'Frankenstein' Jepun Menghidupkan Ekonomi No. 3

Siapa tahu pelabur global semudah ini? Malah Gabenor Bank of Japan Haruhiko Kuroda pasti bertanya kerana pasaran bertaruh dia tiba-tiba menjadi versi Tokyo Jerome Powell.

Apa yang Kuroda lakukan, selepas semua, adalah membuat isyarat sekecil-kecilnya yang mungkin dia boleh pada dasar ultra longgar BOJ. Pasukannya mengalihkan pendirian lengkung hasil untuk membolehkan hasil bon 10 tahun meningkat kepada sekitar 0.5%, dua kali ganda had atas sebelumnya.

Walau bagaimanapun, apa yang tidak berubah di Tokyo adalah keadaan ekonomi asas yang tidak menjerit "naikkan kadar, sila!" Gaji terus mendatar walaupun Jepun mengimport inflasi terpantas dalam 40 tahun. Model Jepun yang bergantung kepada eksport adalah berdasarkan kadar pertukaran rangsangan. Jadi idea bahawa BOJ akan menjadi mengetatkan dalam masa terdekat, atau malah "mengecil" dengan cara yang ketara, mengabaikan gambaran yang lebih besar.

Dan kemudian ada masalah "Frankenstein" Tokyo.

Raksasa yang kini menghidupkan ekonomi ketiga terbesar sebenarnya sedang dalam tempoh 23 tahun. Ia bermula dengan keputusan BOJ pada 1999 untuk mengurangkan kadar faedah kepada sifar. Ia berperingkat ke hadapan dalam tempoh 2000-2001 apabila BOJ mempelopori pelonggaran kuantitatif.

Untuk 21 tahun akan datang atau lebih, penggantian pemimpin BOJ berjaya mengekalkan tali yang ketat pada binatang yang dicipta dalam makmal monetarinya. Kemudian sesuatu berubah pada 2021, apabila pegawai Rizab Persekutuan di Washington mula menaikkan kadar.

Perhimpunan berterusan dolar adalah pengubah permainan. Jurang yang semakin melebar dengan AS dan Jepun menyebabkan yen 30% lebih rendah dalam masa beberapa minggu. Ia adalah detik di mana BOJ hilang semua kawalan.

Itu boleh dilihat dalam betapa cepatnya kejatuhan yen yang dilakukan oleh ahli ekonomi seperti Jim O'Neill, bekas Goldman Sachs, memberi amaran bahawa langkah itu boleh mencetuskan satu lagi krisis kewangan Asia seperti 1997. O'Neill berkata jika yen terus jatuh, Beijing "akan melihat ini sebagai kelebihan daya saing yang tidak adil supaya persamaan dengan krisis kewangan Asia adalah jelas. China tidak mahu penurunan nilai mata wang ini mengancam ekonomi mereka.”

Kini, BOJ kehilangan kawalan ke arah lain. Dalam beberapa minggu kebelakangan ini, pasaran bon kerajaan Jepun menunjukkan tanda-tanda tekanan yang teruk apabila peniaga menguji toleransi BOJ untuk kos pinjaman yang lebih tinggi. Dengan Fed terlibat dalam kitaran pengetatan yang paling agresif sejak tahun 1990-an, pedagang memahami keazaman BOJ.

Pasukan Kuroda menelefon mereka minggu ini. Tetapi hanya sedikit sahaja. Perkara mengenai meluaskan julat langkah dasar BOJ ialah pasukan Kuroda boleh dengan mudah berfikir bahawa ia mempunyai latitud yang lebih besar untuk diredakan. Membuka spigot monetari lebih jauh adalah sama munasabah seperti BOJ tirus pada bulan-bulan akan datang jika Frankenstein Tokyo mempunyai apa-apa untuk dikatakan mengenainya.

Masalahnya ialah peranan penting yang dimainkan oleh bon kerajaan Jepun dalam ekonomi. Ia adalah aset utama yang dipegang oleh bank, pengeksport, kerajaan tempatan, dana pencen dan insurans, universiti, endowmen, universiti, sistem pos yang luas dan barisan pesara yang berkembang pesat. Ini mewujudkan sesuatu dinamik "kemusnahan saling terjamin" yang menghalang hampir semua orang daripada menjual hutang.

Semakin hampir hasil JGB mencapai 1% dan ke atas, semakin hampir setiap 126 juta penduduk Jepun tercedera. Semakin hampir hasil mencapai 2%, semakin sukar Tokyo akan mengawal ekonomi negara maju yang paling banyak berhutang, dengan beban hutang sebanyak 265% daripada keluaran dalam negara kasar mengikut beberapa langkah. Seiring dengan bertindak sebagai pendorong kuat untuk ekonomi pada 2023 dan seterusnya, tekanan itu akan membawa kepada perubahan keseluruhan kerajaan dari segi strategi gambaran besar.

Selama beberapa dekad, memendekkan JGB, bersama-sama dengan pertaruhan pada penembusan tambatan dolar Hong Kong, telah menjadi perdagangan "janda" muktamad. Dana lindung nilai demi dana lindung nilai cuba dan gagal. Kini, bagaimanapun, jurang antara hasil AS dan Jepun menyebabkan spekulator tertanya-tanya sama ada dinamik periuk tekanan dalam pasaran hutang Tokyo akan menjadi serba salah.

Kejatuhan dalam pasaran JGB akan membebankan pasaran dunia. Ia akan menjadi perkara terakhir yang China bergelut untuk memulihkan pertumbuhan dan AS bergelut dengan keperluan risiko kemelesetan.

Ia juga akan menjadi tamparan hebat kepada Teori Monetari Moden kegilaan beberapa tahun kebelakangan ini. Pasukan Kuroda mencemuh cadangan Jepun terlibat dalam strategi MMT kerana ia menyimpan lebih separuh daripada semua JGB tertunggak dan menjadi pemegang terbesar saham Tokyo melalui dana dagangan bursa.

Tweak sederhana BOJ minggu ini ialah minimum yang boleh dilakukan Kuroda untuk memberitahu pasaran bahawa ia berada di atas perkara. Ia adalah setara monetari dengan menyukai tweet atau berkongsi siaran Facebook. Apa ia lakukan tidak isyarat bahawa Kuroda akan menyaingi kitaran kenaikan kadar Pengerusi Rizab Persekutuan Powell. Atau Kuroda tiba-tiba menyalurkan Paul Volcker, pemimpin Fed uber hawkish 1970-1980-an.

Kebimbangan terbesar bagi Kuroda, yang berundur pada Mac, ialah kewangan Tokyo Frankenstein menjadi lebih sukar untuk dikawal. Menyimpannya berlabuh akan menjadi pekerjaan No. 1 untuk penggantinya. Dan banyak risiko.

Tetapi Tokyo tidak akan memulakan kitaran pengetatan global yang menginjak-injak seluruh ekonomi Jepun. Negara ini masih bergelut dengan kesan daripada kenaikan kadar yang besar pada akhir 1980-an dan awal 1990-an. Begitu juga dengan tempoh pada pertengahan 2000-an apabila BOJ menaikkan kadar dua kali dan cepat kembali kepada sifar apabila kemelesetan bermula.

Perkaranya ialah, raksasa yang BOJ dan pembolehnya dalam kerajaan selepas kerajaan wujudkan kini memanggil pukulan. Perkara terakhir yang mampu dibayar oleh Tokyo ialah membiarkannya di luar kawalan melalui kenaikan kadar. Jika anda fikir BOJ mempunyai keberanian untuk mengacaukan Frankenstein ini, anda tidak memberi perhatian.