Untuk Memodalkan Perbelanjaan Atau Tidak? Ia Tidak Penting.

Oleh kerana faktor nilai tradisional dan pelaburan nilai, secara amnya, kehilangan kilauannya, pelabur telah beralih kepada helah lama, seperti memanfaatkan perbelanjaan, untuk mewajarkan membeli saham pada tahap yang terlebih nilai.

Pembeli berhati-hati walaupun. Laporan ini menunjukkan, secara matematik, bahawa memanfaatkan perbelanjaan adalah, sebahagian besarnya, tugas yang bodoh. Mempermodalkan perbelanjaan tidak mempunyai kesan ke atas aliran tunai percuma (FCF)[1] dan sedikit kesan ke atas pulangan modal yang dilaburkan (ROIC) perniagaan, kecuali untuk menyamarkan perniagaan yang lemah[2].

Memodalkan Vs. Perbelanjaan – Maksudnya

Secara amnya, syarikat boleh sama ada membelanjakan atau memanfaatkan kos tertentu, keputusan yang mempengaruhi tempat kos muncul pada penyata kewangan syarikat.

• Perbelanjaan: kos direkodkan pada penyata pendapatan dalam tempoh perbelanjaan ditanggung.
• Menggunakan huruf besar: kos direkodkan pada kunci kira-kira sebagai aset dan pelunasan aset tersebut menggantikan perbelanjaan pada penyata pendapatan.

Andaian Utama yang Perlu Dibuat Apabila Mempermodalkan Perbelanjaan

Sebelum memilih untuk memanfaatkan perbelanjaan, seseorang mesti membuat andaian utama yang mempengaruhi keputusan secara material.

Andaian 1: Untuk Berapa Tahun Perbelanjaan Perlu Dimodalkan? Apabila mempermodalkan perbelanjaan, seseorang mesti membuat andaian tentang hayat bergunanya, yang menentukan perbelanjaan susut nilai/pelunasan yang dilaporkan pada penyata pendapatan dan nilai aset dipermodalkan pada kunci kira-kira. Sebagai contoh, jika syarikat membeli traktor dengan harga $100 dan menanggung hayat berguna 5 tahun, maka, syarikat merekodkan aset $80 pada kunci kira-kira dan perbelanjaan susut nilai $20 pada penyata pendapatannya pada tahun pertama hayat berguna aset tersebut. .

Dalam Rajah 1, saya membentangkan kesan andaian hayat berguna yang berbeza. Seperti yang ditunjukkan, semakin lama jangka hayat berguna R&D, semakin rendah kos pelunasan pada penyata pendapatan dan semakin tinggi aset yang direkodkan pada kunci kira-kira.

Rajah 1: Andaian Hayat Berguna Lebih Lama Mengurangkan Perbelanjaan pada Penyata Pendapatan

Analisis ini berdasarkan syarikat hipotesis dengan hasil $100 juta yang meningkatkan hasilnya 12% setahun dengan perbelanjaan R&D pada 40% hasil pada setiap tahun. Klik di sini untuk salinan model yang digunakan untuk menghasilkan analisis ini.

Andaian 2: Bilakah Proses Permodalan Perlu Dimulakan? Untuk syarikat yang mempunyai sejarah operasi berbilang tahun, penganalisis boleh memilih daripada dua pilihan untuk memulakan proses permodalan:

1. Mulakan dalam tempoh semasa ke hadapan: Pilihan ini menghapuskan perbandingan dengan keputusan tahun-tahun sebelumnya.
2. Bermula pada tahun pertama R&D: Pilihan ini akan mengurangkan kesan permodalan dalam tempoh semasa dan mungkin tidak menghasilkan hasil yang berbeza secara material daripada tidak menggunakan modal. Seperti yang ditunjukkan dalam Rajah 4 dan Rajah 5, dalam jangka panjang, perbezaan antara pelunasan R&D dan R&D sebenar berkurangan kepada hampir sifar.

Apa sahaja yang dipilih, ketelusan adalah kunci. Tanpa pendedahan yang jelas tentang masa permodalan perbelanjaan bermula, pelabur kekurangan maklumat yang diperlukan untuk menilai dengan betul penyelidikan berdasarkannya.

Mempermodalkan Perbelanjaan Memberi Peningkatan Besar kepada Pendapatan

Dalam jangka pendek, keputusan syarikat untuk memanfaatkan mempunyai kesan yang besar ke atas pendapatan. Rajah 2 menggambarkan rupa penyata pendapatan fiskal 1Q22 Microsoft (MSFT) menggunakan kaedah perbelanjaan dan bagaimana rupanya apabila memanfaatkan R&D dan perbelanjaan jualan dan pemasaran. Untuk contoh ini, perbelanjaan R&D dipermodalkan dalam tempoh lima tahun dan perbelanjaan jualan dan pemasaran dipermodalkan selama tiga tahun.

