Perbendaharaan AS pada 'titik kritikal': Kolerasi saham, bon berubah apabila pasaran pendapatan tetap menunjukkan amaran kemelesetan

Portfolio klasik itu, yang terdiri daripada 60% saham dan 40% bon, telah dibelasah pada tahun 2022. Ia adalah luar biasa bagi kedua-dua saham dan bon untuk tangki begitu deras, tetapi mereka melakukannya tahun lepas kerana Rizab Persekutuan dengan cepat menaikkan kadar faedah dalam usaha untuk menjinakkan inflasi yang melonjak di AS

Walaupun inflasi kekal tinggi, ia telah menunjukkan tanda-tanda reda, meningkatkan harapan pelabur bahawa Fed boleh memperlahankan kadar pengetatan monetari yang agresif. Dan dengan sebahagian besar kenaikan kadar faedah berpotensi berakhir, bon nampaknya kembali kepada peranan mereka sebagai tempat selamat untuk pelabur yang takutkan kesuraman.

"Pertumbuhan yang lebih perlahan, inflasi yang lebih rendah, itu bagus untuk bon," kata Jones, menunjuk kepada data ekonomi yang dikeluarkan pada minggu lalu yang mencerminkan arah aliran tersebut. 

Jabatan Perdagangan berkata 18 Jan itu jualan runcit di AS susut mendadak 1.1% pada bulan Disember, manakala Rizab Persekutuan mengeluarkan data pada hari yang sama menunjukkan pengeluaran perindustrian AS jatuh lebih daripada jangkaan pada bulan Disember. Juga pada 18 Jan, Biro Statistik Buruh AS berkata indeks harga pengeluar, ukuran inflasi borong, jatuh pada bulan lepas.

Harga saham jatuh mendadak pada hari itu di tengah-tengah kebimbangan ekonomi yang perlahan, tetapi bon Perbendaharaan meningkat apabila pelabur mencari aset selamat. 

"Korelasi negatif antara pulangan daripada Treasuries dan ekuiti AS adalah berbeza dengan korelasi positif yang kukuh yang berlaku sepanjang kebanyakan tahun 2022," kata Oliver Allen, ahli ekonomi pasaran kanan di Capital Economics, dalam Nota 19 Jan. "Peralihan dalam korelasi bon saham AS mungkin akan kekal."

Carta dalam nota beliau menggambarkan bahawa pulangan bulanan daripada saham AS dan bon Perbendaharaan 10 tahun selalunya berkorelasi negatif sepanjang dua dekad yang lalu, dengan korelasi positif yang kukuh pada tahun 2022 adalah agak luar biasa dalam jangka masa tersebut.

“Penurunan dalam inflasi masih lagi perlu dijalankan,” manakala ekonomi AS mungkin “menjadi lebih teruk,” kata Allen. "Itu memaklumkan pandangan kami bahawa Treasuries akan memperoleh keuntungan selanjutnya dalam beberapa bulan akan datang walaupun ekuiti AS bergelut." 

ETF Bon Perbendaharaan 20+ Tahun iShares
TLT,
-1.62%
telah meningkat 6.7% tahun ini hingga Jumaat, berbanding dengan kenaikan 3.5% untuk S&P 500
SPX,
+ 1.89%,
mengikut data FactSet. ETF Bon Perbendaharaan 10-20 Tahun iShares
TLH,
-1.40%
meningkat 5.7% dalam tempoh yang sama. 

Charles Schwab mempunyai "pandangan yang cukup positif terhadap pasaran pendapatan tetap sekarang," walaupun selepas rali pasaran bon baru-baru ini, menurut Jones. "Anda boleh mengunci hasil yang menarik untuk beberapa tahun dengan risiko yang sangat rendah," katanya. "Itu sesuatu yang telah hilang selama sedekad."

Jones berkata dia menyukai Perbendaharaan AS, bon korporat gred pelaburan dan bon perbandaran gred pelaburan untuk orang yang mempunyai kurungan cukai tinggi. 

