Seorang pegawai Rizab Persekutuan yang berpengaruh secara ringkas ketakutan saham SPX, -0.31% dan ikatan TMUBMUSD10Y, 3.769% pasaran pada Khamis dengan memberi amaran bahawa bank pusat mungkin perlu menaikkan kadar faedah lebih jauh daripada jangkaan pasaran. Tetapi pegawai itu meninggalkan beberapa maklumat penting yang melemahkan hujahnya dan yang mencadangkan bahawa pasaran mungkin mempunyainya tepat pada mulanya.
" Mengetatkan dasar monetari bukan hanya tentang menaikkan kadar faedah lagi; ia juga mengenai mengurangkan kunci kira-kira Fed dan mengenai panduan ke hadapan."
Mula-mula beberapa latar belakang, dan kemudian saya akan menerangkan apa yang salah pegawai Fed.
Ucapan Bullard
Presiden Fed St Louis James Bullard berkata dalam ucapan Khamis bahawa kadar dana persekutuan FF00, + 0.00% — kini dalam julat 3.75% hingga 4% — mungkin perlu meningkat lebih jauh untuk meredakan inflasi. Tanpa meramalkan nombor tertentu, Bullard menyertakan carta yang mengatakan kadar dana fed perlu meningkat kepada antara 5% dan 7% untuk menjadi "cukup mengehadkan."
Kebanyakan pemerhati telah menjangkakan bahawa kadar terminal Fed adalah sekitar 4.75% hingga 5.5%, jadi amaran Bullard datang agak mengejutkan.
Bullard berdasarkan anggarannya pada Peraturan Taylor, yang merupakan peraturan umum (walaupun tidak universal) diterima pakai yang menunjukkan betapa tingginya kadar dana persekutuan yang diperlukan untuk mewujudkan pengangguran yang mencukupi untuk menurunkan kadar inflasi kembali kepada sasaran yang telah lama tahap 2%.
Terdapat beberapa variasi Peraturan Taylor, yang paling ekstrem memerlukan kadar dana persekutuan sebanyak 7% (mengikut carta Bullard) jika inflasi terbukti lebih berterusan daripada projek ramalan semasa.
Kadar dana suapan 7% mungkin akan mendorong harga saham dan bon jauh lebih rendah, dan itu merupakan penurunan besar dalam pasaran yang meningkat pada minggu lepas atas kepercayaan bahawa inflasi mula reda.
Apa yang dikatakan Bullard tidak selaras dengan apa yang dikatakan oleh pengerusi Fed Jerome Powell pada masa terakhirnya sidang akhbar: bahawa Fed perlu menaikkan kadar lebih tinggi dan lebih lama. Carta Bullard hanya meletakkan angka yang sangat dramatik pada apa yang hanya dibayangkan oleh Powell.
Apa yang diabaikan oleh Bullard dalam analisisnya ialah mengetatkan dasar monetari bukan hanya tentang menaikkan kadar faedah lagi; ia juga mengenai mengurangkan kunci kira-kira Fed dan mengenai panduan ke hadapan, yang kedua-duanya juga mengetatkan dasar monetari dengan berkesan. Dalam erti kata lain, kadar dana persekutuan 4% hari ini tidak boleh dibandingkan secara langsung dengan kadar dana persekutuan 4% pada zaman Paul Volcker, iaitu apa yang dilakukan oleh Peraturan Taylor dan apa yang dilakukan oleh carta Bullard.
Kertas baru-baru ini oleh ahli ekonomi di Bank Rizab Persekutuan San Francisco dan Kansas City berhujah bahawa, selepas menambah kesan ekonomi dan kewangan panduan ke hadapan dan pengetatan kuantitatif, kadar sasaran (sehingga 30 September) sebanyak 3%-3.25% adalah bersamaan dalam monetari ketat kepada "dana proksi makan" sekitar 5.25%. Selepas kenaikan 75 mata asas pada 2 November, saya menganggap bahawa kadar proksi kini sekitar 6%.
Itu hanya 100 mata asas untuk mengetatkan daripada senario kiamat Bullard. Tetapi pasaran sudah menetapkan harga dalam 125 mata asas pengetatan!
Dan itulah nilai yang paling melampau. Pasangkan ramalan lain untuk inflasi dan kadar pengangguran dan anda mendapat angka yang lebih rendah daripada Peraturan Taylor. Nilai median ialah kira-kira 3.75%, yang bermaksud kadar dana suapan nominal sudah berada dalam wilayah "cukup mengehadkan". “Kadar dana yang diberi proksi,” yang menjadi faktor dalam sumbangan kepada dasar monetari panduan hadapan dan QT, sudah berada di tengah-tengah julat.