Jika Microsoft mempermodalkan R&D dan jualan dan pemasaran dalam fiskal 1Q22, pendapatan sebelum faedah dan cukai (EBIT) akan menjadi 37% lebih tinggi daripada kaedah perbelanjaan pilihannya. Klik di sini untuk model yang digunakan untuk menghasilkan hasil ini.

Rajah 2: Permodalan vs. Perbelanjaan: Kesan ke atas Penyata Pendapatan Fiskal 1Q22 Microsoft

Permodalan Tiada Kesan terhadap Aliran Tunai Percuma

Walaupun mempermodalkan perbelanjaan memberikan rangsangan besar kepada pendapatan dalam jangka pendek, ia tidak mempunyai kesan ke atas aliran tunai percuma syarikat kerana ia hanya memindahkan perbelanjaan daripada penyata pendapatan ke kunci kira-kira.

Rajah 3 dan 4 menunjukkan bagaimana aliran tunai percuma kekal tidak berubah dalam senario 1 dan senario 2 yang digariskan di bawah[3].

1. Senario 1: kos dibelanjakan
2. Senario 2: R&D dan perbelanjaan jualan dan pemasaran dipermodalkan selama 5 dan 3 tahun, masing-masing
3. Senario 3: perbelanjaan jualan & pemasaran dipermodalkan, perbelanjaan R&D dibelanjakan
4. Senario 4: Perbelanjaan R&D dipermodalkan, perbelanjaan jualan & pemasaran dibelanjakan

Dalam setiap senario, syarikat hipotesis mempunyai pendapatan $100 juta pada tahun pertama, dan:

1. Pendapatan meningkat 12% setiap tahun
2. R&D menyamai 40% hasil pada setiap tahun
3. Jualan & pemasaran menyamai 15% hasil dalam setiap tahun
4. Perbelanjaan dipermodalkan bermula pada tahun 1

Senario 1: Membelanjakan R&D dan Jualan & Pemasaran

Dalam senario ini, saya membelanjakan kedua-dua R&D dan jualan & pemasaran. Rajah 3 menunjukkan penyata pendapatan, bersama-sama dengan NOPAT, margin NOPAT, modal yang dilaburkan, ROIC dan FCF apabila kos dibelanjakan setiap tahun.

Firma contoh dalam Senario 1 menjana $6 juta dalam aliran tunai percuma pada tahun 11, NOPAT ialah $52 juta, dan modal yang dilaburkan ialah $561 juta.

Rajah 3: Contoh Kewangan: Senario 1: Kos Dibelanjakan ($ dalam berjuta-juta)

Senario 2: R&D dan Jualan & Pemasaran Dimodalkan

Dalam senario ini, saya memanfaatkan kedua-dua R&D dan jualan & pemasaran. Firma contoh dalam senario ini menjana FCF yang sama dalam setiap tempoh seperti Senario 1.

FCF adalah sama kerana perbelanjaan sebenar perniagaan tetap sama, walaupun ia didedahkan di tempat yang berbeza. Dalam erti kata lain, peningkatan NOPAT dalam Senario 2 lwn. Senario 1 betul-betul diimbangi oleh peningkatan dalam perubahan dalam modal yang dilaburkan dalam Senario 2 lwn. Senario 1.

Rajah 4: Contoh Senario Kewangan 2: Mempermodalkan R&D & Jualan & Pemasaran ($ berjuta-juta)

Permodalan Juga Mempunyai Sedikit Kesan pada Jangka Panjang ROIC

Rajah 5 mencatatkan kesan ke atas ROIC syarikat dalam empat senario yang digariskan di atas. Lebih banyak permodalan perbelanjaan, lebih tinggi ROIC pada tahun-tahun awal. Walau bagaimanapun, dalam beberapa tahun, ROIC, seperti Aliran Tunai Percuma adalah sama tidak kira berapa banyak perbelanjaan yang dipermodalkan.

Dalam mana-mana senario di mana perbelanjaan dipermodalkan, ROIC lebih tinggi pada tahun-tahun awal kerana mempermodalkan perbelanjaan meningkatkan penyata pendapatan dan Margin NOPAT lebih daripada membebankan modal yang dilaburkan. Memindahkan perbelanjaan daripada penyata pendapatan ke kunci kira-kira meningkatkan keuntungan lebih daripada menjejaskan kecekapan modal.

