Persoalan tentang kestabilan kewangan AS menjadi tumpuan berikutan kejatuhan Silicon Valley Bank dan keputusan Rizab Persekutuan AS yang akan datang mengenai kadar faedah. Di bawah permukaan, untuk lebih baik dan lebih buruk, adalah sesuatu yang menakjubkan yang berlaku kepada pembayar cukai AS: Beban yang mereka hadapi ke atas hutang negara menurun secara mendadak sejak tiga tahun lalu. Sebab-sebab ini sepatutnya menjadi sebahagian daripada kalkulus Fed kerana ia menavigasi keadaan.
Perkembangan yang tidak disedari ini mungkin kelihatan berlawanan dengan intuisi, kerana hutang awam telah meningkat kira-kira $5 trilion dalam tempoh yang sama. Tetapi pada masa yang sama, nilai pasaran sekuriti Perbendaharaan AS telah meningkat daripada paras tertinggi 108% ekonomi kepada nilai semasanya sebanyak 85%. Ini adalah salah satu penurunan terpantas dalam beban hutang AS dan meletakkan nilainya hampir kepada paras prapandemik.
Kemerosotan mendadak ini, bagaimanapun, juga merupakan sebab kami kini menghadapi tekanan kewangan yang meningkat. Keuntungan durian runtuh kepada pembayar cukai sebahagian besarnya telah mengorbankan pemegang bon, termasuk bank yang telah mengalami kerugian besar atas pelaburan bon mereka. Oleh itu, adalah penting untuk melihat dengan lebih dekat bagaimana penurunan pesat dalam beban hutang ini berlaku dan mempertimbangkan apa yang dimaksudkan untuk kestabilan kewangan.
Asal-usul perubahan dramatik bermula pada musim bunga 2020. Saiz dolar ekonomi jatuh dengan mendadak apabila perbelanjaan persekutuan melonjak. Perkembangan ini meningkatkan beban hutang dengan mengecilkan asas cukai dari mana hutang boleh dibayar dan dengan meningkatkan hutang negara. Di samping itu, kadar faedah turun kepada hampir 0%, menjadikan Perbendaharaan sedia ada bernilai lebih kerana mereka membayar kadar faedah yang lebih tinggi.
Pemegang bon, dalam erti kata lain, tiba-tiba mendapat pulangan yang lebih baik daripada jangkaan pada Perbendaharaan mereka, dan pembayar cukai menanggung bil. Secara keseluruhannya, ketiga-tiga perkembangan ini meningkatkan beban hutang pembayar cukai ke paras 108%.
Saiz dolar ekonomi, bagaimanapun, pulih dengan cepat daripada penutupan pandemik dan kembali dalam arah aliran menjelang pertengahan 2021. Ini menurunkan nisbah hutang kepada KDNK sebanyak kira-kira sembilan mata peratusan. Seterusnya berlaku lonjakan inflasi, yang mengurangkan lagi beban hutang sebanyak 14 mata peratusan, membawanya kepada nilai semasa sebanyak 85%. Ia melakukan ini melalui dua saluran. Pertama, inflasi yang tinggi mendorong saiz dolar ekonomi kira-kira $1.89 trilion melebihi arah aliran pra-pandemik.
Kedua, sudah tentu, lonjakan inflasi menyebabkan Fed menaikkan kadar faedah secara mendadak, yang menurunkan nilai pasaran Treasuries sebanyak kira-kira $1.9 trilion. Oleh itu, nasib pemegang bon berubah. Mereka tiba-tiba memegang bon yang bernilai jauh lebih rendah daripada yang mereka jangkakan, kedua-duanya dari segi pelarasan inflasi dan berbanding dengan sekuriti berfaedah lain yang lebih baharu yang membayar lebih.
Pendek kata, pemegang bon membayar sebahagian besar pengurangan beban hutang melalui inflasi yang lebih tinggi. Untuk menjadi jelas, pemegang bon adalah pembayar cukai juga, tetapi mereka hanya subset pembayar cukai. Lebih-lebih lagi, kerugian kepada pemegang bon adalah lebih teruk dan kelihatan kepada mereka daripada prospek bil cukai masa depan yang lebih rendah untuk pembayar cukai.
Pemindahan kekayaan yang luar biasa ini daripada pemegang bon tidak terhad kepada pasaran perbendaharaan $24 trilion. Pasaran pendapatan tetap lain seperti pasaran sekuriti bersandarkan gadai janji $12 trilion dan pasaran bon korporat $10 trilion juga menyaksikan kerugian besar dalam nilai pasaran. Ini adalah sebab utama mengapa bank, yang memegang sekuriti sedemikian, kini berada dalam tekanan. Satu kajian baru-baru ini mendapati bahawa aset sedemikian dalam sistem perbankan AS dinilai terlalu tinggi sebanyak $2.2 trilion disebabkan oleh kerugian markah kepada pasaran. Kerugian ini bermakna banyak bank tidak dapat menampung semua tuntutan penyimpan mereka sekiranya mereka melarikan diri secara beramai-ramai.
Kedudukan bank yang tidak menentu adalah masalah besar bagi kestabilan kewangan, seperti yang dinyatakan oleh pihak berkuasa kawal selia AS. Itulah sebabnya kerajaan AS menginsuranskan semua pendeposit di Silicon Valley Bank dan Signature Bank yang gagal baru-baru ini dan mengapa Fed memutuskan untuk menerima cagaran pinjaman pada nilai muka dan bukannya pada nilai pasaran dalam kemudahan mudah tunai baharunya. Pengawal selia bimbang tentang bom masa pasaran ke pasaran pada kunci kira-kira bank AS. Ini adalah pemegang bon yang tanpa disedari telah memberikan pemindahan kekayaan yang besar kepada penghutang mereka dan mungkin tidak mampu untuk membayarnya.
Terdapat banyak sebab kita sampai pada saat ini, tetapi mungkin yang paling penting ialah kenaikan kadar faedah Fed yang pesat sepanjang tahun lalu. Kebanyakan pemegang bon, termasuk Fed, terkejut dengan kelajuan dan skala kenaikan memandangkan jangkaan yang dicipta oleh kadar faedah rendah sedekad lalu dan unjuran Fed sendiri hanya setahun yang lalu. Fed berharap kenaikan kadar faedah ini akan menamatkan lonjakan inflasi, tetapi dalam pada itu ia telah menjejaskan kunci kira-kira bank dan menjejas penciptaan kredit pada masa hadapan. Semoga ini akan menamatkan inflasi yang tinggi secara teratur dan bukannya sebagai krisis kewangan.
Kita hidup dalam tempoh yang menakjubkan. Tiada jalan mudah ke hadapan, tetapi di sini berharap Fed boleh berjaya menavigasi melalui perairan rumit ini.
Ulasan tetamu seperti ini ditulis oleh pengarang di luar bilik berita Barron dan MarketWatch. Mereka mencerminkan perspektif dan pendapat penulis. Kirimkan cadangan komen dan maklum balas lain ke [e-mel dilindungi].