Ini bermakna dasar Fed mungkin sudah "cukup mengehadkan" untuk menurunkan inflasi kepada 2%, yang pastinya bukan mesej Bullard dan rakan-rakannya mahu pasaran mendengar. Jika pasaran mempercayainya, maka panduan ke hadapan akan menjadi lebih lemah dan kadar proksi akan menjunam dan Fed perlu menaikkan kadar lebih.
Kami tahu mengapa Bullard berkata apa yang dia katakan: Dia terlibat dalam bimbingan ke hadapan, cuba menjadikan pasaran kewangan melakukan kerja Fed untuknya. Jika pasaran saham dan bon mula menjangkakan "pivot" kepada kenaikan kadar yang lebih perlahan atau malah pemotongan kadar tahun depan, ia akan menjejaskan apa yang Fed cuba capai tahun ini.
Pegawai Fed sentiasa akan mempengaruhi pasaran. Pada masa ini, mereka melakukan itu dengan menekankan betapa tingginya kadar faedah dan berapa lama Fed akan mengekalkannya. Semakin banyak pasaran percaya kemungkinan kadar dana makan 7%, semakin kecil kemungkinan Fed perlu menaikkan kadar sehingga 5.50%.
Ia adalah tugas Fed untuk menipu, dan ia adalah tugas pasaran untuk memanggil bohong itu.
Rex Nutting ialah kolumnis untuk MarketWatch yang telah melaporkan tentang ekonomi dan Fed selama lebih daripada 25 tahun.
Pendapat: Pendapat: Apa yang Bullard tersilap tentang 7% dana makan (dan mengapa dia berkata demikian)
Seorang pegawai Rizab Persekutuan yang berpengaruh secara ringkas ketakutan saham
-0.31%
3.769%
SPX,
dan ikatan
TMUBMUSD10Y,
pasaran pada Khamis dengan memberi amaran bahawa bank pusat mungkin perlu menaikkan kadar faedah lebih jauh daripada jangkaan pasaran. Tetapi pegawai itu meninggalkan beberapa maklumat penting yang melemahkan hujahnya dan yang mencadangkan bahawa pasaran mungkin mempunyainya tepat pada mulanya.
Bacaan latar belakang: Ini adalah carta yang menggegarkan pasaran kewangan AS Khamis
" Mengetatkan dasar monetari bukan hanya tentang menaikkan kadar faedah lagi; ia juga mengenai mengurangkan kunci kira-kira Fed dan mengenai panduan ke hadapan."
Mula-mula beberapa latar belakang, dan kemudian saya akan menerangkan apa yang salah pegawai Fed.
Ucapan Bullard
Presiden Fed St Louis James Bullard berkata dalam ucapan Khamis bahawa kadar dana persekutuan
+ 0.00%
FF00,
— kini dalam julat 3.75% hingga 4% — mungkin perlu meningkat lebih jauh untuk meredakan inflasi. Tanpa meramalkan nombor tertentu, Bullard menyertakan carta yang mengatakan kadar dana fed perlu meningkat kepada antara 5% dan 7% untuk menjadi "cukup mengehadkan."
Sekarang baca: Bullard Fed berkata kadar faedah penanda aras dalam julat 5%-7% mungkin diperlukan untuk menurunkan inflasi
Carta Bullard
Louis Fed St.
Kebanyakan pemerhati telah menjangkakan bahawa kadar terminal Fed adalah sekitar 4.75% hingga 5.5%, jadi amaran Bullard datang agak mengejutkan.
Bullard berdasarkan anggarannya pada Peraturan Taylor, yang merupakan peraturan umum (walaupun tidak universal) diterima pakai yang menunjukkan betapa tingginya kadar dana persekutuan yang diperlukan untuk mewujudkan pengangguran yang mencukupi untuk menurunkan kadar inflasi kembali kepada sasaran yang telah lama tahap 2%.
Terdapat beberapa variasi Peraturan Taylor, yang paling ekstrem memerlukan kadar dana persekutuan sebanyak 7% (mengikut carta Bullard) jika inflasi terbukti lebih berterusan daripada projek ramalan semasa.
Kadar dana suapan 7% mungkin akan mendorong harga saham dan bon jauh lebih rendah, dan itu merupakan penurunan besar dalam pasaran yang meningkat pada minggu lepas atas kepercayaan bahawa inflasi mula reda.