Baca: Vanguard menjangkakan 'kebangkitan semula' bon perbandaran kerana pelabur harus 'air liur' pada hasil yang lebih tinggi

Keith Lerner, ketua pegawai pelaburan bersama di Truist Advisory Services, adalah pendapatan tetap yang berlebihan berat berbanding saham apabila risiko kemelesetan meningkat.

"Permudahkan, berpegang pada aset berkualiti tinggi" seperti sekuriti kerajaan AS, katanya dalam temu bual telefon. Pelabur mula "tertarik" ke arah Perbendaharaan jangka panjang apabila mereka mempunyai kebimbangan mengenai kesihatan ekonomi, katanya.

Pasaran bon telah memberi isyarat kebimbangan selama berbulan-bulan tentang potensi penguncupan ekonomi, dengan penyongsangan pasaran Perbendaharaan AS keluk hasil. Pada masa itulah kadar jangka pendek berada di atas hasil jangka panjang, yang secara sejarah telah dilihat sebagai tanda amaran bahawa AS mungkin menuju kemelesetan.

Tetapi baru-baru ini, hasil Perbendaharaan dua tahun
TMUBMUSD02Y,
4.193%
menarik perhatian Jones Charles Schwab, kerana mereka bergerak di bawah kadar faedah penanda aras Rizab Persekutuan. Biasanya, "anda hanya melihat hasil dua tahun berada di bawah kadar dana makan apabila anda mengalami kemelesetan," katanya.

Hasil pada nota Perbendaharaan dua tahun jatuh 5.7 mata asas sepanjang minggu lalu kepada 4.181% pada hari Jumaat, dalam penurunan mingguan ketiga berturut-turut, menurut Data Pasaran Dow Jones. Itu dibandingkan dengan sebuah kadar dana persekutuan yang berkesan sebanyak 4.33%, dalam julat sasaran Fed sebanyak 4.25% hingga 4.5%. 

Hasil Perbendaharaan dua tahun memuncak lebih dua bulan lalu, sekitar 4.7% pada bulan November, "dan telah menurun sejak itu," kata Nicholas Colas, pengasas bersama DataTrek Research, dalam nota yang dihantar melalui e-mel 19 Jan. mengesahkan bahawa pasaran sangat percaya bahawa Fed akan menaikkan kadar tidak lama lagi."

Bagi kadar jangka panjang, hasil pada nota Perbendaharaan 10 tahun
TMUBMUSD10Y,
3.479%
berakhir Jumaat pada 3.483%, juga jatuh selama tiga minggu berturut-turut, menurut data Pasaran Dow Jones. Hasil dan harga bon bergerak ke arah yang bertentangan. 

'Petanda buruk untuk saham'

Sementara itu, Perbendaharaan bertarikh lama yang matang dalam tempoh lebih 20 tahun "baru meningkat dengan lebih daripada 2 sisihan piawai sepanjang 50 hari lalu," kata Colas dalam nota DataTrek. "Kali terakhir ini berlaku pada awal 2020, memasuki Kemelesetan Pandemik." 

Perbendaharaan jangka panjang berada pada "titik kritikal sekarang, dan pasaran tahu itu," tulisnya. "Perhimpunan mereka baru-baru ini menentang had statistik antara ketakutan kemelesetan umum dan ramalan kemelesetan yang tajam."

Perhimpunan selanjutnya dalam ETF Bon Perbendaharaan 20+ Tahun iShares akan menjadi "petanda buruk bagi saham," menurut DataTrek.

"Seorang pelabur boleh mempersoalkan panggilan kemelesetan pasaran bon, tetapi mengetahui ia di luar sana adalah lebih baik daripada tidak menyedari isyarat penting ini," kata Colas.   

