Menyelam mendalam tentang implikasi tuntutan mahkamah dan kesannya terhadap stablecoin

Pada 13 Februari, bahagian penguatkuasaan Suruhanjaya Sekuriti dan Bursa AS (SEC). dikeluarkan notis Wells kepada Paxos, mengarahkan syarikat itu berhenti mencetak Binance USD (BUSD) stabilcoin.

Notis itu menyusuli penyiasatan SEC terhadap Paxos dan hubungannya dengan Binance, yang stablecoinnya dikeluarkan, yang menyimpulkan bahawa syarikat itu melanggar undang-undang sekuriti. Walau bagaimanapun, notis Wells tidak semestinya bermakna SEC akan mengambil tindakan penguatkuasaan terhadap Paxos. Untuk SEC meneruskan perkara ini dengan lebih lanjut, lima pesuruhjayanya mesti mengundi untuk membenarkan sebarang litigasi atau penyelesaian penguatkuasaan.

Menurut notis, Jabatan Perkhidmatan Kewangan (DFS) mengarahkan Paxos berhenti mencetak BUSD kerana "beberapa isu yang tidak dapat diselesaikan berkaitan dengan pengawasan Paxos terhadap hubungannya dengan Binance." Tiada penjelasan lanjut mengenai isu ini — Ketua Pegawai Eksekutif Binance, Changpeng Zhao, berkata dia hanya menyedari tindakan penguatkuasaan itu melalui media.

Paxos dijangka menyerahkan maklum balas kepada notis Wells dan membentangkan kesnya tentang mengapa ia tidak patut didakwa. Sementara itu, syarikat mesti berhenti mencetak BUSD baharu dan membolehkan semua pelanggan menebus BUSD mereka untuk dolar AS. Paxos ada dikekalkan bahawa ia mempunyai dan akan sentiasa menyokong semua token BUSD 1:1 dengan rizab dalam denominasi dolar AS.

Rizab dalam denominasi dolar ini, bagaimanapun, jauh dari kebiasaan. Pegangan BUSD Paxos yang belum diaudit melaporkan menunjukkan bahawa stablecoin disokong terutamanya oleh aset matang jangka panjang. Pada 10 Februari, laporan syarikat menunjukkan 16.14 bilion token BUSD tertunggak dan baki aset yang sama atau lebih tinggi yang dipegang dalam jagaan.

Hanya di bawah $3.1 bilion dipegang dalam Hutang Perbendaharaan AS jangka pendek, yang akan matang menjelang pertengahan April 2023.

Pada 10 Februari, $12.5 bilion daripada rizab BUSD $16.4 bilion Paxos telah dipegang dalam Perjanjian Belian Balik Perbendaharaan AS. Hanya dua perjanjian pembelian semula matang pada 2023 dan 2024 — baki $12.5 bilion mempunyai tarikh matang antara 2026 hingga 2052.

Pemeriksaan terhadap BUSD menyebabkan FUD yang belum pernah terjadi sebelumnya dalam pasaran. Ini terbukti dalam aliran keluar besar-besaran stablecoin daripada bursa – sejak 13 Februari, lebih $1 bilion nilai pelbagai stablecoin meninggalkan rangkaian Ethereum.

Majoriti kerugian ini boleh dikaitkan dengan BUSD, yang menyaksikan jumlah bilangan token tertunggak mengurangkan sebanyak kira-kira 700,000 antara 10 Feb dan 14 Feb.

Ini adalah aliran keluar kelima terbesar daripada stablecoin pada Ethereum dalam tempoh dua tahun yang lalu. Dan sementara aliran keluar $271 bilion yang direkodkan pada 16 Februari adalah sebahagian kecil daripada $830 bilion yang direkodkan pada 13 Disember, ia masih menunjukkan kesan siasatan SEC terhadap Paxos terhadap pasaran.

Sebagai stablecoin ketiga terbesar mengikut had pasaran, sebarang perubahan dalam volum pengalaman BUSD pasti akan memberi kesan yang mendalam kepada sektor stablecoin yang lain. Syiling itu telah mengurangkan penguasaannya daripada 17%, direkodkan pada November 2022, kepada 12% pada 14 Feb.

Perkara yang sama berlaku untuk stablecoin peringkat teratas, USDC dan DAI, yang kedua-duanya telah menyaksikan penurunan penguasaan pasaran sejak awal tahun ini.

Trend terbalik boleh diperhatikan dalam USDT. Stablecoin Tether telah menyaksikan peningkatan penguasaannya sejak November 2022, melepasi 53% pada 15 Feb 2023.

Changpeng Zhao, Ketua Pegawai Eksekutif Binance, berkata bahawa pesanan SEC kepada Paxos akan menyebabkan had pasaran BUSD menurun dari semasa ke semasa. Walaupun Paxos akan terus memberikan perkhidmatan kepada produk, pasaran menjangkakan penebusan akan terus mengurangkan bekalan BUSD dengan lebih jauh sehingga keputusan daripada SEC dibuat.