Vivien Lou Chen: Pasaran kewangan berjalan dengan naratif 'inflasi puncak' sekali lagi. Inilah sebabnya ia rumit.
Bimbingan ke hadapan
Apa yang dikatakan Bullard tidak selaras dengan apa yang dikatakan oleh pengerusi Fed Jerome Powell pada masa terakhirnya sidang akhbar: bahawa Fed perlu menaikkan kadar lebih tinggi dan lebih lama. Carta Bullard hanya meletakkan angka yang sangat dramatik pada apa yang hanya dibayangkan oleh Powell.
Apa yang diabaikan oleh Bullard dalam analisisnya ialah mengetatkan dasar monetari bukan hanya tentang menaikkan kadar faedah lagi; ia juga mengenai mengurangkan kunci kira-kira Fed dan mengenai panduan ke hadapan, yang kedua-duanya juga mengetatkan dasar monetari dengan berkesan. Dalam erti kata lain, kadar dana persekutuan 4% hari ini tidak boleh dibandingkan secara langsung dengan kadar dana persekutuan 4% pada zaman Paul Volcker, iaitu apa yang dilakukan oleh Peraturan Taylor dan apa yang dilakukan oleh carta Bullard.
Kertas baru-baru ini oleh ahli ekonomi di Bank Rizab Persekutuan San Francisco dan Kansas City berhujah bahawa, selepas menambah kesan ekonomi dan kewangan panduan ke hadapan dan pengetatan kuantitatif, kadar sasaran (sehingga 30 September) sebanyak 3%-3.25% adalah bersamaan dalam monetari ketat kepada "dana proksi makan" sekitar 5.25%. Selepas kenaikan 75 mata asas pada 2 November, saya menganggap bahawa kadar proksi kini sekitar 6%.
Itu hanya 100 mata asas untuk mengetatkan daripada senario kiamat Bullard. Tetapi pasaran sudah menetapkan harga dalam 125 mata asas pengetatan!
Dan itulah nilai yang paling melampau. Pasangkan ramalan lain untuk inflasi dan kadar pengangguran dan anda mendapat angka yang lebih rendah daripada Peraturan Taylor. Nilai median ialah kira-kira 3.75%, yang bermaksud kadar dana suapan nominal sudah berada dalam wilayah "cukup mengehadkan". “Kadar dana yang diberi proksi,” yang menjadi faktor dalam sumbangan kepada dasar monetari panduan hadapan dan QT, sudah berada di tengah-tengah julat.
Ini bermakna dasar Fed mungkin sudah "cukup mengehadkan" untuk menurunkan inflasi kepada 2%, yang pastinya bukan mesej Bullard dan rakan-rakannya mahu pasaran mendengar. Jika pasaran mempercayainya, maka panduan ke hadapan akan menjadi lebih lemah dan kadar proksi akan menjunam dan Fed perlu menaikkan kadar lebih.
Kami tahu mengapa Bullard berkata apa yang dia katakan: Dia terlibat dalam bimbingan ke hadapan, cuba menjadikan pasaran kewangan melakukan kerja Fed untuknya. Jika pasaran saham dan bon mula menjangkakan "pivot" kepada kenaikan kadar yang lebih perlahan atau malah pemotongan kadar tahun depan, ia akan menjejaskan apa yang Fed cuba capai tahun ini.
Pegawai Fed sentiasa akan mempengaruhi pasaran. Pada masa ini, mereka melakukan itu dengan menekankan betapa tingginya kadar faedah dan berapa lama Fed akan mengekalkannya. Semakin banyak pasaran percaya kemungkinan kadar dana makan 7%, semakin kecil kemungkinan Fed perlu menaikkan kadar sehingga 5.50%.
Ia adalah tugas Fed untuk menipu, dan ia adalah tugas pasaran untuk memanggil bohong itu.
Rex Nutting ialah kolumnis untuk MarketWatch yang telah melaporkan tentang ekonomi dan Fed selama lebih daripada 25 tahun.
Lebih banyak pujian daripada Fed
Waller Fed lebih selesa dengan idea kemungkinan memperlahankan kadar kenaikan kadar berdasarkan data terkini
Daly Fed melihat kadar faedah akhirnya mendapat dalam julat 4.75%-5.25%.
Brainard Fed berkata sesuai 'tidak lama lagi' untuk berundur ke kadar kenaikan kadar yang lebih perlahan
Sumber: https://www.marketwatch.com/story/what-bullard-got-wrong-about-a-7-fed-funds-rate-and-why-he-said-it-anyway-11668716565?siteid= yhoof2&yptr=yahoo