Pasaran saham AS berakhir dengan lebih tinggi pada hari Jumaat, tetapi Purata Perindustrian Dow Jones
DJIA,
+ 1.00%
dan S&P 500 masing-masing menempah kerugian mingguan untuk menamatkan rentetan kemenangan dua minggu. Nasdaq Composite yang berteknologi tinggi memadamkan kerugian mingguannya pada hari Jumaat untuk menamatkan dengan kenaikan minggu ketiga berturut-turut.

Pada minggu akan datang, pelabur akan menimbang pelbagai data ekonomi baharu, termasuk aktiviti pembuatan dan perkhidmatan, tuntutan pengangguran dan perbelanjaan pengguna. Mereka juga akan mendapat bacaan daripada indeks harga penggunaan-penggunaan-perbelanjaan-harga, tolok inflasi pilihan Fed. 

'Belakang ribut'

Pasaran pendapatan tetap berada di "bahagian belakang ribut," menurut laporan suku pertama Kumpulan Vanguard mengenai kelas aset.

“Kuadran atas kanan taufan dipanggil 'sebelah kotor' oleh ahli meteorologi kerana ia adalah yang paling berbahaya. Ia boleh membawa angin kencang, lonjakan ribut, dan puting beliung spin-off yang menyebabkan kemusnahan besar-besaran apabila taufan mendarat,” kata Vanguard dalam laporan itu. 

"Begitu juga, pasaran pendapatan tetap tahun lepas dilanda ribut," kata firma itu. “Kadar awal yang rendah, inflasi yang sangat tinggi dan kempen kenaikan kadar oleh Rizab Persekutuan membawa kepada kerugian pasaran bon yang bersejarah.”

Sekarang, kadar mungkin tidak bergerak "lebih tinggi," tetapi kebimbangan mengenai ekonomi berterusan, menurut Vanguard. "Kemelesetan berlaku, sebaran kredit kekal tidak selesa sempit, inflasi masih tinggi, dan beberapa negara penting menghadapi cabaran fiskal," kata pengurus aset itu. 

Baca: Williams dari Fed berkata inflasi 'terlalu tinggi' kekal menjadi kebimbangan No. 1 beliau

'Defensif'

Memandangkan jangkaan ekonomi AS akan melemah tahun ini, bon korporat mungkin akan berprestasi rendah pendapatan tetap kerajaan, kata Chris Alwine, ketua kredit global Vanguard, dalam temu bual telefon. Dan apabila ia berkaitan dengan hutang korporat, "kami defensif dalam kedudukan kami."

Ini bermakna Vanguard mempunyai pendedahan yang lebih rendah kepada bon korporat berbanding biasanya, sambil melihat untuk "menaik taraf kualiti kredit portfolio kami" dengan lebih banyak gred pelaburan daripada hutang hasil tinggi, atau apa yang dipanggil sampah, katanya. Selain itu, Vanguard memihak kepada sektor bukan kitaran seperti farmaseutikal atau penjagaan kesihatan, kata Alwine.  

Terdapat risiko kepada tinjauan Vanguard pada kadar. 

"Walaupun ini bukan kes asas kami, kami boleh melihat Fed, berhadapan dengan inflasi gaji yang berterusan, terpaksa menaikkan kadar dana makan lebih dekat kepada 6%," Vanguard memberi amaran dalam laporannya. Peningkatan dalam hasil bon yang telah dilihat dalam pasaran akan "membantu meredakan kesakitan," kata firma itu, tetapi "pasaran belum mula menetapkan harga kemungkinan sedemikian."

Alwine berkata beliau menjangkakan Fed akan menaikkan kadar penanda arasnya kepada setinggi 5% hingga 5.25%, kemudian meninggalkannya pada sekitar tahap itu untuk kemungkinan dua suku sebelum ia mula melonggarkan dasar monetarinya. 

"Tahun lepas, bon bukanlah pempelbagai saham yang baik kerana Fed menaikkan kadar secara agresif untuk menangani kebimbangan inflasi," kata Alwine. "Kami percaya korelasi yang lebih tipikal akan kembali."