Sehingga itu, kita boleh melihat topi pasaran USDT dan penguasaan sektor meningkat lebih jauh. Stablecoin terbesar mengikut topi pasaran, USDT, telah pun menyaksikan aliran masuk yang ketara sejak siasatan SEC ke Paxos.

Stablecoin Tether menyaksikan peningkatan ketara dalam kecairan pada Binance pada September lalu apabila bursa menyahsenarai pasangan dalam denominasi USDC, USDP dan TUSD daripada platform. Langkah itu bertujuan untuk meningkatkan penemuan harga dan kecairan keseluruhan di bursa. Walau bagaimanapun, ramai yang melihatnya sebagai percubaan Binance untuk mencapai integrasi menegak, kerana kebanyakan pasangan dagangannya – dan yang paling cair — terikat dengan BUSD.

Bahagian pasangan BUSD pada Binance telah berkembang dengan mantap sejak pelancarannya pada akhir 2019 tetapi telah menyaksikan peningkatan yang ketara sejak bursa itu menyahsenarai USDC, USDP dan TUSD.

Apabila had pasaran BUSD merosot, kita boleh menjangkakan bahagian pasangan BUSD di bursa akan jatuh lebih jauh. Dan walaupun tidak terdapat peningkatan ketara dalam bahagian pasangan USDT di bursa, terdapat kemungkinan ia boleh meningkat menjelang akhir suku tersebut.

Tindakan penguatkuasaan SEC terhadap Paxos ditetapkan untuk memberi kesan negatif kepada Binance. Notis SEC menyebut hubungan Paxos dengan pertukaran itu sebagai sebab di sebalik penguatkuasaan. Dan sementara Binance tidak berpangkalan di AS dan oleh itu tidak tertakluk kepada peraturan AS, menyasarkan BUSD pastinya telah menggoyahkan keyakinan pasaran terhadap bursa.

Sejak ia menyaksikan pengeluaran sejarah pada November 2022 berikutan kejatuhan FTX, Binance telah berada di bawah penelitian yang mendalam. Pada bulan Januari tahun ini, bursa mengakui ia gagal mengekalkan rizab Binance-peg BUSD, syiling stabil yang dikeluarkannya pada blockchain lain yang nilainya dipatok pada BUSD terbitan Paxos pada Ethereum.

Data yang disusun oleh syarikat analitik blockchain ChainArgos dan dianalisis oleh Bloomberg menunjukkan bahawa BUSD penambatan Binance kerap kali terkurang cagaran antara 2020 dan 2021. Pada tiga kali berasingan, jurang antara rizab BUSD yang dipegang oleh Binance dan bekalan BUSD tambatan Binance melebihi $1 bilion .

Bursa telah mengakui masalah masa lalunya dalam mengekalkan rizab untuk Binance-peg BUSD dan berkata ia telah menambah baik proses dengan pemeriksaan percanggahan yang dipertingkatkan untuk memastikan token disokong 1:1 dengan BUSD.

Token asli Binance, BNB, tidak terlepas daripada berita Paxos.

Token itu menyaksikan penurunan harganya lebih 11% dalam masa kurang daripada 24 jam kerana pelabur memikirkan prospek peningkatan pengawasan kawal selia ke dalam Binance. Bagaimanapun, kemerosotan keyakinan nampaknya tidak lama, kerana BNB memperoleh semula sebahagian besar kerugiannya pada 16 Februari, melonjak lebih 9% sejak berita 13 Februari.

Kesan penuh siasatan SEC terhadap Paxos masih belum dapat dirasai.

Jika SEC memutuskan untuk mengambil tindakan penguatkuasaan terhadap Paxos dan membawanya ke mahkamah atas pelanggaran undang-undang sekuriti, pasaran boleh memasuki tempoh turun naik yang tidak pernah berlaku sebelum ini. Ramai penganalisis berpendapat bahawa BUSD tidak lulus Ujian Howey, satu set kriteria yang ditetapkan oleh SEC untuk menentukan sama ada aset diklasifikasikan sebagai sekuriti. Jika Suruhanjaya terus meneruskan perkara itu di mahkamah, ia boleh menjadi contoh untuk industri kripto yang lain dan mengancam semua pengeluar stablecoin utama yang lain.

Ketidakpastian kawal selia yang meningkat boleh menjejaskan kestabilan pasaran, yang baru sahaja memulakan pemulihan perlahan daripada kejatuhan FTX. Ia juga boleh mengubah secara drastik landskap crypto di AS, kerana banyak syarikat boleh berusaha untuk menetapkan akar mereka dalam persekitaran yang lebih mesra kawal selia.