Sebagai contoh, pada tahun 1, NOPAT dalam Senario 2 adalah lebih 3x lebih tinggi daripada NOPAT dalam Senario 1, tetapi modal yang dilaburkan dalam Senario 2 hanya 18% lebih tinggi daripada Senario 1. Walau bagaimanapun, apabila pelunasan perbelanjaan dipermodalkan meningkat dari semasa ke semasa, rangsangan yang tidak seimbang kepada keuntungan berkurangan.

Rajah 5: Memodalkan Senario Perbelanjaan dan Kesan ke atas ROIC

Tunai Adalah Raja

Seperti yang ditunjukkan di atas, memanfaatkan perbelanjaan tidak menjejaskan ekonomi asas perniagaan, walaupun ia boleh menjadikan EPS dan ROIC secara mengelirukan lebih tinggi dalam jangka pendek.

Jangan Biarkan Perakaunan Kreatif Menipu Anda, Fokus pada Ekonomi Perniagaan

Saya akan lalai jika saya tidak menyebut dua helah perakaunan popular untuk menjadikan syarikat kelihatan lebih menguntungkan dan berharga tidak kira berapa banyak yang mereka belanjakan.

1. Dengan mengandaikan perbelanjaan tidak wujud dengan mengeluarkannya daripada penyata pendapatan dan tidak sekali-kali meletakkannya pada kunci kira-kira dengan betul, atau
2. Menghargai syarikat berdasarkan nilai modal perbelanjaan.

Walaupun pelabur yang arif akan menolak pendekatan ini sebagai tidak mempunyai integriti perakaunan, saya telah melihat minat yang semakin meningkat dalam pendekatan ini, jika tidak ada sebab lain selain daripada itu ia membenarkan pelabur mewajarkan penilaian astronomi syarikat dalam pasaran hari ini.

Daripada mencipta matematik baharu untuk menjelaskan penilaian syarikat, pelabur lebih baik menggunakan data asas yang lebih dipercayai, terbukti menjana alfa novel, yang sampai ke teras aliran tunai syarikat dan keuntungan sebenar. Hanya selepas itu, pelabur boleh mengurangkan kelemahan penyelidikan tradisional dan benar-benar memahami penilaian syarikat.

Pendedahan: David Trainer, Kyle Guske II, dan Matt Shuler tidak menerima pampasan untuk menulis mengenai stok, sektor, gaya, atau tema tertentu.

Lampiran: Data untuk Senario 3 dan 4

Di bawah saya menyediakan data di sebalik Senario 3 dan 4 di atas.

Senario 3: Perbelanjaan Jualan & Pemasaran Dimodalkan Manakala Perbelanjaan R&D Dibelanjakan

Dalam senario ini, saya memanfaatkan perbelanjaan jualan & pemasaran dan perbelanjaan R&D perbelanjaan. Rajah I menunjukkan cara rawatan ini akan memberi kesan kepada NOPAT, modal yang dilaburkan, FCF, margin NOPAT dan ROIC.

Rajah I: Contoh Kewangan: Senario 3: Membelanjakan R&D dan Mempermodalkan Jualan & Pemasaran

Senario 4: Perbelanjaan R&D Dimodalkan Manakala Perbelanjaan Jualan & Pemasaran Dibelanjakan

Dalam senario ini, saya memanfaatkan R&D dan perbelanjaan jualan & pemasaran. Rajah II menunjukkan cara rawatan ini akan memberi kesan kepada NOPAT, modal yang dilaburkan, FCF, margin NOPAT dan ROIC. Sekali lagi, FCF kekal sama dalam Senario 4 dan dalam semua Senario lain. ROIC adalah lebih tinggi dalam Senario 4 daripada Senario 3 pada tahun-tahun awal, memandangkan R&D adalah perbelanjaan yang lebih besar yang dipermodalkan. Walau bagaimanapun, dari semasa ke semasa, pelunasan dan modal pelaburan yang lebih tinggi menghasilkan ROIC yang serupa.

Rajah II: Contoh Kewangan: Senario 4: Mempermodalkan R&D dan Perbelanjaan Jualan & Pemasaran

[1] Aliran Tunai Percuma bersamaan dengan NOPAT tolak perubahan dalam Modal Dilabur.

[2] Penyelidikan pelaburan firma saya boleh menyediakan analisis prestasi korporat berdasarkan kedua-dua perbelanjaan yang dipermodalkan dan tidak dimodalkan.

[3] Saya membentangkan butiran mengenai senario 3 dan 4 dalam Lampiran. Klik di sini untuk salinan model yang digunakan untuk menghasilkan setiap senario.