini, adalah bahagian yang mudah. Ia juga agak tidak bermakna melainkan dan sehingga Fed melakukan kerja yang lebih sukar untuk mengecilkan kunci kira-kira $9 trilionnya.
Perbincangan mengenai pengecutan kunci kira-kira sudah cukup untuk membuatkan ramai pelabur tertidur. Apabila Fed memulakan normalisasi kunci kira-kira pada 2017, pengerusi Fed pada masa itu Janet Yellen mencadangkan ia akan "berjalan dengan senyap di latar belakang" dan sama menariknya dengan "menonton cat kering." Tetapi itu nampaknya angan-angan kali ini. Pada masa itu, kunci kira-kira adalah separuh saiz hari ini dan, seperti yang dikatakan oleh ahli ekonomi Citi Veronica Clark, terdapat rasa yang semakin meningkat bahawa pegawai Fed menyedari program pembelian aset sebagai tindak balas kepada wabak itu telah terlalu besar dan berlangsung terlalu lama.
Dalam minit yang dikeluarkan baru-baru ini dari mesyuarat Disember mereka, bank pusat memberi isyarat bahawa mereka mungkin mula menggulung kunci kira-kira lebih awal dan lebih agresif daripada jangkaan pasaran. Clark menaikkan jangkaannya untuk normalisasi bermula pada bulan Julai, yang bermaksud Fed akan bermula dengan penurunan pelaburan semula bulanan sebanyak $25 bilion apabila sekuriti matang dan meningkatkan kemerosotan pelaburan semula bulanan sebanyak $75 bilion.
Barry Knapp, pengarah penyelidikan di Ironsides Macroeconomics, berkata data pekerjaan Disember menyokong hujah untuk penguncupan kunci kira-kira yang lebih awal dan lebih cepat. Pegawai Fed yang menunggu untuk mendapatkan pekerjaan penuh telah terlepas bot, katanya, memanggil dasar monetari semasa "melulu" dan mengekalkan bahawa Fed sebenarnya tidak akan mengetatkan dasar sehingga pegangannya merosot.
Idea: Fed memiliki kira-kira satu pertiga daripada Perbendaharaan dan pasaran gadai janji dan kadar jangka panjang tidak akan benar-benar meningkat sehingga jejak Fed berkurangan. Kenaikan kadar dengan sendirinya akan menjadi tidak berkesan jika pasaran bon tidak bercakap untuk diri mereka sendiri dan menyesuaikan diri dengan sewajarnya.
"Mereka seolah-olah mula mengetatkan dan keadaan sebenarnya semakin longgar," kata Knapp, merujuk kepada kadar faedah sebenar yang diselaraskan dengan inflasi yang masih negatif walaupun Fed mempunyai pivot hawkish. "Mereka memulakan proses tirus dan pasaran mentertawakan mereka," atau begitu nampaknya kerana pasaran bon sangat diputarbelitkan oleh kesan pembelian aset Fed.
Pendaftaran Buletin
Majalah Minggu Ini
E-mel mingguan ini menawarkan senarai lengkap cerita dan ciri lain dalam majalah minggu ini. Pagi Sabtu ET.
Secara konvensional, semua ini kelihatan seperti resipi untuk menghancurkan stok. Tetapi Knapp berkata sebaliknya adalah benar, sekurang-kurangnya bagi mereka yang mempunyai sedikit kesabaran dan berminat dengan idea bahawa dasar monetari yang terlalu akomodatif menghalang pertumbuhan. Pertimbangkan pasaran perumahan, dibanjiri oleh pelabur yang mengetepikan bakal pembeli kali pertama, yang menurut Knapp mempunyai kesan pengganda yang jauh lebih besar terhadap ekonomi berbanding penyewa, dan pertimbangkan lebihan deposit yang akan dipinjamkan oleh bank pada kadar yang lebih tinggi.
Untuk tempoh masa yang berbeza ini-kira-kira separuh pertama tahun ini-penyingkiran dasar monetari akomodatif akan menjadi sukar untuk pasaran tetapi positif bersih untuk ekonomi, kata Knapp. Beliau melihat penurunan sebanyak 10% hingga 12% apabila digunakan untuk indeks utama berikutan pengetatan, dan mencadangkan pelabur melihatnya sebagai peluang pembelian yang hebat.
Untuk sementara waktu, perbincangan akan mengenai Fed mengetatkan ke dalam ekonomi yang perlahan-terutama apabila Omicron sentiasa mula memukul data ekonomi. Tetapi ia bernilai melihat hutan untuk pokok. Mengetatkan—dalam kes ini, jenis sebenar, yang termasuk pengurangan kunci kira-kira—boleh membantu menghilangkan daya tidak produktif dan membantu menghalang Fed daripada jatuh lebih jauh di belakang keluk inflasi yang hanya akan menjadi lebih teruk pada bulan-bulan akan datang.
Tulis kepada Lisa Beilfuss di [e-mel dilindungi]
